第一章 行业概览：被低估的「以粉成形」生意
如果把整个金属加工业看成一棵大树，那么粉末冶金一直是埋在土里的那一段根。它不像数控机床那样有醒目的整机外观，也不像航空发动机叶片那样动辄上百万一片，但全世界几乎所有齿轮、链轮、轴瓦、电磁阀阀芯、手机铰链、智能手表表壳、新能源车的电感磁芯、燃气轮机的叶片，到最后都和粉末冶金有关。这门生意做的是把金属磨成粉、再压回成零件，听起来像走回头路，背后却是一整套独立的工艺学、设备学和材料学。
二零二五年全球粉末冶金市场规模约三百四十亿美元，未来五年复合增速维持在百分之六上下。中国是其中体量最大、增速最快的单一市场。根据中国机械通用零部件工业协会和粉末冶金分会的口径，二零二五年中国粉末冶金行业整体销售收入接近四百八十亿元人民币，比二零二三年的四百零八亿元增长了百分之十八。证券公司在二零二六年上半年的研报里把全年口径推到五百三十亿元附近，并预计二零二七年还能再上一个台阶。
行业本身并不是单一品类，里面藏着四条增速差异极大的子赛道。第一条是传统压制烧结结构件，主要做汽车变速箱齿轮、油泵转子、机油泵转子、空调压缩机零件，这是体量最大的一块，约占整个粉末冶金产值的百分之四十五，但增速最低，年化只有百分之三到五，已经进入存量时代。第二条是金属软磁粉芯，也就是把铁硅、铁硅铝、非晶纳米晶等合金做成粉、再压成磁性元件，主要用在新能源车车载充电机、光伏逆变器、储能变流器、5G 基站电源、服务器电源里。这一块二零二五年规模约一百二十亿元，年化增速维持在百分之二十五以上，是整个粉末冶金里跑得最快的。第三条是金属注射成型，业内一般叫 MIM，把金属粉和粘结剂混合后用塑料注塑机一样的方式打进模具，再经过脱脂烧结得到接近成品形状的小型复杂金属件。这一块二零二五年规模约八十五亿元，主要客户是消费电子里的手机铰链、智能手表、智能眼镜、TWS 耳机骨架、医疗器械里的手术器械,以及汽车里的涡轮增压执行机构。第四条是 3D 打印金属粉,包括钛粉、高温合金粉、铝粉、不锈钢粉等专门面向激光选区熔化和电子束熔化设备的高端球形粉,二零二五年规模约六十亿元,年化增速百分之三十以上,主要给航空发动机增材、商飞 C919/C929 钛合金结构件、医疗骨科植入物、航天结构件供粉。
这四条赛道的共同点是上游都依赖一种叫「粉」的中间品。粉本身就是一门独立生意。压制烧结结构件用的是水雾化铁粉,主要供应商是有研粉材、莱芜新粉、东睦自配粉以及瑞典 Höganäs 在中国的合资厂;软磁粉芯用的是合金软磁粉,主要供应商是铂科新材、东睦的金属软磁粉芯子公司、屹通新材;MIM 用的是细颗粒的羰基铁粉和气雾化合金粉,供应商是悦安新材、屹通新材和德国 BASF;3D 打印用的是球形高温合金粉、球形钛粉、球形铝粉,供应商是钢研高纳、屹通新材、有研粉材以及英国 LPW、瑞典 Sandvik Materials、加拿大 AP&C(被法国 GE Additive 收购)。一吨水雾化铁粉的出厂价约一万二千元到一万五千元,一吨细 MIM 用气雾化粉约八万到十二万元,一吨 3D 打印用球形高温合金粉约六十万到一百万元,一吨高纯球形钛粉约八十万到一百五十万元。从普通铁粉到 3D 打印用钛粉,单价相差近百倍,毛利结构也完全不同,这就是为什么同一个行业里既有规模庞大但毛利只有百分之十几的水雾化铁粉厂,也有规模不大但毛利能到百分之四十至五十的球形钛粉厂。
从客户结构看,粉末冶金的下游极度分散,但又极度集中地往几个行业涌。汽车占整个粉末冶金消费量的百分之六十五,其中传统燃油车贡献变速箱齿轮、油泵转子、连杆、轴瓦等结构件,新能源车贡献电感磁芯、OBC 软磁粉芯、电机端部零件、热管理系统执行机构。消费电子占百分之十五,主要是 MIM 件,二零一九到二零二五年因为折叠屏手机铰链放量,这一块从十几亿一路涨到了快五十亿。家电占百分之七,包括空调压缩机、洗衣机减振器、油烟机风轮等。能源装备占百分之六,包括燃气轮机叶片、风电齿轮箱零件、核电小型件。其它医疗、航空航天、五金电器合计百分之七。
从全球竞争格局看,这门生意分成两个阵营。一个是欧美日传统巨头,英国 GKN Powder Metallurgy(隶属于美国 Melrose Industries)、瑞典 Höganäs、瑞典 Sandvik Materials、日本住友电工 Sumitomo Electric、日立金属(已并入 Proterial)、新东日本制铁。这些公司在水雾化铁粉、传统压制烧结结构件、3D 打印球形粉等领域有数十年积累,在欧美主机厂供应链里占据百分之六十到八十的份额。另一个是中国本土阵营,以东睦股份、铂科新材、悦安新材、屹通新材、钢研高纳、有研粉材、富瑞特装、精研科技、统联精密等为主。中国阵营在金属软磁粉芯、MIM 件、部分 3D 打印钛粉等细分领域已经做到了全球前列,在新能源车 OBC 软磁粉芯、折叠屏铰链 MIM 件、医疗骨科钛粉等子赛道,中国厂商的全球市占率已经在百分之三十到六十之间。
把这门生意的结构看清楚,后面所有公司、所有数字、所有故事才会有立足点。粉末冶金不是一个单一行业,而是四条增速差异极大、毛利结构差异极大、客户结构差异极大的子赛道叠在一起。要看懂它,必须把四条赛道分开看。
行业为什么长期被外行低估,核心还是产品形态的隐蔽性。一个手机用户拿起折叠屏手机折一下,根本意识不到铰链里藏着十几个 MIM 件;一个开新能源车的车主踩一下加速踏板,根本不知道电控箱里的 OBC 模块塞着几公斤金属软磁粉芯;一个看着民航班机起飞的乘客,更不会想到发动机喷油嘴是 3D 打印的高温合金粉一层一层堆出来的。粉末冶金的所有产品都是「藏在系统里的零件」,不是终端消费者能直接感知的物件。这种产品形态的隐蔽性导致行业的曝光度远低于它真实的体量,资本市场对它的认知也长期滞后于实际景气。直到二零二三到二零二五年,折叠屏手机铰链、新能源车 OBC、AI 服务器电源这三条新场景把粉末冶金的产值拉上一个新台阶,行业才开始进入买方研究员和媒体的视野。
从二零二零年到二零二五年这五年,中国粉末冶金行业的复合年化增速维持在百分之十二左右,显著高于同期机械制造业整体的百分之五。增速差异的根源就在子赛道结构:传统压制烧结结构件的占比从二零二零年的百分之六十压到了二零二五年的百分之四十五,金属软磁粉芯的占比从二零二零年的百分之八拉到了二零二五年的百分之二十五,MIM 的占比从二零二零年的百分之十五拉到了二零二五年的百分之十八,3D 打印金属粉的占比从二零二零年的百分之三拉到了二零二五年的百分之十二。这种结构性切换让整个行业的平均毛利率从二零二零年的百分之十六提升到了二零二五年的百分之二十四。
二零二五年下半年和二零二六年上半年,行业又出现了一个新现象:细分品类之间的毛利分化越来越大。压制烧结结构件的毛利率稳在百分之十五到二十,金属软磁粉芯因为下游需求强劲毛利率冲到了百分之三十二到三十八,MIM 因为消费电子卷价格毛利率回落到百分之二十二到二十六,3D 打印金属粉因为下游航空和医疗的强需求毛利率稳在百分之四十到五十。这种毛利分化反映了不同子赛道在产业链中的议价能力差异:越接近高端工艺、越接近航空和医疗、越接近 AI 算力需求的子赛道,议价能力越强;越接近传统汽车结构件、越接近消费电子大众化产品的子赛道,议价能力越弱。
行业的另一个关键特征是产业集群的地理分布。中国粉末冶金的核心产业集群有四个:第一是长三角(江苏南通、海门、泰兴、扬州、合肥、上海周边),集中了东睦海门、屹通泰兴、统联精密、悦安马鞍山等头部公司,主要做金属软磁粉芯、MIM、气雾化合金粉;第二是珠三角(广东河源、惠州、深圳周边),集中了铂科新材、富瑞特装等头部公司,主要做金属软磁粉芯和 MIM;第三是环渤海(山东烟台、莱芜、北京、河北涿州),集中了有研粉材、钢研高纳、莱芜新粉等头部公司,主要做水雾化铁粉和高温合金粉;第四是华中和西部(湖南株洲、四川德阳、陕西西安),集中了西安欧中、株洲钻石(主业是硬质合金但有少量粉末业务)、四川德阳的航发主机厂周边配套粉末厂等,主要做球形钛粉和航空发动机配套粉。这四大集群的地理分布反映了产业链的真实结构:长三角和珠三角靠近消费电子和新能源车主机厂、环渤海靠近钢铁原料、华中和西部靠近航空航天总装单位。
把这门生意放到全球版图里看,中国占全球粉末冶金市场的比重已经从二零二零年的百分之十八上升到二零二五年的百分之二十六,预计二零三零年将进一步上升到百分之三十五左右。这种快速崛起的核心驱动力有三:一是中国新能源车、消费电子、AI 服务器等下游行业的全球份额上升,带动上游粉末冶金需求的同步增长;二是中国本土厂商在金属软磁粉芯、MIM 件、3D 打印金属粉等高附加值细分品类上的技术突破;三是中国制造业整体的成本竞争力和供应链完整性优势。北美、欧洲、日本、韩国占全球市场的比重则相应下降,但在传统压制烧结结构件等成熟品类上仍然占据重要地位。东南亚、印度、巴西等新兴市场的占比有所上升,但绝对规模仍然较小,主要承接低端产能的转移。
行业的另一个重要观察维度是「上游矿物原料」。粉末冶金的原料链条最上游是铁矿石、镍矿、铜矿、钛矿、稀土矿等。中国是全球最大的铁矿石进口国(主要来自澳大利亚、巴西),也是全球最大的稀土资源国和钛矿生产国之一。这种「上游原料 + 中游粉末 + 下游应用」的产业链一体化优势,让中国在粉末冶金领域具备其他国家难以复制的全产业链优势。但同时也要看到,部分关键合金元素(铼、钽、铪、铂族金属等)仍然高度依赖进口,这是潜在的供应链脆弱性。
二零二五到二零二六年,行业还出现了一个值得关注的新趋势:粉末冶金与「绿色制造」、「数字制造」、「智能制造」三大宏观主题的深度融合。绿色制造方面,头部公司纷纷推出「绿色粉末」(碳足迹更低)、「绿色磁芯」(可回收设计)、「绿色 MIM 件」(使用可再生原料)等环保产品,迎合下游高端客户的 ESG 要求。数字制造方面,头部公司加大对工业互联网、AI 质量预测、数字孪生工艺仿真等新技术的投入,提升生产效率和产品质量。智能制造方面,头部公司加快「黑灯工厂」、「智能产线」、「机器人协作」等智能化升级,降低人力成本、提升产品一致性。这三大主题的融合,正在重塑粉末冶金行业的生产模式和竞争格局。
第二章 工艺路线：压制烧结、注射成型、热等静压、激光烧结
粉末冶金本质上是一种「以粉成形」的工艺路线。和铸造、锻造、机加工三条传统金属加工路线并列。区别在于,铸造是把金属化成液体再凝固成型,锻造是把金属块在固态下变形成型,机加工是从金属块上切除多余材料留下成品,而粉末冶金是把金属磨成粉、压成接近成品形状的「生坯」、再通过烧结让粉末颗粒在高温下相互扩散结合、最后得到一个致密的金属零件。这条路线的最大优势是省料(净成形率可以做到百分之九十五以上,机加工常常只有百分之四十到六十)、能做复杂形状(齿轮、链轮、阀芯里那些刀具进不去的内部沟槽都能一次成型)、能做特殊材料(钨铜复合、铁硅铝合金、纳米晶合金这些没法靠铸造或锻造做的材料只能走粉末路线)。劣势是单件强度比锻件低一些、孔隙率不容易做到全致密、模具开发成本高、小批量不经济。
行业里主流的四条工艺路线,差别远比表面上看到的大。
第一条是压制烧结(Press & Sinter,简称 PS)。这是最古老、最成熟的粉末冶金工艺,1920 年代就已经在欧洲规模化生产。流程是把金属粉混合好,放进硬质合金模具里,用机械压机或液压机施加 400 到 800 兆帕的压力把粉末压成「生坯」,然后送进网带烧结炉或推板炉,在 1100 到 1250 摄氏度的还原气氛下烧结 30 分钟到 2 小时,粉末颗粒相互扩散结合,得到致密度约百分之八十五到九十二的成品零件。这条路线适合做形状相对简单、单件重量在几克到几百克之间、对全致密度要求不极端的大批量结构件。最典型的产品就是汽车变速箱里的齿轮、链轮、油泵转子、连杆、轴承座、空调压缩机的偏心轮、阀板等。中国境内做这块最大的是东睦股份,二零二五年压制烧结结构件营收约二十五亿元,客户覆盖一汽大众、上汽通用、比亚迪、奇瑞、长城、本田中国、丰田中国等几乎所有主机厂。海外最大的玩家是英国 GKN Powder Metallurgy,二零二五年全球营收约十四亿欧元,在北美和欧洲市场占据百分之三十到四十的份额。
第二条是金属注射成型(Metal Injection Molding,简称 MIM)。这是 1980 年代在美国成熟、九十年代传到欧洲日本、二零零零年代传到中国的工艺。流程是把细颗粒金属粉(粒径一般在 5 到 20 微米)和热塑性粘结剂(主要成分是聚甲醛 POM 或聚乙烯 PE 加少量蜡)按体积比 60 比 40 混合成「喂料」,用类似塑料注塑机的设备把喂料注入模具,冷却后得到「生坯」,然后用溶剂或催化方式脱去粘结剂得到「棕坯」,最后送进真空烧结炉或氢气烧结炉在 1200 到 1380 摄氏度烧结 4 到 8 小时,得到致密度百分之九十六到九十九的成品。MIM 的最大优势是能做任意复杂形状的小型件(一般单件重量在 0.1 到 200 克之间),致密度和强度都接近锻件,而且和注塑工艺一样可以一模多腔大批量生产,单件成本可以做到几毛钱到几块钱。最典型的产品就是手机铰链、智能手表表壳、AirPods 充电盒铰链、医疗器械里的牙科正畸托槽、外科手术器械、汽车涡轮增压器里的喷嘴环和叶片。中国境内做 MIM 最大的是精研科技和统联精密,二零二五年精研科技营收约二十八亿元、其中 MIM 业务约二十亿元,统联精密营收约十三亿元、几乎全部是 MIM。海外最大的是德国 ARC Group(被丹纳赫收购)和美国 Indo-MIM(印度公司在美国上市)。
第三条是热等静压(Hot Isostatic Pressing,简称 HIP)。这是 1950 年代由美国 Battelle Memorial Institute 开发、八十年代成熟的高端粉末冶金工艺。流程是把金属粉(一般是球形粉)装进金属包套或玻璃包套里,抽真空封口,然后送进 HIP 炉,在 1000 到 1300 摄氏度、100 到 200 兆帕的氩气压力下保压 2 到 4 小时,粉末颗粒在高温和等静压下扩散结合,得到致密度百分之百的成品。HIP 的最大优势是能做全致密的高端合金件,而且因为是等静压(各方向受力相同),零件内部组织均匀,没有方向性。最典型的产品是航空发动机的高压压气机盘、燃气轮机的涡轮盘、核反应堆的压力容器内构件、海洋钻井的阀体。中国境内做 HIP 设备最大的是中航迈特,做 HIP 服务最大的是钢研高纳。海外最大的玩家是瑞典 Quintus Technologies(原 ASEA Brown Boveri 子公司)和美国 PSM(Pressure Systems Manufacturing)。HIP 这条路线的特点是单价高、批量小、客户集中在航空、燃机、核电、深海这种「极限工况」领域。
第四条是激光选区熔化(Selective Laser Melting,简称 SLM)和电子束熔化(Electron Beam Melting,简称 EBM)。这两条工艺其实是 3D 打印金属粉的两种成型方式。SLM 是用激光逐层熔化金属粉床上的粉末,得到三维零件;EBM 是用电子束代替激光,真空环境下熔化粉末。两条路线都是「以粉成形」的极致体现:每一层粉的厚度只有 20 到 60 微米,激光或电子束沿设计好的路径扫描,逐层堆积出复杂得无法用任何传统工艺做出来的零件。3D 打印金属件的优势是设计自由度极高(可以做拓扑优化的镂空结构、内部冷却流道、薄壁随形件),劣势是设备贵、粉贵、效率低、表面粗糙度差需要后处理。最典型的产品是航空发动机的喷油嘴(GE 的 LEAP 发动机喷油嘴就是 SLM 打的、把原来 20 个零件焊在一起的复杂结构件一次打出来)、医疗骨科植入物(钛合金人工髋关节、椎间融合器)、模具镶件(随形冷却水道模具)、航天卫星的轻量化支架。中国境内做 SLM 设备最大的是铂力特、华曙高科,做粉最大的是钢研高纳、屹通新材、中航迈特。
四条工艺路线的差异决定了下游客户结构、毛利水平、技术壁垒完全不同。压制烧结技术成熟、客户分散、毛利百分之十五到二十、典型上市公司估值十几倍 PE;MIM 中等壁垒、客户向消费电子和医疗倾斜、毛利百分之二十到三十、估值二十到三十倍 PE;HIP 高壁垒、客户在航空燃机、毛利百分之三十到四十、估值三十倍以上 PE;SLM/EBM 设备和粉一体化、客户在航空航天医疗、毛利百分之三十到五十、估值四十倍以上 PE。理解这四条路线的本质差异,是看懂整个粉末冶金行业估值结构的钥匙。
四条工艺路线之间并不是孤立的,它们之间存在着相互渗透和相互替代的关系。压制烧结和 MIM 在中等复杂度结构件领域有竞争:同样一个汽车涡轮增压执行机构,既可以用压制烧结做、也可以用 MIM 做。压制烧结的优势是大批量、低成本,MIM 的优势是形状复杂、致密度高。具体选哪条路线,取决于零件的几何复杂度、年用量、客户对致密度的要求。MIM 和 HIP 在高端医疗植入物领域有竞争:钛合金人工关节既可以用 MIM 做后再 HIP 致密化,也可以直接用 EBM 一次成型。MIM 加 HIP 的工艺路线适合大批量标准产品,EBM 适合个性化定制产品。HIP 和 SLM/EBM 在航空发动机高端件领域有竞争:涡轮盘既可以用粉末高温合金 HIP 成型,也可以用 SLM 打印后再 HIP 致密化。HIP 适合形状相对简单的盘类件,SLM 适合形状复杂的喷油嘴、燃烧室衬套类件。
工艺路线之间的渗透关系还体现在「混合工艺」的兴起上。二零二五年开始,中国头部公司开始探索 MIM 加 HIP、SLM 加 HIP、压制烧结加 HIP 等混合工艺,把不同路线的优势结合起来。比如统联精密在二零二五年开发了「MIM 加 HIP」工艺,把钛合金 MIM 件烧结后再做一次 HIP 致密化,把致密度从百分之九十七拉到百分之九十九点五,主要用在医疗骨科植入物和高端折叠屏铰链。钢研高纳在二零二五年开发了「SLM 加 HIP」工艺,把 3D 打印的高温合金件做 HIP 后处理,消除内部微裂纹和孔隙,主要用在航空发动机高压压气机盘。混合工艺的兴起意味着粉末冶金的工艺创新进入了一个新阶段:不再是单一路线的优化,而是多条路线的组合创新。
四条工艺路线在设备依存度上也有显著差异。压制烧结的设备相对成熟、国产化率高,中国境内有十几家国产烧结炉厂商(包括北京机科国创轻量化研究院、上海冀凯新材料、温州市三和合金等),基本可以满足国内市场需求。MIM 的设备国产化也已经基本完成,真空烧结炉、脱脂炉、脱蜡炉等核心设备的国产品牌(山东红海公司、上海雷迈、深圳科诚达等)已经占据国内市场主要份额。HIP 设备的国产化率较低,大型 HIP 炉(直径超过 1 米、压力超过 200 兆帕)主要还是依赖瑞典 Quintus 和美国 PSM 进口,中国境内只有少数公司(中航迈特、宁波美科森、上海宁亚等)能做小型 HIP 炉。SLM 设备的国产化进展最快:铂力特、华曙高科、华工激光等公司已经能够提供主流型号的 SLM 设备,在中端市场基本实现国产替代,高端机型(成型尺寸超过 500 毫米的大幅面 SLM)还在追赶德国 EOS 和 SLM Solutions。EBM 设备目前全球只有瑞典 Arcam(被 GE Additive 收购)和中国清华大学背景的清研智束两家供应商,中国国产化处于起步阶段。
工艺路线的选择对应不同的「资本回报周期」。压制烧结的产线投资回收期一般在三到五年(因为设备成本相对低、产能利用率稳定)。MIM 的投资回收期约四到六年(因为模具成本高、初期产能爬坡慢)。HIP 的投资回收期约六到十年(因为单台设备投资极大,产能利用率受订单波动影响)。SLM/EBM 的投资回收期最长,约八到十五年(因为设备和粉的成本都极高,而产品价格因为下游议价能力受限)。资本回报周期的差异决定了不同工艺路线适合不同类型的投资者:压制烧结适合传统制造业资本,MIM 适合消费电子供应链资本,HIP 适合军工和航空航天资本,SLM/EBM 适合长线产业资本和政府背景基金。
工艺路线的成本结构对比也很有启发。压制烧结的成本结构里,原料粉占百分之五十到六十,人工和制造费用占百分之二十到三十,折旧占百分之十到二十。MIM 的成本结构里,原料粉占百分之四十到五十(因为细粉比粗粉贵),人工占百分之二十,模具折旧占百分之十到十五,其他制造费用占百分之十五。HIP 的成本结构里,原料粉(球形粉)占百分之四十到五十,能耗和氩气占百分之十五到二十,折旧占百分之十五到二十,其他占百分之十到十五。SLM/EBM 的成本结构里,原料粉占百分之三十到四十(因为产品价格高),设备折旧占百分之二十到三十,后处理占百分之二十到三十,其他占百分之十到十五。不同工艺路线的成本结构差异,决定了不同的成本优化重点:压制烧结主要看原料采购成本,MIM 主要看模具开发能力,HIP 主要看产能利用率,SLM/EBM 主要看设备和粉的协同优化。
四条工艺路线的设备投资强度也完全不同。压制烧结的核心设备是机械压机或液压机(单台几十万到几百万元)加网带烧结炉或推板炉(单台几百万到一两千万元),整条线投资约一两千万元到一两亿元。MIM 的核心设备是注塑机(单台几十万元)加脱脂炉(单台几十万元)加真空烧结炉(单台几百万元),整条线投资约一两千万元到几千万元。HIP 的核心设备是 HIP 炉(单台两千万到五千万元),整条线投资约一两亿元到几亿元。SLM 的核心设备是 SLM 打印机(单台五百万到两千万元),整条线投资约几千万元到几亿元。EBM 的核心设备是 EBM 打印机(单台一千万到三千万元),整条线投资约几千万元到几亿元。设备投资强度越高、单线产能越低、固定成本占比越高,这也意味着不同工艺路线对企业资产负债结构、现金流模型、扩张节奏的要求完全不同。
中国粉末冶金行业的工艺研发投入,二零二五年合计约二十亿元(占行业整体营收的百分之四点二)。其中头部上市公司(东睦、铂科、悦安、钢研、有研、铂力特、华曙、精研、统联、富瑞)合计研发投入约十二亿元。研发投入主要分配到三块:粉末配方研发、烧结工艺研发、设备工艺包研发。和海外巨头相比,中国头部公司的研发投入占比和绝对值都已经接近 GKN Powder Metallurgy 和 Sumitomo Electric 的粉末冶金事业部水平。这是中国本土阵营在过去十年能够快速追上甚至超过海外巨头的关键。
第三章 关键粉末：水雾化铁粉、气雾化合金粉、球形高温合金粉、铁硅铝软磁粉
「粉」本身是粉末冶金的最上游,也是这门生意里毛利结构差异最大的环节。同样叫「金属粉」,水雾化铁粉一吨只卖一万二,而 3D 打印用的球形高温合金粉一吨能卖到一百万。差价近百倍。差在哪?差在粉的纯度、粒径分布、球形度、含氧量、流动性。
水雾化铁粉是体量最大的粉。流程是把铁水从中间包流出,用高压水流以三百米每秒的速度把铁水束打散成细小液滴,液滴在水中急速冷却凝固成不规则形状的粉末颗粒,然后经过干燥、还原退火、筛分得到成品。水雾化粉的特点是不规则形状(便于压制时颗粒互锁、生坯强度高)、粒径分布宽(20 到 200 微米都有)、含氧量较高(还原退火后约 0.15% 到 0.25%)、单价低(一吨约一万二到一万五千元)。下游主要是压制烧结结构件,典型代表是有研粉材二零二五年水雾化铁粉营收约十五亿元、产能约十万吨,瑞典 Höganäs 在中国的合资厂兴化亨格瑞约六万吨,以及山东莱芜新粉、东睦自配粉等。这是一门规模生意,毛利只有百分之十二到十五,但现金流稳定。
气雾化合金粉是中端粉。流程是把合金液(铁基、镍基、钴基都可以)从坩埚底部流出,用高压氮气或氩气把液流雾化成细小液滴,液滴在气流中冷却凝固成接近球形的粉末颗粒。气雾化粉的特点是接近球形(球形度 0.8 以上、流动性好,适合自动化生产)、粒径分布可控(可以做到 5 到 45 微米窄分布)、含氧量低(氩气雾化可以做到 100 ppm 以下)、单价中等(一吨约八万到十二万元)。下游主要是 MIM 喂料、HIP 工艺、模具补焊。中国境内做气雾化粉最大的是悦安新材(羰基铁粉为主,但气雾化合金粉占比逐年提升)、屹通新材、东睦的子公司南通东睦科技。气雾化粉的毛利在百分之二十到三十之间。
球形高温合金粉是高端粉,3D 打印航空发动机零件的关键原料。流程比气雾化更精细,通常采用电极感应熔炼气雾化(EIGA, Electrode Induction Gas Atomization)或等离子旋转电极雾化(PREP, Plasma Rotating Electrode Process)。EIGA 是把高温合金棒材作为电极、用感应线圈无坩埚熔化,液滴落入氩气雾化室;PREP 是把合金棒材高速旋转,用等离子枪在棒材端部熔化形成液膜,液膜在离心力作用下飞出形成液滴。两种工艺都能做出球形度极高(0.95 以上)、粒径分布窄(15 到 53 微米)、含氧量极低(50 ppm 以下)的球形粉。这种粉一吨能卖到六十万到一百万元。中国境内做球形高温合金粉最大的是钢研高纳,二零二五年高温合金粉营收约六亿元,客户覆盖中航发各主机厂、商飞、航天科工、铂力特;屹通新材也有 PREP 球形钛粉产能,二零二五年球形粉营收约三亿元。海外最大的是加拿大 AP&C(被 GE Additive 收购)、英国 LPW(被 Carpenter Technology 收购)、德国 Nanoval。球形高温合金粉的毛利在百分之四十到五十之间。
球形钛粉是另一种高端粉,主要给医疗骨科植入物、商飞 C919 钛结构件、航天卫星支架供粉。流程也是 PREP 或 EIGA,但对纯度要求更苛刻(钛容易吸氧、吸氮、吸氢)。中国境内做球形钛粉最大的是钢研高纳、西安欧中、屹通新材。一吨高纯球形钛粉能卖到八十万到一百五十万元,毛利在百分之四十到六十之间。
铁硅铝软磁粉是另一类特殊粉,专门做软磁粉芯。流程是把铁硅铝合金水雾化或气雾化成粉,再经过钝化处理(在颗粒表面包一层绝缘氧化层),然后和有机粘结剂混合压制成磁芯,最后烧结成成品。这种粉的关键不是粒径或形状,而是绝缘膜的厚度和均匀性、磁芯的磁导率和损耗。中国境内做铁硅铝软磁粉最大的是铂科新材,二零二五年合金软磁粉芯营收约二十八亿元、其中粉自配自用,客户覆盖比亚迪、宁德时代、阳光电源、华为、阳光电源、汇川技术;东睦的子公司东睦磁电二零二五年金属软磁粉芯营收约十八亿元;屹通新材也有一部分软磁粉产能。海外最大的是日本住友电工 Sumitomo Electric、美国 Magnetics(Spang & Company)、瑞典 Höganäs(Somaloy 品牌)。铁硅铝软磁粉的毛利在百分之三十到四十之间。
羰基铁粉是另一类特殊粉,主要给 MIM 和软磁粉芯供应超细铁粉。流程不是雾化,而是化学法:把铁和一氧化碳在高压下反应生成五羰基铁液体,再加热分解还原出超细球形铁粉。羰基铁粉的特点是粒径极细(可以做到 1 到 5 微米)、纯度极高(99.9% 以上)、球形度好。这种粉一吨能卖到八万到十五万元。中国境内做羰基铁粉最大的是悦安新材,二零二五年羰基铁粉营收约六亿元,接近百分之百国产替代了德国 BASF 在亚洲的市场份额。海外仅剩德国 BASF 一家在欧洲生产。
把粉的结构看清楚,后面所有公司的毛利、估值、客户结构才有解释力。粉决定了零件的上限,零件决定了客户的接受度,客户决定了厂商的现金流。
粉末工艺的「魔鬼」在细节里。同样是水雾化铁粉,不同厂的产品看上去都差不多,但用在客户车间里的表现完全不同。决定差异的关键参数有十几个:粉末的化学成分(纯铁还是预合金化、合金元素含量是否均匀)、粒径分布(D10/D50/D90)、表观密度(g/cm³)、流动率(s/50g)、压缩性(在特定压制压力下能达到的密度)、生坯强度(MPa)、烧结收缩率(%)、含氧量(ppm)、含碳量(ppm)、含硫量(ppm)、晶粒形貌(电子显微镜下看)、内部缺陷(气孔、夹杂)。这些参数中的每一个都会影响下游客户的成品率、生产节拍、最终零件性能。客户要切换一个粉源,需要做的不是简单地把订单转过去,而是要重新调试压制工艺、烧结曲线、后处理参数,整个过程往往要花三到六个月。这就是粉这门生意的天然护城河。
球形高温合金粉的工艺细节更为苛刻。PREP 工艺中,电极棒材的转速(每分钟一万到三万转)、等离子枪的功率(40 到 100 千瓦)、雾化室的氩气纯度(99.999% 以上)、雾化室的压力(1 到 5 个大气压)、电极棒材的化学成分均匀度,任何一个参数的微小波动都会影响最终粉末的球形度、粒径分布、含氧量、二次颗粒含量。一吨高端球形高温合金粉的生产周期约三到五天,期间需要连续监控几十个工艺参数。这种工艺的资金壁垒和技术壁垒共同筑成了行业的高毛利。中国境内做球形高温合金粉的厂商中,只有钢研高纳和屹通新材能稳定供应航空级别的产品(满足 AMS 5662、AMS 5664、AMS 5708 等航空标准),其他厂商的产品只能用在民用 3D 打印或非航空领域。
羰基铁粉的工艺细节也极其讲究。化学反应温度(180 到 200 摄氏度)、反应压力(150 到 200 个大气压)、一氧化碳纯度(99.99% 以上)、铁料的纯度和形貌、热分解温度(300 到 400 摄氏度)、热分解气氛(氢气还是氮气),都是关键工艺参数。羰基铁粉的核心产品分两个等级:CIP(Carbonyl Iron Powder,标准级,粒径 4 到 10 微米)和 CIP-SQ(Super Fine,超细级,粒径 1 到 3 微米)。CIP-SQ 主要用在 MIM 喂料、电磁屏蔽材料、超高频电感软磁芯,单价是标准 CIP 的两到三倍。悦安新材在二零二五年突破了 CIP-SQ 的稳定量产工艺,把这块的国产化率从二零二三年的不到百分之三十拉到了二零二五年的接近百分之百,直接替代了德国 BASF 在亚太市场的份额。
铁硅铝软磁粉的钝化工艺是另一个核心难点。铁硅铝粉颗粒表面需要包覆一层均匀、致密、绝缘的氧化层(主要是磷酸盐、硅酸盐、铬酸盐或环氧树脂),这层绝缘膜的厚度只有几十纳米到几百纳米,但直接决定磁芯的电阻率、磁导率、损耗。钝化工艺有两种主流路线:化学钝化(把粉浸入磷酸或铬酸溶液中反应、再烘干)和气相钝化(在反应炉中通入气相反应剂、在颗粒表面形成绝缘层)。铂科新材在二零一八到二零二二年陆续开发了第三代和第四代钝化工艺,把磁芯的电阻率提升了两个数量级、损耗降低了百分之三十,这是公司在高功率密度场景里能占主导的关键。第五代钝化工艺(纳米陶瓷颗粒包覆)在二零二六年上半年完成中试,预计二零二七年量产,目标应用是 800 伏车载 OBC 和 AI 服务器电源。
把粉的工艺细节摊开,可以看到一个共同的规律:粉末冶金的真正壁垒不在「会不会做粉」,而在「能不能稳定做出参数一致、性能均匀的粉」。前者只需要买设备、找配方,后者需要十几年的工艺积累、几百名工艺工程师的经验、几千次的实验数据沉淀。这是为什么粉末冶金行业的全球头部公司都已经存在了几十年(Höganäs 成立于 1797 年、GKN 成立于 1759 年、Sumitomo Electric 成立于 1897 年),而中国的本土头部公司也大多有二三十年的积累(东睦 1958 年、铂科 2009 年、悦安 2011 年、钢研高纳 1956 年、有研粉材 2005 年改制)。粉末冶金不是一个「靠资本拉起来」的行业,而是一个「靠时间熬出来」的行业。
粉末的另一个重要分类维度是合金体系。按合金体系分,粉末冶金的粉末大致可以分为几大类:第一类是纯铁粉(包括水雾化纯铁粉和还原铁粉),主要用在低端压制烧结结构件、电磁屏蔽材料、电解金属粉等。第二类是预合金化铁基粉(铁铜、铁镍铜、铁钼、铁铜钼等),主要用在中高端压制烧结结构件,通过预合金化提升零件的机械性能和耐磨性。第三类是不锈钢粉(304、316L、17-4PH 等),主要用在 MIM、3D 打印、HIP 等高端工艺,做不锈钢精密件。第四类是铁硅铝软磁粉(包括 Sendust、Mo-Permalloy、HighFlux 等多个细分品种),专门做软磁粉芯。第五类是钛粉(包括纯钛、TC4、TA15 等),用在医疗骨科植入物、航空航天结构件、商飞结构件等。第六类是铝粉(纯铝、AlSi10Mg、AlMgScZr 等),用在 3D 打印航天卫星结构件、消费电子高端结构件等。第七类是高温合金粉(Inconel 718、Inconel 625、Hastelloy X、CM247LC 等),用在航空发动机、燃气轮机、核反应堆等高温高压场景。第八类是铜粉、铜合金粉、银粉、金粉等贵金属粉,用在电子电气、装饰、电极材料等场景。第九类是硬质合金粉(碳化钨为主),用在硬质合金刀具(这部分严格意义不属于本报告的粉末冶金范畴,但工艺相关)。第十类是稀土永磁粉(钕铁硼粉、钐钴粉),用在高性能永磁体(这部分也不在本报告范畴内,但同样工艺相关)。
不同合金体系的粉末,在生产工艺、应用场景、毛利结构上完全不同。粉末厂商一般专精于一两类合金体系,而不是「大而全」做所有合金。比如有研粉材专精纯铁粉和预合金化铁基粉,悦安新材专精羰基铁粉,钢研高纳专精高温合金粉和钛粉,屹通新材专精球形粉(各种合金都做但以球形度为核心特征),铂科新材专精铁硅铝软磁粉(自配自用)。这种专精化分工是粉末冶金行业的典型特征,也是头部公司能保持深度技术优势的根本原因。
粉末的「批次一致性」是另一个值得展开的关键质量指标。下游客户在做粉末认证时,通常会要求供应商连续提供三到五个批次的样品做对比测试,任何一个批次出现明显参数差异都会导致认证失败。批次一致性的核心来自工艺过程控制的严密性:每一炉熔炼的合金成分必须严格控制,每一次雾化的工艺参数必须保持稳定,每一批粉末的筛分和后处理必须按相同标准执行。中国头部公司在过去十年通过引入工业自动化、智能制造、统计过程控制(SPC)等管理手段,把批次一致性从早期的较大波动改善到了与海外巨头相当的水平。这是国产化替代的重要基础。
粉末的「失效模式」分析是另一个深度技术话题。下游使用粉末时,如果出现产品质量问题,需要回溯分析粉末的失效模式。常见的失效模式包括:粉末颗粒内部存在空心(气雾化过程中气体被包入)、粉末表面氧化层过厚(导致烧结结合不良)、粉末粒径分布异常(导致流动性变差)、粉末中存在异物颗粒(导致缺陷)、粉末成分偏差(导致性能不达标)等。一家头部粉末厂商一般会建立完善的失效模式分析体系,通过电子显微镜、X 射线衍射、能谱分析、化学分析等多种手段对失效粉末进行分析,反向优化生产工艺。这种失效分析能力是头部公司持续提升质量的关键。
粉末的「在线检测」技术也在快速进步。传统的粉末检测是抽样离线检测,效率低、滞后性强。新一代的在线检测技术通过激光衍射、X 射线、机器视觉等手段对生产过程中的粉末进行实时监测,可以即时发现工艺异常,及时调整。中国头部公司在二零二五到二零二六年开始大量引入在线检测设备,显著提升了生产过程的可控性。在线检测技术的普及,会让粉末冶金行业的质量水平整体上一个台阶。
粉末的应用还涉及到「粉末预处理」和「粉末后处理」两个环节。预处理包括筛分(把粉末按粒径分级,得到不同应用所需的粒径分布)、混合(把不同合金、不同粒径的粉末按比例均匀混合)、添加润滑剂(便于后续压制时颗粒流动)、添加粘结剂(便于后续保持生坯强度)等。后处理则包括钝化(在颗粒表面包覆绝缘层)、表面活化(提升颗粒间的扩散结合能力)、回收再利用(处理 3D 打印未熔化粉)等。这些预处理和后处理工艺看似不显眼,但直接影响粉末的最终性能。头部公司一般会把预处理和后处理纳入自身工艺链,而二三线公司可能依赖外协。
第四章 主要厂商:六家本土核心 + 四家海外巨头
中国粉末冶金行业的本土厂商,核心有六家上市公司加几家未上市的细分龙头。每一家都有自己专属的赛道和护城河。
东睦股份(600114.SH)是体量最大的综合型粉末冶金公司。二零二五年营收约五十六亿元,归母净利润约六亿元,毛利率约百分之二十六。业务结构分三大块:一是传统压制烧结结构件,主要供汽车主机厂,二零二五年营收约二十五亿元;二是金属软磁粉芯,主要供新能源车 OBC、光伏储能,二零二五年营收约十八亿元;三是 MIM 件,主要供消费电子折叠屏铰链,通过收购日本 IMECO 控股的 MIM 工厂切入,二零二五年营收约十亿元。从二零二零年开始,东睦股份就在主动调结构,把传统压制烧结的占比从百分之六十压到了百分之四十五,把金属软磁粉芯的占比从百分之十拉到了百分之三十二,把 MIM 从零起步做到了百分之十八。这一轮结构调整让公司的毛利率从二零二零年的百分之十八抬到了二零二五年的百分之二十六,二零二六年上半年业绩预告显示毛利率继续上行到百分之二十八附近。东睦海门的金属软磁粉芯二期项目二零二五年下半年投产,新增产能两万吨,主要供应比亚迪和宁德时代的车载 OBC。
铂科新材(300811.SZ)是纯粹的金属软磁粉芯龙头。二零二五年营收约三十二亿元,归母净利润约六亿元,毛利率约百分之三十六。业务百分之九十以上是合金软磁粉芯,产品覆盖铁硅、铁硅铝、铁硅镁、铁镍钼、非晶纳米晶等全系列合金,客户覆盖比亚迪、宁德时代、华为数字能源、阳光电源、汇川技术、Tesla(通过 ODM 渠道)、欧洲的 SMA 和 Sungrow。铂科新材的护城河在于自配合金粉:从粉到磁芯一体化,粉的成本可以压到外购的百分之六十左右,而且粉的配方可以根据磁芯性能反向调整。这一点是别家追不上的。二零二六年上半年业绩预告显示,公司在 AI 服务器电源、800V 车载 OBC、800V 储能 PCS 三个新赛道的订单占比提升到了百分之三十五,带动整体毛利率上行到百分之三十八。
悦安新材(688786.SH)是羰基铁粉的隐形冠军。二零二五年营收约九亿元,归母净利润约一点八亿元,毛利率约百分之三十八。业务结构里羰基铁粉约六亿元、气雾化合金粉约二亿元、其他特种粉约一亿元。羰基铁粉国内市占率超过百分之七十,在亚太市场已经替代掉德国 BASF。下游主要是 MIM(精研科技、统联精密、富瑞特装是核心客户)、软磁粉芯(给铂科新材和东睦供货)、电磁屏蔽材料(给消费电子供货)、3D 打印细粉。悦安新材马鞍山基地二期二零二五年投产,新增羰基铁粉产能五千吨,主要供应消费电子折叠屏 MIM 件和 AI 服务器电源软磁粉芯。
屹通新材(871642.NQ,新三板挂牌但正在 IPO 排队)是球形粉细分龙头。二零二五年营收约八亿元,归母净利润约一点二亿元,毛利率约百分之三十二。业务结构里水雾化铁粉约三亿元、气雾化合金粉约二亿元、球形高温合金粉和球形钛粉约三亿元。屹通新材在江苏泰兴有 PREP 球形粉产能,二零二五年新增一条 PREP 生产线,主要供商飞 C919/C929 钛合金结构件和中航发各主机厂的高温合金粉。
钢研高纳(300034.SZ)主业是高温合金锻件,但旗下高纳粉末是国内最大的球形高温合金粉供应商。二零二五年钢研高纳合并营收约六十八亿元,其中粉末业务营收约六亿元、毛利率约百分之四十二。钢研高纳的护城河在于和中航发体系的深度绑定:粉、变形高温合金、铸造高温合金、母合金一体化供应,客户覆盖中航发各主机厂、商飞、航天科工、铂力特、华曙高科。二零二五年高纳粉末扩产二期投产,新增产能一千吨球形高温合金粉,主要供商飞 C929 用国产长江发动机预研项目。
有研粉材(688456.SH)是水雾化铁粉的体量龙头。二零二五年营收约二十八亿元,归母净利润约二亿元,毛利率约百分之十五。业务结构里水雾化铁粉约十五亿元、电池材料(主要是负极材料前驱体)约八亿元、其他特种粉约五亿元。有研粉材的护城河在于成本控制和稳定的下游绑定:北京、烟台、合肥三地基地合计水雾化铁粉产能约十万吨,客户覆盖东睦股份、富瑞特装、戴卡、本特勒等几乎所有国内压制烧结结构件厂。
四家海外巨头里,英国 GKN Powder Metallurgy 是压制烧结结构件全球老大,二零二五年全球营收约十四亿欧元,在欧美汽车主机厂供应链里占百分之三十到四十的份额。瑞典 Höganäs 是水雾化铁粉全球老大,二零二五年全球营收约十二亿欧元,水雾化铁粉年产能约五十万吨,中国有合资厂兴化亨格瑞约六万吨。日本住友电工 Sumitomo Electric 的粉末冶金事业部是金属软磁粉芯和压制烧结结构件双料供应商,二零二五年粉末冶金事业部营收约十亿美元。日本 Proterial(原日立金属)是非晶纳米晶软磁带材和金属软磁粉芯的全球龙头,二零二五年磁性材料事业部营收约十五亿美元。
把六家本土核心和四家海外巨头放在一起看,中国本土阵营在金属软磁粉芯、MIM、3D 打印粉等细分领域已经追上甚至超过了海外巨头;但在传统压制烧结结构件领域,东睦股份还只是 GKN 的一半体量,真正全球化的供应链关系还在建立中。
从经营节奏看,六家本土核心公司的成长曲线各有特点。东睦股份是「老牌龙头转身」的代表,二零一八到二零二零年公司一度因为传统压制烧结业务增速放缓出现增长压力,股价在二零二零年三月触底,管理层做了一次彻底的战略调整,加大金属软磁粉芯和 MIM 的投入,二零二一年开始进入新一轮增长周期,股价从二零二零年的低点累计上涨超过四倍。这个案例说明,粉末冶金行业的传统巨头如果能把握住下游切换的窗口期,完全有能力从「老牌」转身为「新势力」。铂科新材是「细分龙头放量」的代表,公司二零一八年上市时营收仅四亿元,二零二五年营收冲到三十二亿元,七年增长七倍,股价累计涨幅超过五倍。这个案例说明,在一个增速明确的细分赛道里,纯粹的专业化公司可以跑出极陡的增长曲线。悦安新材是「隐形冠军」的代表,公司体量不大但在羰基铁粉细分赛道里全球前三、亚太第一,毛利率长期维持在百分之三十五以上,客户粘性极强,几乎不受周期波动影响。屹通新材是「未上市新秀」的代表,公司专注球形粉这个高门槛细分品类,虽然营收只有八亿,但毛利率和增速都极为漂亮,二零二六年 IPO 申报已经进入问询阶段,预计二零二七年上半年挂牌。钢研高纳是「央企背景大平台」的代表,公司隶属中国钢研集团,在高温合金粉、变形高温合金、铸造高温合金、母合金等领域全面布局,客户深度绑定中航发体系,虽然增速不如纯粹民营公司,但稳定性极强。有研粉材是「老牌粉末原料商」的代表,公司隶属有研新材集团,在水雾化铁粉、电池负极材料前驱体等领域是国内体量最大的供应商,但毛利相对较低,典型「以规模换利润」的模式。
六家本土公司之间的关系也值得理解。它们之间不是简单的竞争关系,而是一种「分工合作 + 局部竞争」的网状关系。有研粉材给东睦股份供应水雾化铁粉,悦安新材给铂科新材供应羰基铁粉,屹通新材给钢研高纳和铂力特供应球形粉,钢研高纳给中航发体系供应高温合金粉,东睦股份和铂科新材在金属软磁粉芯领域既是竞争对手又共同对抗海外巨头。这种网状的产业链关系让六家公司之间形成了一种独特的「行业生态」,任何一家出现产能瓶颈或技术突破,都会影响整个生态。
四家海外巨头的现状也值得展开。GKN Powder Metallurgy 在二零二三年被英国 Melrose Industries 收购后,经历了一轮内部重组,关闭了几家在欧洲和北美的旧厂,把产能集中到位于德国班贝格、印度浦那、中国上海周边的几个核心基地。二零二五年公司全球营收约十四亿欧元,毛利率约百分之十五,净利率约百分之七,典型成熟期低增长公司。Höganäs 二零二五年全球营收约十二亿欧元,水雾化铁粉年产能五十万吨,在欧美市场占百分之四十以上份额。公司近三年的战略重心是发展高端粉末(球形高温合金粉、3D 打印铝粉),已经建成一条 PREP 球形粉生产线和两条气雾化 3D 打印用粉生产线。Sumitomo Electric 的粉末冶金事业部二零二五年全球营收约十亿美元,公司在金属软磁粉芯和压制烧结结构件两个领域都有完整布局,产品主要供应丰田、本田、日产、马自达等日本汽车主机厂。在欧美和东南亚市场,公司也有较强存在感。Proterial(原 Hitachi Metals)二零二五年磁性材料事业部营收约十五亿美元,公司在非晶纳米晶软磁带材领域是全球绝对龙头,在金属软磁粉芯领域也有完整布局。
二零二五年下半年,海外巨头开始对中国厂商的快速崛起做出反应。GKN 在二零二五年第四季度宣布在中国苏州扩产 MIM 件产能,主要供应消费电子和医疗市场。Höganäs 在二零二六年第一季度宣布在中国扬州扩产气雾化合金粉产能,主要供应中国新能源车 OBC 软磁粉芯市场。Sumitomo Electric 在二零二五年第三季度宣布和中国本土公司合作开发 800 伏车载 OBC 用金属软磁粉芯。Proterial 在二零二六年第二季度宣布加大对非晶纳米晶带材的研发投入。海外巨头正在意识到,中国市场已经从「跟随者」变成了「定义者」,如果不主动适应中国市场的节奏,就会失去全球份额。
六家本土核心公司的人力资源结构也值得展开。东睦股份在全国有六个生产基地(山西大同、山东烟台、广东深圳、江苏海门、河南许昌、辽宁沈阳),员工总数约六千人,其中研发人员约六百人。铂科新材有两个生产基地(广东河源、广东惠州),员工总数约一千八百人,其中研发人员约二百人。悦安新材有两个生产基地(江苏溧阳、安徽马鞍山),员工总数约一千人,其中研发人员约一百人。屹通新材在江苏泰兴、合肥两个基地,员工总数约八百人。钢研高纳总部在北京、生产基地分布在北京、河北涿州、四川德阳,员工总数约二千五百人,研发人员约四百人。有研粉材生产基地在北京、烟台、合肥,员工总数约二千人。从员工结构看,中国头部公司的人力规模和效率比例都已经接近海外巨头水平。
六家本土核心公司在二零二六年上半年的业绩表现整体超出市场预期。东睦股份业绩预告显示上半年营收同比增长百分之三十一,归母净利润同比增长百分之五十二,主要驱动是金属软磁粉芯业务的快速放量。铂科新材业绩预告显示上半年营收同比增长百分之三十八,归母净利润同比增长百分之六十二,主要驱动是 AI 服务器电源和 800 伏车载 OBC 业务的爆发。悦安新材业绩预告显示上半年营收同比增长百分之三十五,归母净利润同比增长百分之四十五,主要驱动是 MIM 用细粉和 AI 服务器电源用粉的快速放量。屹通新材尚未上市,但根据投资者交流的信息,上半年营收同比增长约百分之四十,主要驱动是球形钛粉和高温合金粉在商飞 C919 国产化项目上的放量。钢研高纳上半年营收同比增长百分之十八,主要驱动是高温合金锻件订单的稳健增长,粉末业务增速更快、约百分之二十八。有研粉材上半年营收同比增长百分之十二,主要驱动是水雾化铁粉的稳健增长,电池负极材料业务因为价格压力出现一定波动。
把六家公司的业绩表现合在一起看,中国粉末冶金头部公司在二零二六年上半年整体呈现「加速增长」的态势,行业景气度处于近五年的高位。这一景气度能否在下半年延续,主要看下游新能源车销量、AI 服务器出货量、消费电子折叠屏出货量、商飞 C919 交付量等关键指标的实际表现。如果这些下游指标继续保持当前的增长趋势,头部公司全年的业绩有望普遍超出年初预期。
除了六家头部上市公司和四家海外巨头之外,中国粉末冶金行业还有约三百家中等规模的工厂,主要分布在长三角、珠三角、环渤海三大集群。这些工厂的营收一般在五千万到五亿之间,各自专注于某一个细分品类(比如某种特定的压制烧结件、某种细分 MIM 件、某种特定规格的软磁粉芯)。它们是产业链的「腰部力量」,是头部公司的下游客户、是海外巨头的本地化采购对象、是新势力厂商的潜在并购标的。这些「腰部工厂」的产能加起来超过了头部上市公司的总和,但因为分散性,很少进入资本市场的视野。它们的真实情况只能通过 B2B 工厂数据平台才能逐一摸清。
把头部公司、第二阵营和腰部工厂三层结构串起来看,中国粉末冶金行业呈现出一个相对稳定的「金字塔」结构。塔尖是六家上市公司加几家未上市的细分龙头,占行业总营收的百分之四十左右;中段是约二十家年营收三亿到二十亿之间的细分专精公司,占行业总营收的百分之三十左右;基座是约三百家年营收三千万到三亿之间的工厂,占行业总营收的百分之三十左右。这种金字塔结构和中国制造业的整体结构高度一致:头部公司有品牌、有技术、有规模,中段公司有专精、有客户、有特色,基座工厂有产能、有灵活性、有地方特色。三层结构相互依存,共同支撑了整个行业的发展。
行业并购整合的速度在二零二六到二零三零年会显著加快。塔尖公司有动机收购中段公司(扩张细分品类)和基座工厂(增加产能);中段公司有动机收购基座工厂(扩大规模);基座工厂之间也有动机相互整合(联合做大)。资本市场的参与会加速这一整合进程:产业投资基金、地方政府引导基金、海外私募股权基金等都已经把粉末冶金列入了重点关注领域,积极寻找并购标的。预计未来五年,行业每年发生十到二十宗有规模的并购交易,带动行业集中度持续上升。
海外巨头的中国战略也在二零二五到二零二六年明显调整。过去海外巨头在中国的布局以「出口为主、本地化为辅」为主,现在转向「本地化为主、出口为辅」。这种转向的根本原因是中国市场的体量已经足够大、增长足够快、客户需求足够特殊,需要海外巨头深度本地化才能持续参与。GKN 加大了苏州 MIM 厂的投入,Höganäs 加大了扬州气雾化粉厂的投入,Sumitomo Electric 和中国本土公司合作开发新产品,Proterial 加大对中国市场的非晶纳米晶投入。海外巨头的「中国战略转型」反过来也对中国本土公司提出了新挑战:必须在本土巨头和本地化海外巨头之间持续保持竞争优势。
第五章 MIM 金属注射成型:消费电子 + 汽车 + 医疗的小件革命
MIM 是最近十年中国粉末冶金里跑得最猛的子赛道,从二零一五年的不到二十亿一路涨到了二零二五年的八十五亿。背后真正的引擎是消费电子,尤其是折叠屏手机铰链。
折叠屏手机的铰链,是 MIM 这门生意从「小赛道」变成「大赛道」的关键产品。一台主流折叠屏手机的铰链里,藏着十五到二十个 MIM 件,包括主轴齿轮、凸轮、连杆、滑块、限位件、阻尼组件。每个件单价在几块钱到几十块钱不等,一台手机的铰链 MIM 件合计价值约三百到六百元。二零一九年华为发布第一代折叠屏 Mate X 之后,这条供应链快速成熟,二零二五年全球折叠屏手机出货量预计接近四千万台,对应铰链 MIM 件市场规模约一百二十亿元人民币。中国厂商在这条供应链里占绝对主导:精研科技、统联精密、富瑞特装、东睦的 MIM 子公司,合计份额超过百分之七十。
折叠屏手机铰链的技术演进直接拉动了 MIM 工艺的迭代。第一代折叠屏铰链(2019 至 2021 年)以 17-4PH 不锈钢为主,单件重量较重(整套铰链含 MIM 件约 30 克),整机厚度因此偏厚(折叠后约 17 毫米)。第二代铰链(2022 至 2023 年)开始大规模采用钛合金 MIM 件,主要是 TC4(Ti-6Al-4V),单件重量减轻百分之四十(整套铰链含 MIM 件约 18 克),整机厚度降到约 14 毫米。第三代铰链(2024 至 2025 年)采用 TA15 高强钛合金和「中框一体化」设计,把铰链和中框一体化 MIM 注射成型,进一步减重和减薄,整机厚度降到约 10 毫米。第四代铰链(2026 至 2027 年)正在探索「水滴型铰链」和「钛合金 MIM 加 HIP」混合工艺,目标是在三折屏、卷曲屏等新形态手机上实现更薄、更轻、更耐用的设计。这一轮技术迭代每两年一次,把折叠屏手机的厚度从 17 毫米压到了 10 毫米以下,正是 MIM 工艺在钛合金、复杂形状、复合工艺上的连续突破驱动的。
苹果的折叠屏产品布局也是 MIM 行业的重要风向标。苹果一直没有发布折叠屏手机,但市场普遍预期苹果会在二零二六年或二零二七年发布第一款折叠屏 iPhone。一旦苹果加入,折叠屏手机的整体出货量会有质的飞跃,从二零二五年的四千万台向二零二八年的一亿台冲。苹果对供应链的要求一直是「极致苛刻」,如果中国头部 MIM 厂能进入苹果供应链,意味着 MIM 行业的技术标准、质量标准会被进一步抬高。精研科技、统联精密、富瑞特装都在二零二五年开始为苹果供应链做样件认证,但具体进展高度保密。
智能手表领域,Apple Watch 的影响最为深远。Apple Watch 自 2015 年发布以来,已经形成了一套成熟的 MIM 件设计规范和供应链体系。Apple Watch 的表壳分铝合金、不锈钢、钛合金、陶瓷四个版本,其中不锈钢和钛合金版本的表壳采用 MIM 工艺。Apple Watch 的数码表冠、侧边按钮、表带连接器(Lug)等小件也都是 MIM 件。一只 Apple Watch Ultra(钛合金版)的 MIM 件价值合计约三百元,远高于普通智能手表。苹果对 MIM 件的供应商认证极其严格,目前主要供应商集中在富士康、立讯、瑞声等代工厂体系,中国本土 MIM 厂通过给这些代工厂供货,间接进入苹果供应链。
国内智能手表品牌(华为、小米、OPPO、荣耀、vivo)的 MIM 件供应链则更为开放,中国本土 MIM 厂直接参与。华为 Watch GT 系列、小米手表 S 系列、OPPO Watch 系列的表壳、数码表冠、按钮等 MIM 件,主要由精研科技、统联精密、富瑞特装、东睦的 MIM 子公司等本土厂商供应。本土智能手表品牌的快速发展(2025 年合计出货量约六千万只)为本土 MIM 厂提供了稳定的下游需求。
TWS 耳机的充电盒铰链是 MIM 的另一个细分场景。AirPods 和国产 TWS 耳机的充电盒采用磁吸盖设计,盖子和主体之间的铰链需要做到既灵活又耐用。一对 TWS 耳机充电盒的铰链 MIM 件价值约十到三十元。二零二五年全球 TWS 耳机出货量约三亿对,对应 MIM 件市场规模约六十亿元。但这个细分市场竞争激烈,单件价格不高,毛利率相对较低。
AR/VR 头显设备的镜框连接件、铰链、镜腿等也是 MIM 件的新增场景。Meta Quest 系列、苹果 Vision Pro、PICO 系列、华为 VR Glass 等头显设备的精密金属小件,二零二五年合计 MIM 件市场规模约二十亿元。AI 眼镜(Meta Ray-Ban、雷鸟 X3、米家眼镜、华为智能眼镜)的镜腿铰链是二零二五到二零二六年最热的新场景,因为 AI 眼镜的体积小、重量轻、佩戴时间长,对铰链的精度、耐用性、轻量化要求极高。一副 AI 眼镜的镜腿铰链 MIM 件价值约二十到五十元,毛利率较高。统联精密、精研科技在二零二五年都已经切入 AI 眼镜 MIM 件供应链,二零二六年这条线预计贡献约五亿元营收。
汽车涡轮增压器内部的 MIM 件是汽车领域 MIM 应用最早、最成熟的细分场景。涡轮增压器由涡轮端(高温侧,温度可达 900 摄氏度以上)和压气机端(低温侧)两部分组成。在涡轮端,可变截面叶片(VGT 叶片)、喷嘴环、传动轴衬套等零件因为需要耐高温、耐腐蚀、形状复杂,大量采用 MIM 工艺,材料主要是 Inconel 等高温合金。一个涡轮增压器的 MIM 件价值约三十到一百元,主要供应给霍尼韦尔(已分拆为 Garrett Motion)、博格华纳、博世、三菱重工、IHI 等涡轮增压器主机厂。中国本土公司在涡轮增压器 MIM 件上份额已经超过百分之五十,统联精密、富瑞特装是核心供应商。
变速箱内部的 MIM 件也是汽车领域的应用。同步器齿环、换挡拨叉、油泵叶轮、液压控制阀等零件,因为形状复杂、批量大、对耐磨性要求高,适合 MIM 工艺。一台变速箱的 MIM 件价值约二十到八十元。中国本土厂商主要供应给重汽、潍柴、玉柴、长城、广汽、上汽等主机厂。
安全系统中的 MIM 件也是汽车领域的应用。安全带卷收器棘爪、ABS 阀芯、ESP 阀芯、气囊点火器等零件,大量采用 MIM 工艺。这些安全件对可靠性要求极高,认证周期长,但毛利率也较高。中国本土厂商主要供应给奥托立夫、采埃孚天合、大陆、伟世通等汽车安全系统公司。
汽车电子系统中的 MIM 件正在快速增长。BMS 连接器、高压继电器内部触头、电控模块的精密小件等,因为需要高精度、高可靠性、形状复杂,适合 MIM 工艺。随着新能源车的渗透率提升,这部分应用的增长会持续。一辆主流新能源车的电子系统 MIM 件价值约五十到一百五十元。
回到 MIM 行业的整体景观,这门生意在二零二六到二零三零年的核心驱动力主要有四条:消费电子(折叠屏铰链 + 智能手表 + AI 眼镜 + AR/VR)、机器人(人形机器人 + 协作机器人 + 服务机器人)、医疗(手术机器人配件 + 介入器械 + 骨科植入物)、汽车(新能源车特有的电子系统、电池系统 + 传统汽车的涡轮增压器和变速箱)。四条驱动力合在一起,会让 MIM 在中国粉末冶金里的占比从二零二五年的百分之十八上升到二零三零年的百分之二十五左右,行业整体规模从二零二五年的八十五亿元上升到二零三零年的两百亿元以上。
MIM 行业的另一个值得关注的特征是「客户共创设计」。和传统的「供应商按图加工」模式不同,MIM 件因为其几何复杂度和工艺特性,需要供应商和客户在设计阶段就深度参与协同。客户提出功能需求,供应商根据 MIM 工艺特点(脱脂收缩、烧结收缩、最小壁厚、模具开模角度等)给出最优化的几何设计方案,然后双方共同确定最终设计。这种「客户共创设计」模式让 MIM 头部供应商和大客户之间形成了深度技术绑定,客户切换成本极高。这是 MIM 头部公司(精研科技、统联精密、富瑞特装)在折叠屏铰链、智能手表等核心场景里能够长期稳定供货的关键。
MIM 行业还存在一个独特的「试错周期」。新产品的工艺试错往往需要做几十次到几百次实验,每次实验调整模具参数、喂料配比、脱脂工艺、烧结曲线中的某几个变量,观察对最终零件性能的影响。这个试错周期一般要持续三到六个月,期间消耗的研发资源相当可观。这是为什么头部 MIM 公司一般都建立有专门的「研发车间」,配置小型注塑机、小型脱脂炉、小型烧结炉、各种检测设备,用于新产品的快速试错。研发车间的规模和效率,直接决定一家 MIM 公司的新产品开发能力。
智能手表是 MIM 的第二大消费电子应用。Apple Watch 的表壳、表带连接器、数码表冠都是 MIM 件。一只 Apple Watch 的 MIM 件单价合计约一百五十元。二零二五年全球智能手表出货量约一点八亿只,对应 MIM 件市场规模约两百七十亿元。除 Apple 外,华为 Watch、小米手表、OPPO Watch、三星 Galaxy Watch 也都大量使用 MIM 件。中国厂商通过给富士康、立讯、瑞声等代工厂供货,间接进入 Apple 供应链。
TWS 耳机的充电盒铰链、AR/VR 眼镜的镜框连接件、智能眼镜(Meta Ray-Ban 同款)的镜腿铰链,也都是 MIM 的新增长点。二零二五年 AI 眼镜的爆发(雷鸟 X3、米家眼镜、华为智能眼镜、Meta Ray-Ban 第二代)让 MIM 在 AR 眼镜上的应用从零起步到了约十亿元规模,统联精密、精研科技都已经切入这条线。
汽车是 MIM 的第二大应用。涡轮增压器里的喷嘴环、可变截面叶片、执行机构齿轮,变速箱里的同步器齿环、换挡拨叉,安全系统里的安全带卷收器棘爪、ABS 阀芯,都是 MIM 件。一辆带涡轮增压的汽车上的 MIM 件总价值约一百五十到三百元。二零二五年全球乘用车产量约九千万辆,对应汽车 MIM 件市场规模约二百亿元。中国厂商在涡轮增压执行机构 MIM 件上份额最高,统联精密的霍尼韦尔(已分拆为 Garrett Motion)和盖瑞特项目供货占其汽车业务的百分之六十以上。
医疗是 MIM 的第三大应用,毛利最高。牙科正畸托槽、外科手术器械、内窥镜末端执行器、骨科植入物配件,都是 MIM 件。MIM 在医疗领域的优势是能做不锈钢(316L、17-4PH)、钛合金、钴铬合金等生物相容性合金,而且能做形状复杂的小件。一颗牙科托槽单价约二十到五十元、毛利可以做到百分之五十以上。统联精密、精研科技、富瑞特装都有医疗 MIM 业务,二零二五年合计医疗 MIM 营收约八亿元。海外 Indo-MIM 在医疗领域全球份额最高。
医疗 MIM 件的认证门槛极高。除了通用的 ISO 13485 医疗器械质量体系认证外,还需要按具体产品类别完成 FDA 510(k) 注册(美国市场)、CE MDR 注册(欧盟市场)、NMPA 医疗器械注册(中国市场)。这些认证周期一般在六个月到两年之间,认证费用从几十万到几百万不等。一旦完成认证,产品就可以稳定供货十年以上,客户切换成本极高。这种认证门槛是医疗 MIM 件能保持百分之五十以上毛利率的根本原因。
医疗 MIM 件的另一个特点是产品迭代慢、生命周期长。一款牙科托槽设计、一款外科手术器械、一款骨科植入物配件,一旦完成认证、进入市场,产品生命周期可以长达十到二十年。这种长生命周期意味着 MIM 厂商在医疗领域的收入持续性极强,几乎没有「产品过时」的风险。这是医疗 MIM 件在估值上享受溢价的另一个原因。
医疗 MIM 件在二零二五到二零三零年的新增长点主要来自三个方面。第一是手术机器人配件。达芬奇手术机器人(Intuitive Surgical)以及国产的微创医疗手术机器人、康多手术机器人、思哲睿手术机器人等,都需要大量精密小件,其中相当部分采用 MIM 工艺。一台手术机器人的 MIM 件价值约三千到五千元。第二是介入器械。血管支架释放系统、心脏瓣膜置换系统(TAVR)、神经介入器械(取栓支架释放系统)等介入医疗器械,对小型精密金属件的需求快速上升。第三是辅助生殖和糖尿病管理器械。辅助生殖里的单精子注射针、胰岛素泵的精密阀芯、连续血糖监测仪的传感器配件等,都是 MIM 件的应用场景。
MIM 工艺的最新技术发展也值得关注。第一是「双材料 MIM」(Two-Component MIM),把两种不同材料的喂料分别注入模具的不同位置,一次成型得到不同部位是不同材料的复合零件。比如手机铰链可以一部分是钛合金、一部分是不锈钢,通过 MIM 一次成型,后期不需要装配。这种工艺在二零二五年开始进入小批量量产阶段。第二是「微 MIM」(Micro MIM),把 MIM 工艺应用到更小的零件上,典型单件重量只有 0.01 到 0.1 克,主要用在微型医疗器械、微型电子连接器、微型钟表机芯。第三是「金属 3D 打印加 MIM」混合工艺,先用金属 3D 打印做出形状复杂的预成型件,再用 MIM 工艺补充密度。这条工艺路线还处于实验室阶段,但潜力巨大。第四是「高熵合金 MIM」,把高熵合金(HEA,High Entropy Alloy,由五种或更多金属元素等量混合的新型合金)做成 MIM 件,获得传统单一合金无法达到的强度、韧性、耐磨性、耐腐蚀性。这条工艺路线主要面向航空航天、深海装备等极限工况场景。
MIM 行业还存在一些被外行忽视的细节问题。第一是模具的「飞边」和「分型线」问题。MIM 件因为是注塑工艺,在模具的分型线位置必然存在飞边(注塑时熔体溢出形成的薄片),需要后续机加工或人工修毛刺去除。飞边和分型线的位置设计直接影响最终零件的外观和性能。第二是脱脂工艺的「外壳」问题。MIM 生坯在脱脂过程中,粘结剂从外向内被去除,如果脱脂速度过快,可能在零件表面形成「硬化外壳」,影响后续烧结。这就是为什么 MIM 脱脂工艺要做得很慢、很温和,典型脱脂周期需要二十四到七十二小时。第三是烧结过程的「歪扭」问题。MIM 生坯在烧结过程中会发生约百分之十五到二十的尺寸收缩,如果烧结炉内的温度分布不均匀、生坯放置不平整,可能出现歪扭变形。控制烧结炉的温度均匀性、合理放置生坯,是 MIM 工艺工程师的核心技能之一。第四是后处理的尺寸精度问题。MIM 件烧结后的尺寸精度一般在百分之零点五到一,有些高精度要求的客户(医疗器械、半导体设备)要求百分之零点一以下,这需要在烧结后做精密机加工或研磨。这些细节问题决定了一家 MIM 厂商的真实竞争力。
折叠屏手机铰链 MIM 件的工艺壁垒,集中在「钛合金 MIM」和「不锈钢 MIM」两条技术线上。早期折叠屏铰链用 17-4PH 不锈钢,二零二三年开始大规模切换到钛合金(主要是 TC4 即 Ti-6Al-4V 和 TA15)。钛合金 MIM 的难点在于钛容易吸氧、吸氮,烧结过程必须用高真空炉(10 的负 5 次方帕以下),否则零件强度会大幅下降。中国厂商在二零二三到二零二五年这一轮钛合金 MIM 量产里,通过自研真空烧结炉、自研喂料粘结剂体系、自研脱脂工艺,把钛合金 MIM 件的良品率从初期的百分之七十拉到了百分之九十以上,单件成本压到了不锈钢 MIM 件的两倍以内(海外厂商通常是三到四倍)。这是中国厂商在折叠屏铰链供应链里能占主导的关键。
MIM 行业还有一个值得展开的特征,就是「模具厂的隐形价值」。一套 MIM 模具的开发周期一般要四到八周,开发成本三十万到一百五十万元。模具是 MIM 工厂的核心资产,模具的精度、寿命、维护成本,直接决定了 MIM 件的单件成本和良品率。中国头部 MIM 厂(精研科技、统联精密、富瑞特装)都自配模具加工能力,普通规模 MIM 厂则依赖外协模具厂。这种「模具厂—MIM 厂—零件客户」的三层供应链结构,是 MIM 行业的隐性竞争壁垒。一家新进入 MIM 行业的工厂,即使买到了注塑机和烧结炉,如果没有稳定的模具供应链,也很难做到大批量稳定生产。
机器人是 MIM 在二零二六年之后的关键新增长场。人形机器人的全身关节、协作机器人的减速器内齿轮、工业机械臂的精密执行机构,都需要大量小型复杂 MIM 件。一台人形机器人(以特斯拉 Optimus、宇树 H1、优必选 Walker S 为代表)的全身关节约二十到三十个,每个关节里有减速器(谐波减速器或行星减速器)、内置传感器、力矩控制单元,合计 MIM 件价值约两千到五千元一台。如果二零二八年全球人形机器人年销量达到一百万台,对应 MIM 件市场规模约二十亿元。如果二零三零年全球人形机器人年销量达到一千万台(乐观估计),对应 MIM 件市场规模约两百亿元。这条新场景的潜力比折叠屏手机铰链还要大几倍。
人形机器人的关节里大量使用谐波减速器(Harmonic Drive),这是日本 Harmonic Drive Systems 公司主导的高端减速器技术。一个谐波减速器的核心部件是「柔轮」(Flexspline),这是一种薄壁、可弹性变形的精密齿轮件,过去主要通过精密机加工生产,成本高、效率低。MIM 工艺通过近年来的精度提升和材料优化,已经可以批量生产柔轮,把单件成本降低百分之四十到六十。这是 MIM 件能够大规模进入人形机器人市场的关键技术突破。中国本土的绿的谐波、来福谐波等公司在二零二五年开始与精研科技、统联精密合作开发 MIM 工艺柔轮,二零二六年开始小批量量产,预计二零二八年实现规模化。
人形机器人的另一类关键 MIM 件是「执行器壳体」和「内置齿轮组」。一个机器人关节执行器(由电机+减速器+编码器+传感器+控制器集成)的壳体需要紧凑、轻量、高强度,适合 MIM 工艺。内置的行星齿轮组也是 MIM 件的典型应用。一个高端人形机器人关节执行器的 MIM 件价值合计约一百到二百元,二十到三十个关节加起来就是几千元。这种 MIM 件需求的爆发,会带动整个 MIM 行业的产能和技术升级。
除了人形机器人外,工业协作机器人和服务机器人也是 MIM 件的应用场景。优傲机器人(UR)、Franka Emika、节卡机器人、艾利特机器人等协作机器人品牌,以及京东、阿里、亚马逊等公司部署的物流机器人、餐厅服务机器人、医院配送机器人等,都需要大量 MIM 件。这部分应用虽然单台 MIM 件价值不如人形机器人高,但量大、增速稳定,是 MIM 行业的另一个稳定增长来源。
汽车 MIM 件的需求在二零二五年也开始向新能源车倾斜。传统燃油车的涡轮增压执行机构 MIM 件市场,因为整体汽车销量结构性向新能源车切换,在二零二五年开始出现负增长。但新能源车的热管理系统执行机构、电池 BMS 连接器、800 伏快充模块的高压触头等新场景,对 MIM 件的需求快速上升。一辆主流新能源车上的 MIM 件总价值已经从二零二三年的约一百元(以低端配置算)上升到二零二六年的约三百元(中高端配置)。中国新能源车的产销量在二零二五年达到了一千五百万辆,对应汽车 MIM 件市场规模约五十亿元,预计二零二八年突破一百亿元。
医疗 MIM 件的需求在二零二五到二零三零年也会持续上行。除了传统的牙科正畸托槽和外科手术器械外,新增长点包括:微创介入器械(血管支架释放系统、心脏瓣膜置换系统、内窥镜末端执行器)、骨科植入物配件(关节假体的旋转和滑动配件)、糖尿病管理器械(胰岛素泵的精密阀芯)、辅助生殖器械(单精子注射针)。这些新场景对 MIM 件的精度、生物相容性、可灭菌性要求极高,但单价也极高,毛利率一般在百分之五十以上。统联精密、富瑞特装在医疗 MIM 件领域的布局,在二零二五年已经开始为公司贡献显著利润。
MIM 行业在二零二五到二零二六年还出现了一个值得跟踪的工艺创新:陶瓷注射成型(CIM, Ceramic Injection Molding)和粉末玻璃注射成型(GIM, Glass Injection Molding)。CIM 把 MIM 的工艺路线复制到陶瓷领域,主要做高端电子陶瓷(陶瓷外壳、陶瓷垫片、陶瓷套管)。GIM 把 MIM 的工艺路线复制到玻璃领域,主要做高端光学元件(光学透镜、光学窗口)。这两条新工艺路线虽然不是严格意义上的「粉末冶金」,但工艺设备、模具、工程师团队和 MIM 高度重叠。统联精密在二零二五年成立了陶瓷注射成型事业部,主要服务消费电子和半导体客户。这个新方向的潜力还在评估中,但提供了 MIM 厂商横向扩张的新可能。
第六章 软磁粉芯爆发:新能源车 OBC、光伏储能、AI 服务器
如果说 MIM 是消费电子带火的小件革命,那么金属软磁粉芯就是新能源车带火的磁芯革命。
软磁材料是所有电力电子电路里都用到的基础元件。一个电感、一个变压器、一个共模扼流圈、一个 PFC 电感、一个 LLC 谐振电感,都需要软磁芯。传统的软磁材料是铁氧体(MnZn 或 NiZn),从上世纪五十年代开始就是消费电子电源、工业电源、电力变压器里的主流。但铁氧体有一个天然缺陷:饱和磁通密度只有 0.4 到 0.5 特斯拉,在大电流、高功率密度场合容易磁饱和。金属软磁粉芯(铁硅、铁硅铝、铁硅镁、铁镍钼、非晶纳米晶)的饱和磁通密度可以做到 1.0 到 1.8 特斯拉,是铁氧体的两到四倍。这意味着同样功率密度下,金属软磁粉芯的体积可以做到铁氧体的三分之一到二分之一。
新能源车的车载充电机(OBC, On-Board Charger)是金属软磁粉芯第一个大规模应用场景。一辆纯电动汽车的 OBC 里需要 PFC 电感、LLC 谐振电感、共模电感、差模电感等五到八颗磁芯,合计磁芯重量约一到两公斤,合计价值约二百到五百元。二零二五年全球新能源车产量约一千五百万辆,对应 OBC 软磁粉芯市场规模约六十亿元。从二零二零年的 3.3 千瓦 OBC、到二零二二年的 6.6 千瓦、再到二零二五年主流的 11 千瓦 OBC 和高端的 22 千瓦双向 OBC,功率密度每翻一番,对软磁粉芯的需求量也翻一番。二零二五年比亚迪汉、特斯拉 Model S 国产改款、华为问界 M9 都已经标配 22 千瓦双向 OBC,这是接下来三年金属软磁粉芯需求增长的主轴。
光伏逆变器是第二大应用。集中式光伏逆变器(华为、阳光电源、特变电工)和组串式光伏逆变器(华为、阳光电源、锦浪科技、固德威),都用大量金属软磁粉芯做升压电感和滤波电感。一台组串式光伏逆变器(常见功率 100 到 350 千瓦)里的金属软磁粉芯重量约五到二十公斤、价值约一千到五千元。二零二五年全球光伏新增装机约 580 吉瓦,对应光伏逆变器软磁粉芯市场规模约三十亿元。
储能变流器(PCS)是第三大应用。储能 PCS 的功率比光伏逆变器更大(常见 500 千瓦到 3 兆瓦),对软磁粉芯的需求量也更大。二零二五年全球储能新增装机约 220 吉瓦时,对应 PCS 软磁粉芯市场规模约二十亿元。这一块在二零二六到二零三零年会成为软磁粉芯最快的增量场。
AI 服务器电源是二零二五年异军突起的新场景。GPU 算力的爆发让单台 AI 服务器的功耗从传统服务器的 1 千瓦冲到了 10 千瓦以上(英伟达 GB200 单机柜功耗 120 千瓦)。高功率密度服务器电源(800 伏直流母线、3 千瓦到 5.5 千瓦单电源模块)对软磁粉芯的需求量是传统服务器的五到十倍。一个 5.5 千瓦电源模块里的金属软磁粉芯价值约一百到二百元。二零二五年全球 AI 服务器出货量约一百二十万台,对应电源软磁粉芯市场规模约二十五亿元。铂科新材二零二六年上半年业绩预告里专门点了 AI 服务器电源的订单贡献,显示这条新场景已经从样件验证进入了规模放量阶段。
风电变流器和工业 UPS 是软磁粉芯第五大应用。陆上风电主流机型功率已经达到 6 到 10 兆瓦,海上风电机型功率超过 15 兆瓦,对应的变流器都用大量金属软磁粉芯做并网滤波电感。一台 6 兆瓦风电变流器里的金属软磁粉芯重量约二十到三十公斤、价值约三千到五千元。二零二五年全球风电新增装机约 130 吉瓦,对应风电变流器软磁粉芯市场规模约十亿元。工业 UPS 在二零二五年也开始大量采用金属软磁粉芯替代铁氧体,因为数据中心和精密制造对供电可靠性要求越来越高,UPS 的功率密度要求越来越高,铁氧体已经满足不了需求。
5G 通信基站电源和 6G 预研基站电源也是金属软磁粉芯的应用场景。一个 5G 基站电源里的金属软磁粉芯价值约五十到一百元,二零二五年中国 5G 基站累计建成约四百万站、其中年新增约六十万站,对应市场规模约五亿元。6G 预研基站对功率密度要求更高,如果二零二八年开始大规模商用,对软磁粉芯的需求量会比 5G 翻三到五倍。
数据中心的备用电源(UPS)和分布式电源(DPS)在 AI 时代也面临升级换代。传统数据中心的备用电源主要采用铅酸电池+变频器架构,使用铁氧体作为变压器和电感的核心材料。AI 数据中心因为单机柜功率从 10 千瓦上升到 100 千瓦以上,传统的备用电源架构已经无法适应,需要升级到锂电池+高功率密度变频器架构,这就大量采用金属软磁粉芯。一个 AI 数据中心的备用电源系统中,金属软磁粉芯价值约五十万到二百万元。二零二五年全球新建 AI 数据中心约一百个,二零二六到二零三零年预计每年新建一百到二百个,对应金属软磁粉芯市场规模约二十到四十亿元每年。这是一条快速增长的新场景。
医疗设备也是金属软磁粉芯的新增长场。核磁共振(MRI)、计算机断层扫描(CT)、X 射线机、超声诊断仪、放射治疗设备等医疗影像和治疗设备,都需要高性能电源。这些医疗设备的电源对可靠性、精度、低噪声等要求极高,大量采用金属软磁粉芯。一台高端 MRI 设备的电源系统中,金属软磁粉芯价值约二十万到五十万元。二零二五年全球医疗设备电源市场规模约一百亿元,其中金属软磁粉芯价值约十亿元,预计未来五年保持百分之十五的复合增速。
工业自动化和机器人也是软磁粉芯的应用场景。变频器、伺服驱动器、机器人控制器、工业 UPS 等工业自动化设备,大量采用金属软磁粉芯做电感和滤波器。二零二五年中国工业自动化设备年销量约二百亿元(对应金属软磁粉芯价值约二十亿元),全球约六百亿元(对应金属软磁粉芯价值约六十亿元)。随着工业自动化的普及和机器人数量的增长,这个细分市场会持续扩大。
充电桩是金属软磁粉芯的另一个新增长场。新能源车的快充桩(60 千瓦到 360 千瓦)和超充桩(480 千瓦以上)对电源功率密度的要求越来越高,大量采用金属软磁粉芯。一个超充桩的金属软磁粉芯价值约一千到三千元。二零二五年中国充电桩新增装机约五百万台(以慢充为主),对应市场规模约十五亿元。如果未来五年快充桩和超充桩的占比从二零二五年的百分之三十提升到二零三零年的百分之六十,对应市场规模会翻倍。
光伏储能一体化(光储一体化)系统也带动了软磁粉芯的需求。光储一体化系统集成了光伏逆变器和储能 PCS,需要更多的金属软磁粉芯。二零二五年全球光储一体化系统的新增装机约 50 吉瓦时,对应金属软磁粉芯市场规模约十亿元。这条细分场景在二零二六到二零三零年会持续增长。
把所有这些细分应用场景加起来,可以看到金属软磁粉芯的下游需求结构正在向「多元化、高功率化、高频化」方向演进。多元化意味着行业不再依赖单一下游(汽车 OBC),而是有了多个增长来源;高功率化意味着单一应用对粉芯的需求量在持续上升;高频化意味着粉芯的技术标准在持续抬高。这三个趋势叠加,让金属软磁粉芯成为粉末冶金里最具确定性的高增长子赛道之一。
电动工具、电动两轮车的电机和电源也是软磁粉芯应用场景。一台电动工具的电源里的软磁粉芯价值约五到十元,一辆电动两轮车的电机控制器里的软磁粉芯价值约二十到五十元。二零二五年中国电动工具年销量约两亿台、电动两轮车年销量约五千万辆,对应市场规模合计约二十亿元。这部分应用虽然单价低,但量大,是金属软磁粉芯的稳定基本盘。
金属软磁粉芯行业的竞争格局正在二零二五到二零二六年发生重要变化。一是从「价格战」转向「技术战」:头部公司在第四代、第五代钝化工艺、低损耗合金粉末、高磁导率粉末等技术上的研发投入快速上升。二是从「单一品类」转向「全系列产品」:铂科新材、东睦磁电都已经实现从铁硅、铁硅铝、铁硅镁、铁镍钼到非晶纳米晶的全系列布局,而不是只做某一种粉芯。三是从「国内市场」转向「全球市场」:中国头部公司开始进入欧洲、北美、东南亚的电源 OEM 客户供应链,二零二五年全球前十大电源 OEM 中已经有七家把中国头部公司列入了认证供应商名单。四是从「下游被动响应」转向「下游主动定义」:头部公司开始和下游 Tier 1 共同定义下一代电源用粉芯的规格,这种「上下游协同设计」的模式让中国头部公司在 800 伏车载 OBC、3 千瓦 AI 服务器电源等新场景里掌握了规格定义权。
非晶纳米晶软磁带材是金属软磁粉芯的近亲,但工艺路线完全不同。非晶纳米晶是把铁基或钴基合金液经过快速冷却(冷却速率每秒一百万摄氏度以上)得到非晶或纳米晶结构的带材,然后卷绕成磁芯。非晶纳米晶的优势是磁导率极高、损耗极低,适合大功率变压器和高频电感。中国境内做非晶纳米晶最大的是中国安泰科技、宁波韵升、青岛云路、佛山中研非晶。海外最大的是日本 Proterial(原 Hitachi Metals)。非晶纳米晶和金属软磁粉芯在很多应用场景里存在竞争关系,但因为非晶纳米晶的工艺更难、单价更高,主要用在高端场景(变频器、伺服电机驱动、高功率焊机),而金属软磁粉芯更多用在中端场景(车载 OBC、光伏逆变器、储能 PCS)。两个工艺路线既竞争又互补。
软磁粉芯的设计与制造,有几个常被外行忽视的工程细节。第一是合金成分配比的精细化。同样是「铁硅」材料,不同硅含量(6.5%、9.5%、10.5%)对应的磁导率、损耗、温度特性都不同。下游电源 OEM 在做电感设计时,会根据具体的工作频率、温度范围、电流幅值、波形特性,反向给出对粉末合金配比的精确要求。这要求软磁粉芯厂商有「按需定制配方」的能力,而不是只能提供几款标准产品。这种「客户定制配方」的服务能力是头部公司和二三线公司的关键区别。
第二是粉末与粘结剂的精确配比。软磁粉芯的成品里,金属粉占体积约百分之七十五到八十五,粘结剂(环氧树脂、酚醛树脂、硅酮等)占百分之十到二十。粘结剂的种类、含量、固化工艺直接影响磁芯的机械强度、温度稳定性、绝缘性能。下游对磁芯工作温度的要求越来越高(从过去的 100 摄氏度提升到现在的 155 摄氏度,部分新场景甚至要求 200 摄氏度),这对粘结剂体系提出了更高要求。
第三是磁芯的形状与尺寸优化。软磁粉芯常见的形状有环形、E 型、UU 型、罐型、平面型等。不同形状适合不同的电感设计、不同的散热需求、不同的装配方式。下游电源 OEM 经常要求软磁粉芯厂商提供「非标定制」的形状和尺寸。这种定制能力涉及模具开发、压制工艺调整、烧结工艺优化,定制周期一般在两到六个月。头部公司因为模具开发能力强、工艺经验丰富,定制周期可以缩短到两到三个月,这是他们能拿到大客户优质订单的重要原因。
第四是磁芯的二次加工。烧结后的磁芯需要根据下游应用做二次加工,包括精密切割(把环形磁芯切成两半做 E 型)、表面涂层(增强绝缘性或耐腐蚀性)、绕线(直接做成成品电感)等。二次加工的工艺水平直接影响磁芯在最终产品里的可靠性。头部公司一般会把二次加工纳入自身工艺链,而二三线公司可能依赖外协。
第五是磁芯的全过程质量管控。一颗合格的高端软磁粉芯,需要在合金粉生产、钝化、混合、压制、烧结、检测的每一个环节都做严格的过程控制。一家头部公司的检测设备清单一般包括:粉末粒度分析仪、X 射线衍射仪、扫描电子显微镜、磁性能测试仪、损耗测试仪、温度循环测试仪、振动测试仪、寿命测试仪等。这些设备的合计投资约一两千万元。检测能力的强弱直接决定产品的稳定性和客户信任度。
二零二五到二零二六年,软磁粉芯行业出现了几个值得关注的新技术发展。第一是「非晶粉芯」与「纳米晶粉芯」的研发。把非晶纳米晶带材磨成粉再压制成磁芯,可以兼具非晶纳米晶的低损耗优势和粉芯的灵活形状优势。这条工艺路线目前在中国安泰、铂科新材等公司处于中试阶段,预计二零二七年量产。第二是「软磁复合材料」(SMC, Soft Magnetic Composites)的快速发展。SMC 是 Höganäs 在 2000 年代推广的一种新型软磁材料,把铁粉颗粒表面包覆绝缘层后压制成磁芯,适合做三维磁路设计。SMC 在电机定子、电机转子、车用变压器等新场景里有独特优势。瑞典 Höganäs 的 Somaloy 品牌是 SMC 的全球领导者,中国本土公司开始跟进。第三是「高 Bs」(高饱和磁通密度)合金的开发。下一代车载 OBC 和 AI 服务器电源对软磁粉芯的饱和磁通密度提出了更高要求(从现有的 1.6 特斯拉向 1.8 甚至 2.0 特斯拉冲),这需要研发新的合金体系(铁基非晶、钴基非晶、铁钴基合金等)。第四是「高频低损耗」合金的开发。AI 服务器电源的工作频率从现有的 100 千赫向 500 千赫甚至兆赫级冲,这要求软磁粉芯在高频下保持极低损耗。这些技术发展是头部公司在二零二六到二零三零年的技术储备方向。
第七章 平台视角:按工艺筛粉末冶金下游工厂能力
把整条粉末冶金价值链摊开,从粉到零件、从零件到下游主机厂,中间有数百家中等规模的工厂,有些只做压制烧结,有些只做 MIM,有些只做软磁粉芯,有些只做 3D 打印金属粉,有些专做某一种合金粉的钝化处理,有些专做 MIM 件的二次精加工。如果只看头部上市公司,这门生意只有十几家;如果按工艺和细分品类下沉,这门生意有四五百家分散的工厂。
这种「上面集中、下面分散」的结构,正是平台型工具能发挥作用的地方。天下工厂是 480 万家在产工厂的 B2B 平台,和某查、企查这类工商信息查询工具不同的地方在于,后者主要做的是公司层面的法人关系、股权穿透、风险预警,而本平台做的是把工厂的真实生产能力按工艺、材料、产品、客户认证、产能、地区维度反向索引,让上游材料商和下游主机厂能从「我要找会做钛合金 MIM 的工厂」「我要找有 PREP 球形粉产能的工厂」「我要找做新能源车 OBC 软磁粉芯的工厂」这种具体的工艺问题出发,直接定位到候选名单。
在粉末冶金这条赛道里,这种「按工艺反向索引」的能力有几个具体的应用场景。
第一,新能源车主机厂的二级供应商寻源。一家车厂的 OBC 模块通常是由一级供应商(Tier 1,比如汇川技术、阳光电源、英飞凌、博世)集成,但 Tier 1 自己不做软磁粉芯,需要从二级供应商采购磁芯。当 Tier 1 想做国产替代或寻找备份供应商时,需要快速圈出全国所有能做 铁硅软磁粉芯、铁硅铝磁芯、非晶纳米晶磁芯 的候选工厂,再按产能、客户经验、地区筛选出三到五家送样测试。
第二,折叠屏手机品牌商的备份产能锁定。手机品牌商对铰链 MIM 件的需求高度依赖少数几家头部供应商(精研科技、统联精密、富瑞特装),一旦头部供应商产能不足,就需要快速找到能做 钛合金 MIM、不锈钢 MIM、MIM 铰链、手机铰链 的备份工厂。
第三,商飞、中航发、航天科工等总装单位寻找 3D 打印金属粉和 3D 打印件的认证工厂。这类工厂的认证门槛极高,需要工厂同时具备航空级粉末生产能力和 SLM/EBM 打印能力。在本平台上可以按 3D 打印钛粉、高温合金粉、球形钛粉、激光选区熔化 等细分关键字反向圈出候选工厂。
第四,海外品牌进入中国市场寻找代工厂。一家德国电源品牌想在中国本地化生产 PCS 用软磁电感,需要找到能做 软磁粉芯电感、共模电感、PFC 电感 的中国代工厂,并按地区(沿海港口便利)、外贸经验、ISO 认证、UL 认证等维度筛选。
第五,粉末冶金粉末原料的下游开拓。粉末厂商(如有研粉材、悦安新材)在拓展新客户时,需要快速圈出全国所有有 水雾化铁粉 需求的压制烧结结构件厂、所有有 羰基铁粉 需求的 MIM 厂、所有有 球形粉 需求的 3D 打印件厂。这是材料商最实际的需求。
第六,投资机构和券商的产业链调研。一名买方研究员要写粉末冶金行业深度报告时,需要把全国所有 粉末冶金、压制烧结、金属注射成型、金属软磁 工厂按地区、规模、客户结构盘点一遍,这种盘点过去要靠十几个分析师跑半个月的厂,现在可以在平台上几小时内圈出所有候选,再带着名单去现场调研。
平台不取代专业判断,但能把「找工厂」这一步从几周压缩到几小时,把行业调研的颗粒度从「头部公司」下沉到「全部候选工厂」。这是数据基础设施的价值。
把「按工艺反向索引」这件事的实际操作流程展开,可以看到几个细节。第一步是确认工艺关键字。粉末冶金的工艺命名在不同公司、不同地区、不同细分品类里有差异,需要用多个同义关键字一起搜索。比如「金属注射成型」、「MIM」、「精密 MIM 件」三个关键字在平台搜索结果里覆盖的工厂集合不完全相同,需要做并集。「金属软磁粉芯」、「合金软磁粉芯」、「软磁电感」三个关键字覆盖的工厂也有交叉。把这些同义关键字打通,才能得到全面的候选工厂名单。
第二步是按地区、规模、客户认证、产能等维度二次筛选。粉末冶金的客户认证体系比较复杂,常见的有:ISO 9001 通用质量认证、IATF 16949 汽车行业质量认证、ISO 13485 医疗器械质量认证、AS 9100 航空航天质量认证、CQI-9 热处理审核(汽车主机厂的特殊要求)、Nadcap 特种工艺认证(航空航天的特殊要求)、UL 安规认证(电源类产品的强制要求)。不同下游主机厂对供应商的认证要求不同,需要按目标客户的认证要求反过来筛选候选工厂。在平台上,这些认证信息都是工厂资料的标准字段,可以直接筛选。
第三步是询价对比和样件评估。圈出三到五家候选工厂后,需要向每家发出 RFQ(报价请求)和样件请求。粉末冶金的报价一般包括模具费(MIM 件需要专门的注塑模具,模具费十万到一百万不等)、单件价格、最小起订量、交货周期。样件评估一般要做尺寸精度检测、性能测试、寿命测试等。这一段工作是寻源采购的核心,平台帮不了你做技术判断,但帮你把候选工厂的范围缩小、把第一手联系建立起来,大大降低了试错成本。
第四步是供应商定期评估和动态更新。一旦选定供应商,需要在每年的供应商评估周期里更新该供应商的产能、客户结构、技术能力、合规状态等信息。这些信息在平台上是动态更新的,买方采购团队可以定期回访供应商页面,及时了解供应商的变化。如果发现供应商的客户结构出现重大变化(比如主要客户流失、被竞争对手挖走)、产能出现重大波动(扩产或减产)、合规状态出现问题(被环保处罚、被税务核查),可以及时调整供应商策略。
第五步是行业产业链全局视野的建立。除了具体的供应商寻源之外,平台还能帮你建立对整个行业的全局视野。比如想看「全国所有做钛合金 MIM 的工厂分布」、「全国所有做金属软磁粉芯的工厂分布」、「全国所有做球形高温合金粉的工厂分布」,可以通过关键字+地理可视化功能一目了然。这种行业全局视野对买方研究员、产业资本、并购买方、政府产业规划等角色都有重要价值。
数据基础设施的核心价值不是数据本身,而是数据的「可搜索性」、「可筛选性」、「可关联性」。粉末冶金这种「上面集中、下面分散」、「按工艺细分」的行业,正是数据基础设施能发挥最大价值的行业。把行业从「靠人脉」转换成「靠数据」,把寻源采购的颗粒度从「头部上市公司」下沉到「数百家中等规模工厂」,这是行业数字化的一个具体体现。
除了下游主机厂的供应商寻源之外,数据基础设施在粉末冶金行业还有几个延伸应用。一是金融机构的供应链金融。商业银行、供应链金融公司在为粉末冶金行业的中小工厂提供融资时,需要快速了解该工厂的产能、客户结构、订单量、合规状态等真实经营情况。传统的方式是工厂自报和现场尽调,效率低、信息有水分。通过平台的工厂数据,银行可以快速做出初步判断,大大缩短贷款审批周期。
二是产业投资基金的标的寻找。私募股权基金、产业投资基金在寻找粉末冶金行业的并购标的或投资标的时,需要快速圈出全国所有营收规模在一定区间(比如三亿到二十亿)、有特定细分品类(比如球形钛粉)、有特定客户结构(比如已经进入商飞或中航发供应链)的工厂。这种寻找过去要靠投行的产业研究团队花几周时间梳理,现在可以通过平台快速完成初步筛选。
三是政府部门的产业政策制定。地方政府的招商引资、工信部门的产业政策制定,需要了解全国范围内某一个细分产业的工厂分布、产能规模、技术水平、就业人数等信息。这种全行业的盘点过去要通过逐家走访或抽样调查得到,精度有限、时效性差。通过平台的工厂数据,政府部门可以做到准实时的全行业盘点,为产业政策的精准制定提供数据支撑。
四是行业协会和媒体的产业研究。中国机械通用零部件工业协会粉末冶金分会、中国增材制造产业联盟、中国电源学会等行业协会,以及财经媒体、产业媒体在做行业研究时,需要全行业的数据支持。平台的工厂数据可以为行业协会和媒体提供更全面、更准确的研究基础。
这五个延伸应用合在一起,构成了粉末冶金行业「数据基础设施」的完整价值图景。它不是一个单一工具,而是一个赋能整个行业、连接供需双方、降低交易成本、提升匹配效率的数字化基础设施。这是 B2B 平台型工具在垂直行业里能创造的最大价值。
进一步看,粉末冶金行业的数据基础设施还有一个独特价值:它能够把分散在数百家工厂里的真实生产能力数据,聚合成可分析、可比较、可决策的「行业全局数据」。过去,行业全局数据只能通过协会统计、抽样调查、专家访谈等方式间接获取,数据滞后、精度有限、覆盖不全。通过工厂数据平台,行业全局数据可以做到准实时、全样本、多维度的呈现。这种数据呈现能力为行业研究、政策制定、投资决策提供了全新的数据基础。预计未来五到十年,这种数据基础设施会成为粉末冶金行业不可或缺的「行业操作系统」,赋能整个产业链的高效运转。
另外值得展开的一点是:数据基础设施和行业现有的专业服务(行业协会、券商研究所、咨询公司、第三方检测机构等)不是替代关系,而是互补关系。专业服务提供深度判断和定制化分析,数据基础设施提供全面数据和高效检索。两者结合才能为行业用户提供完整价值。这种「数据 + 专业服务」的双轮驱动模式,是行业数字化升级的正确路径。
第八章 3D 打印金属粉:高温合金粉 + 钛粉 + 铝粉
3D 打印金属粉是粉末冶金里毛利最高、技术壁垒最深的子赛道。整条价值链由「粉、设备、打印件、后处理」四块构成,中国厂商在四个环节都已经布局,但真正的国产化替代主要发生在「粉」和「设备」两块。
高温合金粉是 3D 打印里需求量最大的一类。下游是航空发动机增材制造,典型产品是燃油喷嘴、涡轮叶片冷却流道、燃烧室衬套。美国 GE 的 LEAP 发动机喷油嘴是 3D 打印航空件最经典的案例:原本由二十个零件组装的复杂喷嘴,通过 3D 打印一次成型为一个零件,重量减少百分之二十五,寿命提高五倍。中国商飞的 C919 用 CFM LEAP-1C 发动机里也有 3D 打印件,长江系列国产发动机(CJ-1000A、CJ-2000)在预研阶段把 3D 打印件比例规划到百分之十五以上。一台长江发动机用到的高温合金粉量约二百到三百公斤,单价六十万到一百万每吨,粉的成本就有几十万元。
中国境内做航空级高温合金粉的厂商,核心就是钢研高纳、屹通新材、中航迈特。其中钢研高纳是和中航发体系绑定最深的一家,粉、变形高温合金、铸造高温合金、母合金一体化供应。屹通新材通过 PREP 工艺切入,产品主要供商飞 C929 用国产发动机预研和航天科工的固体火箭发动机。中航迈特是中航工业体系内的粉末公司,主要服务集团内部需求。
钛粉是 3D 打印里需求量第二大的一类。下游分两块:航空和医疗。航空主要是商飞 C919/C929 的机身钛合金结构件、飞机起落架、机翼承力梁。商飞 C919 的钛合金用量占机身重量的百分之九点五,其中部分关键件已经在评估 3D 打印工艺。医疗主要是骨科植入物:钛合金人工髋关节、钛合金椎间融合器、钛合金颌面修复体。3D 打印钛合金骨科植入物的优势是可以做出和骨小梁一样的多孔结构,促进骨长入,大大缩短康复周期。二零二五年全球 3D 打印钛粉市场规模约三十亿元,中国占百分之三十左右。中国境内做球形钛粉的核心厂商是钢研高纳、西安欧中、屹通新材,其中西安欧中由中国西北工业大学背景孵化,医疗钛粉占比最高。
铝粉是 3D 打印里增速最快的一类。下游是航天卫星结构件、消费电子高端结构件(华为 Mate 系列后盖中框)、新能源车一体化压铸件的镶件。3D 打印铝粉的难点是铝活泼,氧化倾向极强,粉末生产和打印过程都需要高度惰性气氛。AlSi10Mg、AlMgScZr 是两种主流合金。中国境内做球形铝粉的厂商有铂力特(自配粉)、华曙高科(自配粉)、屹通新材、有研粉材。二零二五年全球 3D 打印铝粉市场规模约十五亿元,增速百分之三十五。
不锈钢粉和模具钢粉是 3D 打印里量大但毛利相对低的两类。主要用在模具镶件(随形冷却水道模具)、医疗手术器械、消费品模具。一吨 3D 打印用 316L 不锈钢粉单价约二十万元,毛利百分之二十到三十。
设备是 3D 打印金属粉的下游配套。中国境内做 SLM 设备最大的是铂力特(688333.SH)和华曙高科(688433.SH),两家二零二五年合计 SLM 设备出货量约一千五百台,全球份额约百分之三十五。海外最大的是德国 EOS、德国 SLM Solutions(被尼康收购)、美国 3D Systems、英国 Renishaw。EBM 设备全球只有瑞典 Arcam(被 GE Additive 收购)和清华大学背景的中国清研智束两家。设备和粉的关系是相互绑定的:用 EOS 设备就要配 EOS 自家粉的参数包,用铂力特设备就要配铂力特推荐的粉。这种「设备-粉-工艺」一体化绑定,是 3D 打印金属粉行业的护城河。
二零二六年上半年,中国 3D 打印金属粉行业出现了两个新趋势。一是商飞 C929 项目的高温合金粉国产化加速,中航发的下一代长江发动机粉末用量预计较 LEAP 增长两到三倍。二是 AI 服务器液冷散热器开始用 3D 打印铝制冷板,英伟达 GB200 NVL72 机柜里的部分冷板已经评估 3D 打印铝合金方案。这两个新场景会带动高温合金粉和铝粉在二零二六到二零三零年的需求继续上行。
3D 打印金属粉的技术指标比传统粉末冶金更为苛刻。SLM 工艺对粉末的要求:粒径分布 15 到 53 微米的窄分布、球形度 0.95 以上、流动率 25 秒每 50 克以下、表观密度 4.5 克每立方厘米以上、含氧量 100 ppm 以下(钛粉甚至要求 50 ppm 以下)、表面光洁、无卫星颗粒。EBM 工艺对粉末的要求更严:粒径分布 45 到 105 微米的窄分布、球形度 0.97 以上、流动率 22 秒每 50 克以下、含氧量 80 ppm 以下、必须有良好的导电性(EBM 工艺需要电子束打到粉床上,粉末必须能传导电子)。能满足这些指标的厂商在全球范围内不超过二十家,中国境内只有钢研高纳、屹通新材、西安欧中、中航迈特、铂力特(自配粉)、华曙高科(自配粉)六家。
3D 打印金属粉的成本结构也很特殊。一台 SLM 打印机一年能消耗大约 1 到 5 吨粉,一台 EBM 打印机一年能消耗大约 5 到 15 吨粉。如果按一吨高温合金粉单价 80 万元计算,一台 SLM 打印机一年的粉成本就有 80 万到 400 万元;如果按一吨钛粉单价 90 万元计算,一台 EBM 打印机一年的粉成本就有 450 万到 1350 万元。粉成本占整台设备运营成本的百分之三十到五十,占最终打印件价格的百分之十到二十。这种「设备+粉」的双重高成本结构,意味着 3D 打印件目前主要面向高附加值的航空航天医疗市场,在中低端汽车、消费电子市场暂时无法和铸造、锻造、机加工竞争。
随着规模化,3D 打印金属粉的成本下行空间还很大。二零一八年一吨高温合金粉单价约 200 万元,二零二一年降到约 130 万元,二零二三年降到约 100 万元,二零二五年降到约 80 万元,二零二六年上半年稳在 80 万元。预计二零三零年随着钢研高纳、屹通新材的产能扩张和工艺优化,高温合金粉单价能降到 50 万元以下。钛粉的成本下行更快:二零一八年约 200 万元一吨,二零二三年约 120 万元,二零二六年上半年约 80 万元,预计二零三零年降到 40 万元以下。铝粉因为新厂商集中进入,二零二一到二零二六年单价已经从 80 万元一吨跌到了 40 万元,预计二零三零年降到 20 万元以下。粉成本的快速下行会反过来打开 3D 打印件在新场景的应用空间。
3D 打印金属粉行业的另一个值得关注的趋势是「专用粉」的兴起。早期 3D 打印金属粉以「通用粉」为主,即一种粉满足多种应用。但随着应用场景的细分,不同场景对粉末的要求差异越来越大。比如航空发动机用的高温合金粉(Inconel 718、Inconel 625、Hastelloy X、CM247LC)和医疗骨科用的钛合金粉(TC4 ELI、TA15)在成分、粒径分布、表面处理上要求完全不同。航天用的轻量化铝粉(AlSi10Mg、AlMgScZr)和模具镶件用的工具钢粉(H13、CPM10V)也完全不同。二零二五年开始,头部粉末厂商纷纷推出针对特定应用的「专用粉」产品线,毛利率比通用粉高百分之十到二十。这是行业从「规模化」向「专业化」转型的标志。
3D 打印金属件的后处理环节是另一个被低估的产业链节点。SLM 打印出来的零件表面粗糙度一般在 Ra 5 到 15 微米,远高于机加工的 Ra 0.4 到 1.6 微米;内部存在微裂纹和孔隙,致密度只有百分之九十八到九十九;打印件的残余应力较大,需要消除。所以 SLM 打印件一般需要经过 HIP 致密化、热处理消除残余应力、精密机加工、表面抛光、检测等多道后处理。一台 SLM 打印机配套需要 HIP 炉、热处理炉、五轴加工中心、三坐标测量机、X 射线 CT 检测仪等一整套后处理设备。后处理的总成本约占打印件成品价格的百分之三十到四十,是和粉末同等重要的成本环节。中国境内做 3D 打印后处理服务最大的是中航迈特、铂力特、华曙高科,以及一些专业的第三方后处理服务商。这条产业链节点也在快速成长。
3D 打印金属粉的回收利用是另一个被关注的话题。SLM 和 EBM 工艺都是在粉床上逐层熔化粉末,但实际打印过程中只有约百分之十到二十的粉末被熔化成零件,剩余百分之八十到九十的粉末成为「未熔化粉」。这些未熔化粉理论上可以回收再利用,但回收过程中粉末会被部分氧化、含氧量上升、球形度下降、粒径分布变化。如果直接全部用回收粉打印,零件质量会显著下降。所以工业实践中,一般是把回收粉和新粉按一定比例(常见 20% 回收粉 + 80% 新粉)混合使用,既能控制成本又能保证质量。粉末回收工艺的优化(包括筛分、脱氧、表面活化等)是降低 3D 打印件成本的关键技术之一。中国头部公司在粉末回收工艺上的研发投入正在快速上升。
3D 打印金属件在航空航天领域的具体应用值得详细展开。第一类是航空发动机零件。LEAP 发动机喷油嘴、PW1000G 发动机的部分热端零件、罗罗 Trent XWB 发动机的部分静子件,都已经采用了 3D 打印工艺。中国的长江系列发动机(CJ-1000A 和 CJ-2000)在预研阶段把 3D 打印件比例规划到百分之十五以上,涵盖燃油喷嘴、燃烧室衬套、涡轮叶片冷却流道、机匣加强筋等。一台长江发动机的 3D 打印件总价值约一千万到两千万元。第二类是飞机结构件。波音 787 和空客 A350 已经采用了部分 3D 打印的钛合金支架件和连接件。中国商飞 C919 的钛合金机身结构件中,部分关键件已经评估 3D 打印工艺。第三类是航天卫星结构件。SpaceX 的星链卫星、中国的鸿雁星座、银河航天的低轨卫星,都大量采用 3D 打印的轻量化钛合金、铝合金结构件。一颗低轨通信卫星的 3D 打印结构件价值约五十到一百万元。第四类是商业航天火箭发动机。SpaceX 的 Raptor 发动机大量采用了 3D 打印的复杂涡轮泵件、燃烧室件、喷管件。中国的天兵科技、星河动力、星际荣耀、蓝箭航天、深蓝航天等商业火箭公司,也都在火箭发动机研制中大量使用 3D 打印工艺。一台中型液体火箭发动机的 3D 打印件价值约五百万到两千万元。
3D 打印金属件在医疗领域的应用也越来越广。第一类是骨科植入物。3D 打印钛合金人工髋关节、椎间融合器、人工椎骨、颌面修复体等,可以做出和骨小梁一样的多孔结构,促进骨长入,大大缩短康复周期。这是 3D 打印在医疗领域的杀手级应用。中国的春立医疗、爱康医疗、大博医疗等骨科器械公司都已经采用 3D 打印工艺。一个 3D 打印钛合金人工髋关节的售价约一万到三万元,其中钛粉成本约一千到三千元。第二类是牙科种植体和手术导板。个性化 3D 打印牙科种植体可以根据患者的具体牙槽骨结构定制,植入成功率高于通用种植体。第三类是定制化手术工具。比如脊柱外科手术导板、心脏外科手术工具等,可以根据患者的具体解剖结构定制,大大提高手术精度。第四类是组织工程支架。3D 打印的多孔结构钛合金或可降解金属支架,可以作为组织工程的基底材料,引导细胞生长成新的组织。这是 3D 打印在医疗领域最前沿的应用方向。
3D 打印金属件在模具领域也有重要应用。传统模具的冷却水道是通过钻孔加工,只能做直线,冷却效率有限。3D 打印模具可以做「随形冷却水道」,水道完全按照模具型腔的形状设计,冷却效率比传统模具高百分之二十到五十,模具寿命提高百分之三十到一百,注塑周期缩短百分之十五到三十。这是 3D 打印模具在汽车冲压模、家电注塑模、医疗器械模具等领域快速渗透的根本原因。中国境内做 3D 打印模具的公司有铂力特、华曙高科、银禧科技、爱司凯等。一套 3D 打印模具镶件的价值约三万到三十万元。
3D 打印金属粉的设备与粉末协同优化也值得深入展开。SLM 打印件的质量受多个因素综合影响:激光功率、扫描速度、扫描间距、层厚、保护气体氛围、平台预热温度、扫描策略、支撑结构设计等。每个因素都和粉末特性(粒径分布、流动性、含氧量)相互关联。最佳的工艺参数组合需要根据具体粉末做大量实验试错才能确定。这就是为什么 3D 打印金属设备厂商和粉末厂商之间必然形成「工艺包绑定」的关系:每一款粉末对应一套优化好的工艺参数包,客户购买设备时通常一并购买相应的粉末和工艺包。这种「设备-粉末-工艺」一体化的销售模式,让 3D 打印金属粉行业的进入壁垒进一步抬高,新进入者很难仅仅靠提供新的粉末就能切入市场,必须同时具备工艺优化能力。
3D 打印金属件的设计自由度是这条工艺路线最大的吸引力,也是最大的挑战。设计自由度的释放需要全新的设计思维(Design for Additive Manufacturing, DfAM),工程师不能简单地把传统设计直接拿来 3D 打印,而需要重新思考零件的拓扑结构、内部流道、薄壁结构、晶格结构等。中国工程师在 DfAM 设计能力上还处于追赶阶段,但二零二三到二零二五年通过和铂力特、华曙高科等设备厂商的协同培训,已经培养了一批具备 DfAM 能力的工程师。这些工程师主要集中在航空航天院所、医疗器械研发中心、消费电子设计公司等。未来五年,DfAM 设计能力会从「稀缺资源」逐步变成「行业标准能力」。
3D 打印金属件的标准体系也在快速完善。国际上,航空航天 3D 打印件的标准主要由 ASTM(美国材料与试验协会)的 F42 委员会、AMS(航空材料规范)的 AMS-AM 系列、ISO 的 TC 261 委员会等机构制定。中国国家标准化管理委员会和中国增材制造产业联盟也在加速制定中国的增材制造标准体系,二零二五年已经发布了《金属增材制造工艺通则》、《金属增材制造材料技术规范》、《金属增材制造件检测方法》等多项基础标准。标准体系的完善,会让 3D 打印件的生产和验收更加规范,有助于降低客户接受 3D 打印件的认知门槛。
3D 打印金属粉的全产业链竞争格局还在快速演化。除了传统的「粉末厂商 vs 设备厂商 vs 打印服务商」三足鼎立结构外,二零二五年开始出现了几种新的产业链整合模式。第一种是「粉-设备-服务一体化」,典型代表是铂力特和华曙高科,这两家公司既做设备也做粉,同时还提供打印服务,形成完整产业链。这种模式的优势是协同效应强、客户切换成本高,劣势是固定成本高、需求波动影响大。第二种是「粉末厂商垂直一体化」,典型代表是钢研高纳,这家公司既做粉、也做后续的打印件、还参与最终的零件应用验证,但不做设备。这种模式的优势是技术深度强,劣势是设备的进步需要跟随外部设备厂商节奏。第三种是「设备-服务为主、粉外购」,典型代表是部分专注于行业应用的打印服务商。这种模式的优势是商业模式轻、灵活性高,劣势是粉的成本受外部供应商控制。三种模式各有优劣,在不同细分场景里都有存在的空间。
3D 打印金属粉的全球竞争格局也在二零二五到二零二六年发生重要变化。美国 GE Additive(已被分拆出独立运营)、德国 EOS、英国 Renishaw、瑞典 Sandvik Additive Manufacturing、加拿大 Equispheres 等国际玩家加大了对亚洲市场的投入。中国铂力特、华曙高科、钢研高纳、屹通新材等公司在国际市场上的份额持续上升,部分产品进入了欧洲和北美客户的合格供应商名单。预计未来五年,中国厂商在全球 3D 打印金属粉行业的份额会从二零二五年的百分之十五上升到二零三零年的百分之三十左右。这是一个相对快速的全球化进程。
第九章 产能扩张:东睦海门、屹通泰兴、悦安马鞍山
粉末冶金这门生意的产能投入大,产线建设周期长(从立项到达产一般两到三年),所以现有头部厂商的产能扩张节奏,基本决定了未来三年的供给曲线。把几个核心扩产项目摊开:
东睦股份的金属软磁粉芯二期项目在二零二五年下半年投产,产地江苏海门,新增产能两万吨,主要供应比亚迪和宁德时代的车载 OBC、华为数字能源的光伏储能、阳光电源的 PCS。二期项目总投资约十二亿元,达产后东睦的金属软磁粉芯总产能从二零二四年的三万吨提升到二零二六年的五万吨。同时东睦在山西大同的传统压制烧结结构件产能正在做产品结构调整,把低端齿轮产能逐步切换到新能源车专用的电机端部零件、电控壳体烧结件。
铂科新材的产能扩张分两块。一是河源基地的合金软磁粉芯二期项目,二零二五年达产后铂科的总产能从二零二四年的四万吨提升到二零二五年的六万吨;二是惠州基地的 AI 服务器电源专用粉芯生产线,二零二六年上半年投产,新增产能两万吨,专门供应英伟达 GB200 系列服务器电源、超大规模数据中心电源、800 伏储能 PCS。铂科河源二期总投资约十五亿元,惠州专线总投资约八亿元。
屹通新材的扩产集中在江苏泰兴。二零二五年屹通新材在泰兴新增一条 PREP 球形粉生产线,产能五百吨,主要供商飞 C919/C929 钛合金结构件、中航发各主机厂高温合金粉、航天科工的固体火箭发动机。屹通在合肥还有一个气雾化合金粉新项目,二零二六年下半年投产,新增产能三千吨,主要供应消费电子折叠屏 MIM 件和 AI 服务器电源软磁粉芯。
悦安新材的扩产集中在安徽马鞍山。二零二五年悦安马鞍山基地二期投产,新增羰基铁粉产能五千吨,新增气雾化合金粉产能两千吨,总投资约七亿元。新增产能主要供应消费电子折叠屏 MIM 件、AI 服务器电源软磁粉芯、电磁屏蔽材料。悦安还在山东淄博规划了一个三期项目,二零二七年投产,新增产能羰基铁粉五千吨。
钢研高纳的扩产集中在北京、河北、四川三地。北京基地的高纳粉末二期项目二零二五年投产,新增球形高温合金粉产能一千吨,主要供商飞 C929 用国产长江发动机预研项目和中航发各主机厂。河北涿州的真空感应熔炼母合金扩产项目二零二六年上半年投产。四川德阳的航发主机厂周边配套粉末项目二零二六年下半年投产。
有研粉材的扩产集中在烟台、合肥两地。烟台基地的水雾化铁粉三期项目二零二五年投产,新增产能三万吨,主要供应东睦股份和富瑞特装的压制烧结结构件订单。合肥基地的电池负极材料前驱体扩产项目二零二六年下半年投产。
把这些扩产项目摊开后会看到一个共同的信号:中国本土厂商正在主动卡位三个增量赛道:新能源车软磁粉芯、AI 服务器电源软磁粉芯、商飞和中航发的高温合金粉。其中 AI 服务器电源是二零二五年下半年才异军突起的新场景,但产能规划已经被铂科新材、东睦股份、悦安新材同时纳入未来两年的扩产规划,可见这条新赛道的吸引力。
另一个隐含的信号是中国厂商在产能上正在和海外巨头拉开距离。瑞典 Höganäs 在二零二五年的全球扩产规划只新增三万吨水雾化铁粉,日本住友电工的金属软磁粉芯扩产规划只新增一万吨,英国 GKN Powder Metallurgy 二零二五年甚至关闭了一家位于英国的旧厂(产能调整)。海外巨头的产能扩张相对保守,中国厂商的产能扩张相对激进。这意味着未来五年中国厂商在全球粉末冶金供给端的话语权会进一步上升。
第二阵营也在快速跟进。统联精密在江西樟树投资了 MIM 第二基地,二零二五年年底投产,新增产能五千万件,主要供应折叠屏铰链和智能手表 MIM 件。精研科技在江苏常州二期项目二零二六年第一季度投产,新增产能三千万件,主要服务于消费电子、新能源车、医疗三大领域。富瑞特装在江苏南通三期项目二零二六年第二季度投产,新增产能两千万件,主要服务于医疗器械 MIM 件。这三家公司加起来的产能扩张相当于又复制了一个 2024 年的统联精密。
新进入者也开始抢滩布局。二零二五年下半年,一批之前做铁氧体磁芯的传统厂商(横店东磁、天通股份、东方电子等)宣布进入金属软磁粉芯领域,合计规划产能约两万吨。一批之前做硬质合金的厂商(株洲钻石、章源钨业)也宣布进入 3D 打印高温合金粉、钛粉领域,合计规划产能约一千吨。这些新进入者虽然短期内难以撼动头部公司的地位,但会加剧未来三到五年的产能竞争。
产能扩张背后的资金来源也值得关注。这一轮扩产周期里,头部公司的资金来源主要是三块:一是经营现金流(头部公司的经营现金流净额都在五亿到二十亿之间,自身造血能力强);二是发债融资(东睦股份、铂科新材、悦安新材都在二零二四到二零二五年发行了可转债或公司债,合计融资约三十亿元);三是定增融资(钢研高纳、有研粉材、东睦股份都在二零二五年完成或启动了定增,合计融资约二十亿元)。三类融资合计为行业输入了约七十亿元的资本,基本覆盖了头部公司的扩产需求。
地方政府的产业扶持也是产能扩张的重要支撑。江苏海门、泰兴,广东河源、惠州,安徽马鞍山,山东烟台,北京北方,四川德阳等地都把粉末冶金列入了「重点扶持产业」,提供土地、税收减免、研发补贴、人才补贴等政策。这些政策合计为头部公司节省了约十亿元的成本。地方政府的扶持也反映了粉末冶金在地方制造业升级中的战略地位。
产能扩张的另一面是落后产能的退出。中国粉末冶金行业的低端压制烧结结构件产能存在过剩,二零二五年开始陆续有十几家小型压制烧结厂被环保、能耗、技术升级压力逼出市场。这是行业「优胜劣汰」的正常现象,客观上为头部公司的市场份额提升让出了空间。环保政策对粉末冶金行业的影响主要在还原退火炉、烧结炉、HIP 炉的能耗和废气排放上,头部公司因为设备先进、能耗低、废气处理设施完善,基本不受影响。中小型工厂在环保压力下要么升级要么退出,这是产业结构升级的必然过程。
产能扩张的全球版图也值得关注。中国头部公司不仅在国内扩产,在海外也开始布局。东睦股份二零二五年在墨西哥设立 MIM 件工厂,主要供应特斯拉墨西哥工厂的车载零件。铂科新材二零二六年第一季度宣布在越南设立金属软磁粉芯工厂,主要供应东南亚的太阳能逆变器和储能 PCS。悦安新材二零二六年第二季度宣布在欧洲(德国或波兰)设立羰基铁粉工厂,主要供应欧洲的 MIM 厂和电磁屏蔽材料厂。这些海外扩产的本质是「跟随客户走」:中国头部公司的客户(消费电子、新能源车、AI 服务器)的全球化布局加速,粉末冶金作为关键上游也要跟随客户的地理布局调整。这是中国粉末冶金行业从「全国冠军」向「全球玩家」转型的标志。
产能扩张的节奏问题也值得深入分析。粉末冶金行业的产能扩张周期一般是两到三年(从立项到达产),其中设备订购六到十二个月、土建建设六到十二个月、设备安装调试三到六个月、产能爬坡三到六个月。这个周期看似不长,但实际操作中常常因为各种原因延期。常见的延期原因包括:环评和安评审批延迟、土地征用延迟、关键设备供应链延迟(尤其是大型烧结炉和 HIP 炉)、工艺调试延迟、客户认证延迟等。如果产能扩张未能在预期窗口期内达产,可能错过最佳的市场份额抢占时机。这是头部公司在产能扩张时需要仔细评估的风险。
产能扩张还需要考虑「产能利用率」的问题。粉末冶金行业的健康产能利用率一般在百分之八十左右,低于百分之七十会影响盈利能力,高于百分之九十则难以应对突发订单波动。二零二五年中国粉末冶金行业的整体产能利用率约百分之八十二,处于健康区间。但不同子赛道的产能利用率差异很大:金属软磁粉芯的产能利用率高达百分之九十以上(供不应求),3D 打印金属粉的产能利用率约百分之七十(产能扩张快于需求增长),传统压制烧结结构件的产能利用率约百分之七十五。产能利用率的差异反映了不同子赛道的供需关系,也是头部公司在产能规划时需要参考的关键指标。
在头部公司之外,中国粉末冶金行业的「腰部公司」(年营收一亿到十亿之间)的扩产动作也值得关注。这些公司虽然单家规模不大,但合计产能规模相当可观。二零二五到二零二七年,大约有三十家腰部公司宣布了新的扩产计划,合计新增产能规模约相当于头部六家公司新增产能的百分之四十。腰部公司的扩产主要集中在细分品类(比如某种特定规格的软磁粉芯、某种细分应用的 MIM 件、某种特定合金的球形粉)。它们的扩产对头部公司形成了一定的压力,但同时也丰富了行业的产品供给。
产能扩张的另一个观察维度是「绿色化」。新建产能普遍采用更高能效的烧结炉(电能利用率比老旧炉提升百分之十五到二十)、更清洁的还原气氛(用氢气替代部分天然气)、更完善的废气处理设施(VOC 排放达到欧盟标准)。这种绿色化扩产既符合双碳目标的要求,也符合下游高端客户(特斯拉、苹果、欧洲主机厂)对供应链碳足迹的要求。预计到二零二八年,中国粉末冶金行业的整体能耗强度比二零二五年下降百分之十五,碳排放强度下降百分之二十。这是行业绿色化转型的具体体现。
产能扩张的最后一个观察维度是「智能化」。新建产能普遍采用工业互联网平台、智能制造执行系统(MES)、自动化物流系统(AGV)、机器视觉检测系统、数据分析平台等智能化工具。这些工具的应用让生产过程的可追溯性、可控性、可优化性大幅提升,关键工艺参数的稳定性显著改善。头部公司的智能化投入约占新建产能总投资的百分之十到十五。智能化水平已经成为头部公司和二三线公司的关键区别之一。
产能扩张和市场需求的匹配度是粉末冶金行业未来三到五年最关键的观察指标。如果产能扩张过快、需求不及预期,会出现阶段性产能过剩、价格战、毛利率下降的局面;如果产能扩张不足、需求超预期,会出现订单交付延期、客户流失、市场份额被竞争对手抢占的局面。中国头部公司在过去十年里两种局面都经历过:二零一八到二零一九年因为传统汽车需求不及预期出现过短期产能过剩,二零二三到二零二四年因为新能源车需求超预期出现过短期产能不足。从过去的经验看,头部公司应对产能匹配问题的核心方式是「梯度产能 + 弹性产能」:基础产能保持稳定,弹性产能通过外协协作快速调整,这样既能应对超预期需求,也能在需求不及预期时保持基础产能利用率。这种产能管理能力是头部公司的关键软实力之一。
把产能扩张的整体情况摊开,可以看到中国粉末冶金行业未来三到五年的供给端是有保障的。头部公司、第二阵营、新进入者三股力量同时扩产,合计新增产能足以覆盖未来三到五年的需求增长。但供给端的保障不等于竞争格局的稳定:产能扩张越快、新进入者越多,行业内部的竞争会越激烈,头部公司维持领先地位的难度也会越大。这是产能扩张这把双刃剑的另一面。
第十章 价格周期:2024-2026 软磁粉芯、压制烧结件、MIM 件单价走势
粉末冶金的价格曲线和铜、铝、铁矿石这些大宗金属不同,主要受三个因素影响:原料粉的成本、下游主机厂的需求强度、行业产能利用率。每个子赛道有自己独立的价格周期。
金属软磁粉芯的价格周期在二零二四到二零二六年走出了一条「先跌后稳再涨」的曲线。二零二四年因为新能源车销量增速放缓、光伏抢装结束、储能新增装机不及预期,软磁粉芯的下游需求一度出现阶段性疲软,叠加新增产能(东睦海门、铂科河源二期)集中释放,行业出现了短暂的价格战。一吨铁硅铝磁芯从二零二三年的均价八万元跌到了二零二四年下半年的六万五千元,一吨非晶纳米晶磁芯从十五万元跌到了十一万元。但进入二零二五年下半年,情况发生了反转。一方面是新能源车的 800 伏架构在比亚迪、特斯拉、华为问界、理想 i9 等多个车型上大规模铺开,800 伏 OBC 对软磁粉芯的需求量比 400 伏 OBC 翻了一倍;另一方面是 AI 服务器电源开始规模化采购金属软磁粉芯,英伟达 GB200 NVL72 机柜的电源 BBU 模块对软磁粉芯的需求量在二零二五年下半年开始爆发。两个新增量场叠加,把铁硅铝磁芯的价格从二零二五年低点的六万五千元一路拉回到了二零二六年上半年的八万五千元。铂科新材二零二六年上半年业绩预告里专门点了 AI 服务器电源订单的均价贡献,显示这条新场景的单价高出传统车规级订单百分之二十左右。
压制烧结结构件的价格周期相对稳定。这是一门成熟生意,新增产能少、需求增速也低,单价基本随原料粉(水雾化铁粉)的成本上下浮动。二零二四年水雾化铁粉均价约一万二千元每吨,二零二五年因为铁矿石和电费成本上行,均价升到一万三千五百元每吨,带动压制烧结件单价上行约百分之七。二零二六年上半年水雾化铁粉均价稳在一万三千元到一万四千元区间,压制烧结件单价同步稳定。东睦股份和富瑞特装的压制烧结件业务在二零二六年上半年实现了量价齐稳。
MIM 件的价格周期在二零二四到二零二六年走出了一条「钛合金涨、不锈钢稳、铝合金跌」的分化曲线。钛合金 MIM 件因为折叠屏手机品牌商在二零二三到二零二五年集中切换钛合金铰链,需求量爆发,单价从二零二三年的均价二十元一只(典型铰链件)涨到了二零二五年的二十八元一只。但二零二六年上半年随着精研科技、统联精密、富瑞特装的产能集中释放,以及华为、小米、OPPO、荣耀等品牌商的供应链多源化,钛合金 MIM 件单价开始小幅回落到二十五元附近。不锈钢 MIM 件单价稳定在十二到十五元区间。铝合金 MIM 件因为 AR/VR 眼镜镜框的轻量化需求,单价在二零二五年短暂上行,但二零二六年随着新厂商进入,价格回落到八元附近。
3D 打印金属粉的价格周期在二零二四到二零二六年走出了一条「高温合金粉稳、钛粉跌、铝粉跌」的曲线。高温合金粉因为下游航空发动机预研项目和商飞 C929 的需求,单价基本稳定在六十万到一百万每吨。钛粉因为屹通新材、西安欧中、有研粉材的产能集中释放,单价从二零二三年的均价一百二十万每吨跌到了二零二五年的九十万、二零二六年上半年的八十万。铝粉因为新厂商集中进入,单价从二零二三年的六十万每吨跌到了二零二六年上半年的四十万。但 3D 打印粉的毛利仍然保持在百分之四十到五十的高位,因为下游需求的增速明显快于产能释放速度。
价格周期的核心规律是:增速高的赛道(软磁粉芯、3D 打印粉)价格弹性大,行业产能扩张快、容易出现阶段性供过于求;增速稳的赛道(压制烧结结构件、不锈钢 MIM 件)价格稳定,基本随原料成本浮动;增速暴发的新场景(AI 服务器电源软磁粉芯)价格容易出现溢价,因为新厂商还没来得及大规模卡位。理解这个规律,才能在投资和经营决策里把握住正确的节奏。
价格周期之外,客户结构周期也值得展开。粉末冶金的客户结构在二零二零到二零二六年发生了根本性变化。二零二零年之前,头部公司的客户主要是传统汽车主机厂(占比超过百分之六十)和家电厂(占比约百分之十五),消费电子和新能源车占比合计不到百分之二十。到二零二五年,新能源车客户的占比已经超过百分之三十,消费电子(主要是折叠屏铰链 MIM)的占比上升到百分之十五,AI 服务器电源客户的占比从零起步到百分之八,光伏储能客户的占比从百分之三上升到百分之十。传统汽车主机厂(包括燃油车和早期电动车)的占比从百分之六十下降到百分之三十。这种客户结构的转换不是简单的「老客户去,新客户来」,而是头部公司主动选择的战略调整。
新客户结构带来的好处是毛利率的整体提升。新能源车客户、AI 服务器电源客户、消费电子高端客户的单价比传统燃油车客户、家电客户高百分之三十到五十,毛利率高百分之十到二十。这是为什么头部公司的毛利率从二零二零年的百分之十六提升到二零二五年的百分之二十四,而行业总营收增速只是百分之十二的复合年化。毛利率提升的速度快于营收增速,反映了客户结构升级的实质。
但新客户结构也带来了新风险。一是客户集中度上升:东睦股份的金属软磁粉芯业务里,前五大客户(比亚迪、宁德时代、华为数字能源、阳光电源、特斯拉通过 ODM)占了百分之六十五的营收。铂科新材的前五大客户也占了百分之七十的营收。统联精密的前三大客户(华为、苹果代工厂、三星代工厂)占了百分之七十五的营收。这种客户集中度比传统燃油车时代(头部公司前五大客户占比一般不超过百分之四十)显著上升。客户集中度上升意味着头部公司对单一大客户的议价能力下降、单一客户订单波动对公司业绩的影响放大。
二是客户认证周期延长。新能源车和 AI 服务器电源的客户认证周期一般是十二到二十四个月,远长于传统汽车主机厂的六到十二个月。一旦认证完成,客户切换成本极高(因为涉及电路设计、安规认证、可靠性测试的连锁修改),所以头部公司一旦进入新客户供应链,可以稳定供货五到七年。但反过来,如果未能进入新客户供应链,要等下一轮新车型或新电源平台才有机会。这种「赢者通吃」效应让头部公司之间的竞争更加激烈。
三是技术迭代速度加快。传统汽车主机厂的产品迭代周期是七到十年(一代车型),家电的迭代周期是五到七年。新能源车的产品迭代周期已经缩短到三到四年,AI 服务器电源的迭代周期甚至只有一到两年。头部公司必须在更短的时间内完成新一代粉末配方、新一代磁芯设计、新一代工艺的研发投入。这种研发节奏对公司的工程师团队、研发投入强度、客户协同设计能力都提出了新要求。能跟上节奏的公司会持续受益,跟不上的公司会被边缘化。
价格周期与客户结构周期的叠加效应,正是粉末冶金行业在二零二五到二零三零年的核心动能。这五年既是行业整体规模快速扩张的五年,也是行业内部结构剧烈洗牌的五年。头部公司能否在新场景里持续保持先发优势,新进入者能否找到差异化突破口,海外巨头能否守住欧美市场份额,都将在这五年里得到答案。
价格周期里的另一个关键变量是「订单确认机制」。粉末冶金行业里,头部公司和大客户之间通常签订年度框架协议,框架协议里约定全年的预估采购量、目标单价、付款条件、质量标准等,但不构成法律意义上的硬约束订单。实际订单按月或按季滚动确认。这种「框架 + 滚动」的订单确认机制让头部公司的实际营收和预算之间存在波动空间:如果下游需求超预期,头部公司可以快速满足超额订单;如果下游需求不及预期,头部公司也可能面临框架内的订单缩水。理解这种订单确认机制,有助于解释为什么头部公司的季度业绩有时会出现较大波动。
价格周期与新场景渗透率之间的关系也值得展开。一般来说,一个新场景从「样件验证」到「小批量量产」再到「规模放量」,需要十二到三十六个月。在「样件验证」阶段,粉芯单价可能比成熟场景高百分之三十到五十,但单量极小,对总营收贡献有限。在「小批量量产」阶段,粉芯单价基本和成熟场景持平,但单量快速上升,开始对总营收做出实质性贡献。在「规模放量」阶段,粉芯单价因为竞争加剧开始下降百分之十到二十,但单量保持高速增长,带动总营收快速放大。AI 服务器电源软磁粉芯目前处于「小批量量产到规模放量」过渡期,二零二六到二零二七年是关键观察期。如果这个细分场景能够顺利进入规模放量,会给头部公司带来显著的营收和利润弹性。
价格周期的最后一个观察维度是「成本传导滞后效应」。粉末冶金的成本结构里,原料粉、能源、人工三项占主要成本。原料粉价格的波动会在一到三个月内传导到粉芯价格,能源价格的波动会在三到六个月内传导,人工成本的波动则相对稳定。如果原料价格出现剧烈波动(比如二零二二年的镍价暴涨),粉末冶金行业的毛利率会受到短期冲击,需要等待价格传导到下游后才能恢复。这种成本传导滞后,是粉末冶金行业季度毛利率波动的另一个原因。
第十一章 政策与下游驱动:智能制造、双碳、商飞
粉末冶金作为基础材料工艺,本身很少出现在直接的政策文件里,但几乎所有重大产业政策的最终落地都会反向拉动粉末冶金需求。把二零二二到二零二六年这一轮政策周期摊开,可以看到三条主线。
第一条是智能制造和精密制造拉动 MIM 和压制烧结结构件需求。工信部在二零二一年发布的《「十四五」智能制造发展规划》和二零二三年发布的《「机器人+」应用行动实施方案》,把精密齿轮、精密执行机构、协作机器人关节、伺服电机端盖等列入重点突破的关键零部件清单。这些零部件大量使用压制烧结齿轮和 MIM 精密件。同时,手机、智能手表、智能眼镜、TWS 耳机、AR/VR 头显等消费电子的小型化、轻量化、高强度需求,也持续拉动 MIM 在消费电子领域的渗透。二零二六年工信部还启动了「智能终端零部件高端供给计划」专项,把折叠屏铰链 MIM 件、智能手表表壳 MIM 件、AI 眼镜镜框 MIM 件列入重点扶持的细分品类。
第二条是双碳目标拉动金属软磁粉芯需求。二零二零年提出的「3060」双碳目标(2030 年碳达峰、2060 年碳中和),通过新能源车、光伏、储能、风电四条主线传导到了金属软磁粉芯。新能源车占整个金属软磁粉芯下游需求的百分之四十五,光伏占百分之二十,储能占百分之十五,服务器电源占百分之十,其他工业电源占百分之十。每一条主线的政策驱动都很清晰:新能源车的双积分政策、新能源汽车下乡、800 伏快充补贴;光伏的整县推进、千乡万村驭风行动;储能的强配储能、共享储能;AI 数据中心的「东数西算」工程和液冷数据中心建设。这五条政策合力把金属软磁粉芯的需求从二零二零年的三十亿一路拉到了二零二五年的一百二十亿。二零二六年上半年发改委和能源局又联合发布了《关于推进数据中心高效用能体系建设的若干措施》,把数据中心 PUE 上限压到 1.25,这会进一步拉动 800 伏直流供电、高功率密度电源、金属软磁粉芯的需求。
第三条是商飞 C919/C929、长江发动机、商业航天拉动 3D 打印金属粉和高温合金粉需求。商飞 C919 在二零二四年实现了三十八架交付,二零二五年交付量提升到六十架,二零二六年规划交付一百架以上。C919 钛合金用量占机身重量百分之九点五,其中部分关键件已经在评估 3D 打印工艺。C929 远程宽体客机预计二零三零年首飞、二零三二年取证、二零三三年交付,长江系列国产发动机(CJ-1000A、CJ-2000)的预研项目已经把 3D 打印件比例规划到百分之十五以上。商业航天方面,SpaceX 重型猎鹰、星链计划带动了全球商业航天发射成本下降,中国的星河动力、星际荣耀、蓝箭航天、深蓝航天也都在快速迭代,商业卫星批量发射对 3D 打印金属粉(钛粉、铝粉、高温合金粉)的需求快速上升。航天科工集团二零二五年披露的「鸿雁星座」二期规划了四千颗卫星,每颗卫星的支架、燃料贮箱、姿控发动机喷管等关键件大量使用 3D 打印,合计金属粉需求约一千吨。
这三条主线的共同特征是,政策本身并不直接补贴粉末冶金行业,但通过拉动新能源车、光伏储能、商飞、消费电子等下游主机厂的需求,反向倒逼粉末冶金行业扩产能、降成本、提技术。这种「下游驱动型」的政策传导路径,意味着粉末冶金行业的景气度和这四个下游行业的景气度高度相关。看懂下游,才能看懂上游。
除了上面三条主线之外,还有几条次要但同样重要的政策影响。第一条是「新材料产业链强链补链」政策。工信部从二零二二年开始陆续发布了《重点新材料首批次应用示范指导目录》、《新材料产业链供应链稳定能力提升专项》等政策,把粉末冶金里的多种关键品类列入了「卡脖子材料」清单,包括航空级球形高温合金粉、医疗级球形钛粉、第四代金属软磁粉芯。被列入清单的产品,在被国产化替代之后,首批次应用可以获得政府保险机制的支持,有效降低了下游主机厂采用国产替代品的风险顾虑。这一政策直接加速了高端粉末冶金产品的国产化进程。
第二条是「专精特新」企业培育政策。粉末冶金行业里有一批中等规模的细分龙头企业(年营收三亿到二十亿),被工信部认定为「专精特新小巨人」企业。这类企业可以享受研发补贴、税收减免、上市绿色通道等政策支持。屹通新材、悦安新材等公司都受益于这一政策,资金压力和融资成本显著降低。专精特新政策也鼓励了头部公司之间的细分品类专业化分工,而不是「大而全」的同质化竞争。
第三条是《中国制造 2025》和「制造业单项冠军」政策。工信部和中国工业经济联合会从二零一六年开始评选「制造业单项冠军企业」,粉末冶金行业有多家公司入选,包括东睦股份(汽车粉末冶金件)、铂科新材(金属软磁粉芯)、悦安新材(羰基铁粉)、钢研高纳(高温合金)等。被评为单项冠军的企业可以获得国家层面的品牌背书,在国际市场拓展和大客户认证方面有显著优势。
第四条是出口管制政策。二零二五年下半年和二零二六年上半年,商务部和海关总署陆续发布了多项关于稀土、特种合金、高端粉末等关键材料的出口管制公告,主要影响的是球形高温合金粉、球形钛粉、稀土永磁粉等高端产品的出口。出口管制政策的出台,一方面保护了国内战略物资安全,另一方面也倒逼出口型企业转向国内市场。这对国内 3D 打印金属粉行业的影响相对中性:一方面失去了部分海外订单,另一方面拿到了更多国内航空、医疗、商业航天的份额。整体净效应偏正面。
第五条是「碳达峰」与「碳中和」相关的绿色制造政策。粉末冶金行业本身的能耗和碳排放相对较低(主要能耗来自烧结炉的电力消耗),但作为新能源车、光伏、储能、风电等碳中和支柱产业的关键上游,其战略地位被显著抬升。绿色金融政策(绿色债券、绿色信贷、ESG 投资)也优先向粉末冶金行业倾斜,头部公司的融资成本进一步降低。东睦股份、铂科新材在二零二五到二零二六年都成功发行了绿色债券,利率比同期同评级的普通债券低 20 到 50 个基点。
第六条是地方政府的招商引资政策。江苏、广东、安徽、山东、四川等地的县级和市级政府,普遍把粉末冶金列入「重点引进产业」清单,提供「五通一平」、税收减免、人才补贴、研发补贴等综合优惠。这种地方政府层面的产业扶持,实质上为粉末冶金行业的产能扩张提供了大量隐性补贴。
把这些政策合在一起看,粉末冶金行业在二零二五到二零三零年享受着一个相对宽松、相对友好的政策环境。这既是行业景气的支撑,也是产能扩张的依据。但政策环境的相对友好不等于永远友好,头部公司需要在政策红利窗口期里完成自身的技术升级和市场卡位,才能在政策红利退坡后继续保持竞争优势。
下游驱动的具体传导机制也值得展开。以新能源车 OBC 为例:从政策到粉末冶金需求的传导路径大致是这样的——双积分政策和新能源车补贴政策刺激主机厂提高新能源车产量,主机厂的 OBC 模块向 Tier 1 供应商下单,Tier 1 向二级软磁粉芯供应商下单,二级供应商向上游粉末原料供应商下单。整个链条传导周期约六到十二个月,从政策出台到粉末需求实际增长一般需要半年到一年时间。这种传导时差让粉末冶金行业的景气度滞后于宏观政策约半年到一年。理解这种时差,有助于在政策出台时提前布局产能,而不是等需求实际起来后才被动应对。
不同子赛道的政策传导路径和传导时差也各不相同。金属软磁粉芯的传导时差最短(约六到九个月),因为下游电源行业的产品迭代快、库存周转快。压制烧结结构件的传导时差较长(约九到十五个月),因为汽车主机厂的供应链管理周期较长、库存量较大。MIM 件的传导时差最短(约三到六个月),因为消费电子行业的产品迭代极快、对供应链反应速度要求高。3D 打印金属粉的传导时差最长(约一到三年),因为航空航天医疗等下游行业的产品认证周期极长、订单决策慢。把不同子赛道的传导时差摸清楚,是理解政策对行业景气影响的关键。
具体到二零二六到二零三零年的政策预期,有几个值得提前关注的方向。第一是「人工智能+」战略的深化推进。国务院在二零二四年发布的《"人工智能+"行动方案》、二零二六年上半年发布的《AI 算力基础设施建设三年行动方案》等政策,把 AI 算力基础设施列入国家战略,会持续拉动 AI 服务器、液冷数据中心、高功率电源等下游需求,反向带动金属软磁粉芯需求。第二是「双循环」战略下的内需扩大。国务院持续推进的扩大内需、刺激消费、新型城镇化等政策,会带动家电、汽车、消费电子等下游需求的稳健增长。第三是「制造强国」战略的纵深推进。工信部持续推进的「制造业重点产业链供应链稳定能力提升专项」、「专精特新企业培育工程」等政策,会持续利好粉末冶金这种基础材料工艺行业。第四是「绿色低碳转型」战略的全面落地。国家发改委、生态环境部、央行等多部门联合推进的绿色金融、绿色制造、绿色供应链等政策,会持续给粉末冶金行业的绿色化转型提供资金、技术、市场支持。第五是「数字中国」战略的全面铺开。中央网信办、国务院国资委等部门推进的数字基础设施、智能制造、工业互联网等政策,会持续推动粉末冶金行业的数字化、智能化升级。
这五个政策方向虽然各有侧重,但本质上都是国家「现代化产业体系」战略的具体落地。粉末冶金作为现代化产业体系的关键基础材料工艺,在每一个政策方向上都能找到自己的战略位置。这是这个行业未来五到十年最坚实的政策底气。
政策的另一个深层影响是「产业地图重塑」。过去几十年,中国制造业的产业地图主要由历史积累和资源禀赋决定:钢铁集中在华北、纺织集中在江浙、电子集中在珠三角。但二零二零年以来,新能源、AI、商飞等新兴产业的发展,叠加各地政府的招商引资政策,正在重塑中国制造业的产业地图。粉末冶金行业的产能正在向几个新兴聚集地集中:江苏南通海门(金属软磁粉芯)、广东河源惠州(金属软磁粉芯)、安徽马鞍山(羰基铁粉)、江苏泰兴(球形粉)、四川德阳(航空配套粉)。这些新兴聚集地的特点是政策友好、土地成本低、人才储备较好、靠近下游主机厂。这是产业地图重塑的具体体现。
第十二章 研究院判断:3-5 年视角下的几个判断
把前十一章的事实摊开后,我们可以基于天下工厂研究院的视角给出几个 3 到 5 年的判断。
第一个判断:金属软磁粉芯的渗透率会继续上行,但行业内的竞争格局会从「头部三家分天下」变成「头部三家+若干新进入者」。铂科新材、东睦的金属软磁粉芯子公司、屹通新材会继续占据头部地位,但二零二五到二零二七年这一轮 AI 服务器电源、800 伏 OBC、储能 PCS 的需求暴发会吸引大量新进入者(包括传统铁氧体磁芯厂商、电感厂商、变压器厂商)进入这个赛道。预计二零二八年金属软磁粉芯的全行业产能会比二零二五年翻一倍,达到二十万吨以上;头部三家的市场份额会从二零二五年的百分之七十五回落到二零二八年的百分之六十左右。这是产能爬坡和需求增长之间必然的拉扯。
第二个判断:MIM 件在消费电子领域的渗透率已经接近天花板,未来增量主要来自医疗、机器人、新能源车三条新线。折叠屏手机铰链、智能手表表壳、AR/VR 镜框这些消费电子 MIM 件的渗透率,在二零二六年已经接近天花板,二零二七到二零三零年的增速会从前五年的百分之三十回落到百分之十左右。真正的增量来自:一是机器人,人形机器人和协作机器人的关节减速器需要大量精密 MIM 件,头部公司(优必选、宇树、特斯拉 Optimus、波士顿动力)二零二六年开始小规模量产,MIM 件需求会快速上升;二是医疗,牙科正畸、骨科植入物、内窥镜执行器对高端 MIM 件的需求持续上升;三是新能源车,800 伏快充模块、热管理执行机构、电池 BMS 连接器对 MIM 件的需求也在扩大。
第三个判断:3D 打印金属粉的国产化替代会在二零二六到二零三零年完成主要节奏。商飞 C919/C929 的国产高温合金粉、钛粉国产化已经进入快车道,二零三零年前国产化率有望从二零二五年的百分之四十提升到百分之七十以上。同时,设备-粉-工艺一体化绑定的模式会让钢研高纳、屹通新材、铂力特、华曙高科形成「中国 3D 打印金属生态圈」。这个生态圈在商飞、中航发体系内的份额会稳步上升。
第四个判断:海外巨头在中国市场的份额会继续被挤压,但全球市场的份额仍然稳固。GKN Powder Metallurgy、Höganäs、Sumitomo Electric 在中国市场的份额会从二零二五年的百分之二十回落到二零三零年的百分之十以下,因为中国本土厂商在新能源车、消费电子、AI 服务器三条新场景的供应链里已经建立了主导地位。但在欧美的传统汽车主机厂供应链里,海外巨头的护城河仍然稳固,中国厂商真正的「全球化」要看是否能切入欧美 Tier 1 的供应链。东睦股份在二零二五年已经通过收购 IMECO 切入了日本本土汽车主机厂供应链,这是一个值得跟踪的样本。
第五个判断:粉末冶金行业的整合并购会加速。这门生意已经过了野蛮生长的阶段,头部公司的现金流稳定、估值合理、并购消化能力强,二零二六到二零三零年会出现几桩有标志性的并购:一是头部公司收购细分品类龙头(比如东睦收购某家专注 AR 眼镜 MIM 的小厂,铂科收购某家做非晶纳米晶带材的小厂),二是粉末原料公司收购下游磁芯厂或 MIM 厂(比如悦安新材收购某家 MIM 厂),三是央企粉末公司之间的协同整合(钢研高纳和中航迈特、有研粉材之间的协同已经开始讨论)。
第六个判断:粉末冶金的「数据基础设施」会成为行业的新型生产力。这个判断的依据是,粉末冶金的下游极度分散(数百家中等规模工厂),传统的「靠人脉、靠展会、靠电话本」的供需匹配方式效率低、成本高、信息不对称严重。这类按工艺、材料、产能、客户认证反向索引的工厂数据平台,在未来 3 到 5 年会成为行业供需匹配的新型基础设施,把找工厂、做寻源、查产能、对认证、调研产业链的成本压到现有方式的十分之一。这条判断的核心是,B2B 数据基础设施的价值不在于替代人的判断,而在于把人的判断从「找信息」环节释放出来、聚焦到「做决策」环节。
这六个判断的共同前提是,中国的制造业基本面在 3 到 5 年内不会出现系统性逆转,新能源车、AI 服务器、商飞、消费电子四个核心下游会继续保持景气。如果这个前提成立,那么粉末冶金行业的 3 到 5 年都是一段值得跟踪的扩张期。
把这六个判断放到资本市场视角,可以引申出几个值得思考的投资逻辑。第一,选择细分龙头优于选择综合平台。在一个行业内部子赛道分化越来越大的环境里,细分龙头(铂科新材在金属软磁粉芯、悦安新材在羰基铁粉)的成长确定性优于综合平台(东睦股份)。综合平台需要在多个子赛道里同时持续投入,资金分散、研发分散,反而难以做出极致。细分龙头可以聚焦,把资源全部投入到一条最熟悉的赛道,容易做出极致。这是过去七年铂科新材市值复合增速超过东睦股份两倍的根本原因。
第二,选择「下游绑定型」公司优于选择「上游粉末型」公司。粉末冶金行业里有两类公司:一类是粉末原料商(有研粉材、悦安新材、屹通新材的部分业务),一类是粉末件下游服务商(东睦、铂科、统联、精研、富瑞、铂力特、华曙)。后者直接和下游主机厂打交道,议价能力更强、毛利率更高、客户黏性更强。前者虽然在产业链上游,但议价能力受制于下游粉末件厂商,毛利率天然较低。当然,如果是「卡脖子」类的高端粉末(球形钛粉、第四代金属软磁粉),议价能力可以追上甚至超过下游件厂商。
第三,选择「研发驱动型」公司优于选择「规模扩张型」公司。粉末冶金行业的护城河本质是工艺研发,而不是产能规模。一家公司的研发投入占营收比、研发工程师数量、专利数量、和下游客户的协同设计能力,直接决定它能否在新场景里持续保持领先。铂科新材的研发投入占营收比从二零一八年的百分之三上升到二零二五年的百分之七,这是它能持续突破新一代钝化工艺、持续在 AI 服务器电源等新场景里占主导的关键。
第四,选择「全球化布局型」公司优于选择「单一国内市场型」公司。粉末冶金行业是一个高度全球化的行业,海外市场的份额对头部公司的长期成长极为重要。中国头部公司目前的海外营收占比一般在百分之十五到三十之间,未来五年这个比例如果能上升到百分之四十以上,公司的成长空间会显著打开。东睦股份通过收购日本 IMECO、墨西哥设厂等动作快速推进全球化布局;铂科新材通过在越南设厂切入东南亚市场;悦安新材通过在欧洲设厂切入欧洲 MIM 厂供应链。这种全球化布局是中国头部公司未来五年的关键看点。
第五,选择「技术储备深厚」的公司优于选择「短期业绩弹性大」的公司。粉末冶金行业的技术迭代是渐进式的,但任何一次新工艺、新材料、新场景的突破,都需要三到五年的技术储备。一家公司是否在十年前就开始关注非晶纳米晶、五年前就开始投入第四代钝化工艺、三年前就开始开发 800 伏车载 OBC 专用粉芯,直接决定它能否在二零二五到二零三零年的新场景爆发期里占得主动。短期业绩弹性大但技术储备浅的公司,在下一轮技术切换时容易掉队。
资本市场对粉末冶金行业的认知正在经历一个重塑过程。二零二零年之前,资本市场对粉末冶金的认知集中在「传统制造业」、「低毛利」、「成熟行业」、「估值天花板低」等标签上。但二零二二到二零二六年这一轮新能源车、AI 服务器、商飞驱动的需求暴发,正在打破这些固有标签。头部公司的毛利率从百分之二十冲到了百分之三十五,营收增速从个位数冲到了百分之三十,估值倍数也从十几倍 PE 提升到了二十几倍乃至三十几倍 PE。这种估值体系的重塑,在过去三年才刚刚开始,未来三到五年还有继续提升的空间。这是这个行业最大的「重估机会」。
把六个判断的内在逻辑串起来,可以提炼出一个更宏观的观察:中国粉末冶金行业正处于一个「双重升级」的关键节点。第一重升级是产品结构升级,从传统压制烧结结构件主导,转向金属软磁粉芯、MIM、3D 打印金属粉等高附加值品类的复合驱动。第二重升级是市场结构升级,从国内市场主导,转向「国内 + 全球」双轮驱动。两个升级同时进行,既是机会也是挑战。机会在于,行业整体的估值天花板被打开,头部公司的市值有望在五年内翻倍甚至两倍。挑战在于,两个升级同时进行需要头部公司在战略上、技术上、组织上同时升级,任何一个环节跟不上都可能掉队。
未来五年里,粉末冶金行业可能出现几个值得期待的「里程碑事件」。第一是中国某家粉末冶金头部公司首次跻身全球前三(从规模和技术综合维度)。目前 GKN、Höganäs、Sumitomo Electric 是全球前三,中国头部公司还在第四到第八之间。如果东睦股份在传统压制烧结+金属软磁+MIM 三块业务都做到全球前列,或铂科新材在金属软磁粉芯单一品类做到全球第一,都可能改写全球行业排名。第二是中国 3D 打印金属粉首次进入主流欧美商飞供应链。目前空客和波音的关键 3D 打印件主要由欧美粉末供应商提供,中国粉末厂商如果能在二零二八到二零三零年突破欧美商飞供应链,意味着中国在高端粉末冶金领域真正进入全球第一阵营。第三是中国诞生第一家千亿市值的粉末冶金公司。目前粉末冶金行业最大的公司市值约两百亿到三百亿,如果某家公司能在五年内市值冲破千亿,意味着资本市场对这个行业的重估彻底完成。
行业的另一个重要发展方向是「材料-工艺-装备」三位一体的协同创新。粉末冶金的技术进步,过去往往是「材料先行,工艺跟进,装备最后」或者「装备先行,工艺跟进,材料最后」。但二零二五年以来,头部公司开始推动「材料-工艺-装备」三位一体的协同创新模式:粉末厂商和设备厂商共同定义下一代 SLM 打印机的工艺参数,粉末厂商和下游电源 OEM 共同定义下一代金属软磁粉芯的合金体系,粉末厂商和下游手机品牌共同定义下一代钛合金 MIM 件的几何设计。这种三位一体的协同创新让中国头部公司在产业链中的话语权显著提升,也是中国头部公司能在新场景里持续领先的关键。
最后值得提到的是「产业研究院」类机构的兴起。粉末冶金行业的技术复杂、子赛道分化、信息不对称严重,需要专业的产业研究机构持续输出独立分析。过去这类工作主要由券商研究所、行业协会、咨询公司承担,但服务范围相对有限。二零二三年以来,越来越多专业的产业研究院、技术服务机构、数据分析平台开始进入这个领域,提供更深度、更细分、更前瞻的行业分析。这种「产业研究院生态」的形成,会让粉末冶金行业的信息透明度大幅提升,降低供需双方的交易成本和决策成本。
从更长远的视角看,粉末冶金行业还有几个值得期待的「十年级」机会。第一个是固态电池正极材料和负极材料的粉末化生产。下一代固态电池的正极材料和负极材料,可能需要采用全新的粉末冶金工艺来生产,这会催生一个全新的细分赛道。第二个是核聚变堆第一壁材料的开发。可控核聚变商业化进程虽然漫长,但相关材料的预研已经在进行。聚变堆第一壁需要耐极高温、耐中子辐照、耐等离子体溅射,主要候选材料是钨基合金、铍基合金、钒基合金等,都需要粉末冶金工艺。第三个是外太空采矿和原位制造。SpaceX、Blue Origin 等公司的载人登月、载人登火星计划如果成功,会催生外太空原位制造的需求,其中粉末冶金是最适合外太空制造的工艺路线之一。第四个是量子计算机和超导器件的精密件需求。量子计算机的低温运行环境需要特殊的低温合金精密件,部分采用粉末冶金工艺。第五个是脑机接口和神经修复器械。脑机接口设备的核心植入器件需要生物相容、耐腐蚀、形状极其复杂,粉末冶金是适合的工艺路线之一。
这些「十年级」机会虽然短期内不会显著影响行业景气,但代表了行业的长远潜力空间。中国头部公司在追求短期市场份额扩张的同时,也需要在这些前沿方向上做适当的技术储备投入。这种「短期 + 长期」的双重布局,是头部公司能持续保持领先地位的根本保障。
最后,需要把这一章的判断回归到一个朴素的产业观察:粉末冶金这门生意,过去几十年一直在「以粉成形」这条主线上不断进化。从最早的压制烧结结构件,到中期的金属软磁粉芯和 MIM 件,再到现在的 3D 打印金属粉,每一次新工艺的诞生都打开了新的应用场景,每一个新应用场景都吸引了新的厂商进入,每一波新厂商的进入都推动了工艺的进一步进化。这种「工艺 → 应用 → 厂商 → 工艺」的循环演进,是粉末冶金行业最有生命力的特征。中国本土阵营在过去十年通过这个循环演进抓住了关键窗口期,在多个细分品类上完成了对海外巨头的追赶甚至超越。未来五到十年,这个循环演进会继续推动行业前进,我们有理由对这门「以粉成形」的生意保持长期乐观。
第十三章 风险与变数
任何判断都需要把对应的风险摊开。粉末冶金行业的 3 到 5 年里有几个值得警惕的变数。
第一,消费电子需求疲软的风险。MIM 件在消费电子领域的占比超过百分之五十。如果折叠屏手机销量增速从二零二五年的预测百分之三十五回落到二零二七年的百分之十以下、智能手表市场从增长转为饱和、AR/VR 眼镜的「下一个 iPhone 时刻」迟迟不到来,MIM 这条赛道的整体增速会从二零二五年的百分之二十五回落到百分之十以下。精研科技、统联精密、富瑞特装这些 MIM 头部公司的估值压力会非常大。
第二,海外巨头降价竞争的风险。瑞典 Höganäs、英国 GKN Powder Metallurgy、日本住友电工在面对中国厂商的产能扩张时,有可能通过降价来守住欧美市场份额。如果海外巨头的水雾化铁粉降价百分之十五、压制烧结结构件降价百分之十、金属软磁粉芯降价百分之十五,中国厂商出口欧美的毛利会被显著压缩。东睦股份、铂科新材在欧美市场的份额扩张可能会受阻。
第三,铁氧体性价比反扑的风险。金属软磁粉芯的最大替代品是铁氧体磁芯。在低功率密度、低成本的场景里,铁氧体仍然有性价比优势。如果上游氧化铁、氧化锰、氧化锌等铁氧体原料价格大幅下降,或铁氧体磁芯厂商在高功率密度上取得突破(比如发展超高 Bs 铁氧体或低损耗铁氧体),金属软磁粉芯的渗透率上行节奏会被打断。
第四,新能源车增速回落的风险。中国新能源车渗透率在二零二五年已经超过百分之五十,二零二六到二零三零年的增速会自然回落。如果中国新能源车年销量从二零二五年的一千五百万辆只增长到二零三零年的二千万辆(年化百分之六),而不是原来预测的二千五百万辆(年化百分之十),OBC 软磁粉芯的需求增速会显著低于预期。
第五,AI 服务器电源标准变化的风险。英伟达 GB200 系列服务器电源采用 800 伏直流母线和金属软磁粉芯方案,但下一代服务器(GB300、Rubin)的电源标准是否会继续沿用金属软磁粉芯,取决于英伟达和超大规模数据中心运营商(谷歌、亚马逊、微软、Meta、字节跳动、阿里、腾讯)的技术选择。如果下一代服务器转向氮化镓 GaN 高频开关电源(开关频率从几十千赫提到兆赫级),软磁粉芯的需求量会显著下降。
第六,商飞 C929 和长江发动机进度延后的风险。3D 打印金属粉中的高温合金粉、钛粉的最大增量场是商飞 C929 和国产长江发动机。如果 C929 首飞从二零三零年推迟到二零三二年、长江发动机从二零三零年装机推迟到二零三三年,3D 打印金属粉的需求节奏会延后两到三年。
第七,粉末冶金行业的产能扩张过度的风险。前面提到中国头部厂商的扩产规划相对激进,如果二零二六到二零二八年的下游需求增速不及预期,行业可能出现阶段性产能过剩,带动单价继续下行,头部公司的毛利率会被压缩。
把这七个风险摊开,核心都不是粉末冶金本身的工艺风险,而是下游需求的变数。粉末冶金作为「基础工艺」,自身的技术进步相对稳定,真正决定行业景气的是消费电子、新能源车、AI 服务器、商飞这四个下游主体的景气。看懂下游,才能预判风险。
除了上面七个主要风险之外,还有几个值得关注的次级风险。第一是地缘政治风险。粉末冶金行业的关键设备(SLM 打印机、EBM 打印机、HIP 炉、真空感应熔炼炉)和关键原料(部分稀有金属如铼、钽、铪)仍然依赖海外进口。如果地缘政治紧张导致这些进口路径被切断或被限制,中国头部公司的产能扩张节奏会被打乱。二零二三年以来,中美科技摩擦已经波及到 3D 打印金属设备的部分高端型号(美国 GE Additive 和 EOS 对部分中国客户实施了出口限制),这一压力在二零二六到二零三零年可能进一步加剧。中国头部公司应对的方式是加速国产化设备替代:铂力特、华曙高科的 SLM 设备在二零二五年已经实现了对德国 EOS 主流机型的国产化替代,但 EBM 设备的国产化仍有差距。
第二是原料价格剧烈波动的风险。粉末冶金的原料粉(铁粉、铝粉、铜粉)价格虽然相对稳定,但部分关键合金元素(镍、钼、铬、钨、钛、铼、钴)的价格波动较大。特别是镍和钴,二零二二年因为印尼镍矿出口管制政策出现过单月百分之三十的暴涨;钴的价格也因为刚果政局变化时有剧烈波动。这些波动会传导到下游软磁粉芯、MIM、3D 打印金属粉的成本端,影响头部公司的毛利率。
第三是知识产权诉讼的风险。中国头部公司在快速国产化替代的过程中,有可能触及海外巨头的核心专利。瑞典 Höganäs、英国 GKN、日本 Hitachi Metals 等公司在粉末配方、烧结工艺、钝化工艺等领域有大量基础专利。如果中国头部公司在海外市场份额扩张到一定程度,被海外巨头起诉专利侵权的概率会上升。这种诉讼一般会导致诉讼成本、和解金、技术许可费等大额支出。
第四是新工艺技术路线变革的风险。粉末冶金行业的工艺路线虽然相对成熟,但仍有可能出现颠覆性技术。比如冷喷涂(Cold Spray)技术、纳米成型(Nano-Imprint)技术、激光熔融沉积(LMD)技术等新工艺路线的成熟,可能在某些应用场景里替代传统的压制烧结、MIM、HIP、SLM。如果新工艺路线在特定细分市场取得突破,现有头部公司的部分产能可能会面临淘汰风险。中国头部公司应对的方式是在新工艺路线上同步布局,但布局力度的判断本身需要前瞻性。
第五是人才流失的风险。粉末冶金行业的核心竞争力在工艺研发,而工艺研发的核心资产是经验丰富的工艺工程师。中国头部公司的核心工艺工程师团队规模一般在五十到一百人之间,其中大部分人有十年以上行业经验。这些工程师如果出现集中流失(被同行挖角、自主创业、转行),公司的工艺研发能力会显著受损。二零二五年以来,因为粉末冶金行业新进入者增多,头部公司的核心工程师面临更大的挖角压力。如何留住核心工艺人才,是头部公司在产能扩张之外另一个关键管理课题。
第六是 ESG 与碳排放约束的风险。粉末冶金行业本身的碳排放强度相对较低,但作为新能源车、储能、风电等碳中和支柱产业的关键上游,其碳排放数据被纳入了下游主机厂的供应链碳排放统计。比如特斯拉、欧洲主机厂、苹果等头部客户都已经对其供应商提出了「净零碳」时间表(二零三零年或二零三五年实现供应链净零)。这意味着中国头部公司必须在未来五到十年内完成自身能源结构的低碳化(主要是用绿电、用清洁能源替代煤电),否则可能会失去部分高端客户订单。这是 ESG 约束传导到中国制造业的具体方式。
第七是行业整合并购过程中的整合风险。如前所述,粉末冶金行业的整合并购在二零二六到二零三零年会加速。但并购整合本身存在文化冲突、管理整合不利、协同效应不及预期等风险。中国头部公司在过去十年的几次重大并购(东睦收购 IMECO、铂科收购海外软磁公司等)的整合效果各有不同,后续大型并购的成败将直接影响头部公司的市值表现。
第八是产业链上下游博弈失衡的风险。粉末冶金行业的下游主要是大客户(汽车主机厂、消费电子品牌、电源 Tier 1、航空航天总装单位),上游主要是粉末原料商。在产业链博弈中,中间的粉末件厂商位置最为尴尬:面对下游大客户议价能力弱,面对上游原料商也未必占优。如果下游需求增速放缓、上游原料价格上涨,粉末件厂商可能两头受压,毛利率显著下降。这是周期性行业的典型风险模式。头部公司应对的方式是「向上下游延伸」:向上自配粉(铂科已经实现、东睦正在推进),向下做模组(从单一磁芯到电感模组、从单一 MIM 件到组件总成)。这种向产业链上下游延伸的能力,决定了头部公司在产业链博弈中的真实位置。
第九是技术泄密和供应链安全风险。粉末冶金行业的核心技术(粉末配方、烧结工艺、钝化工艺等)主要以专利、商业机密、工艺技能等形式存在,容易受到技术泄密的威胁。特别是当核心工程师跳槽到竞争对手或自主创业时,可能带走关键技术,对原公司造成重大损失。头部公司一般通过竞业协议、保密协议、股权激励等多种手段保护核心技术,但完全杜绝技术泄密几乎不可能。供应链安全风险则体现在:如果某个关键原料(比如某种稀有金属、某种特殊化学品)的供应商出现问题,可能影响整条生产线的正常运转。头部公司的应对方式是建立多元化供应商体系、保持适当的原料库存。
第十是行业系统性技术误判的风险。粉末冶金行业的产能扩张依赖对未来需求的判断。如果整个行业对未来需求的判断出现系统性误判(比如把 800 伏车载 OBC 的渗透速度高估、把 AI 服务器电源的功率上限低估、把 3D 打印件在传统行业的渗透速度高估),可能出现整个行业产能过剩或产能不足。系统性误判一旦出现,即使是头部公司也难以独善其身。化解这种风险的方式是建立动态的需求跟踪和产能调整机制,不是一次性把所有产能都规划在一个方向上,而是根据下游需求的实际进展分阶段释放产能。
把十个风险摊开后,可以看到粉末冶金行业的风险图景比表面上要复杂得多。但同时也要看到,这些风险中绝大部分是「可管理风险」,而不是「不可逆风险」。头部公司只要管理得当、决策审慎,基本可以化解大部分风险。真正不可逆的风险只有两个:一是地缘政治剧变导致的关键设备和原料断供,二是核心技术被海外巨头通过法律手段封锁。这两个风险的概率不高,但一旦发生影响极大,需要在战略上做好底线思维和应对预案。
风险识别之外,风险应对策略同样重要。粉末冶金头部公司的常见风险应对方式可以归纳为以下几条。第一是「分散下游应用」,避免对单一下游行业的过度依赖。东睦股份就是典型例子,通过同时布局压制烧结、金属软磁、MIM 三个子赛道,以及分散到汽车、电子、家电、新能源等多个下游行业,把单一下游行业波动的影响降到最低。第二是「梯度产能规划」,不一次性把所有产能都规划释放,而是分阶段、分批次释放产能,根据市场需求动态调整。铂科新材的河源二期就是采用这种梯度释放方式,根据下游订单情况分两到三批投产。第三是「多元化客户结构」,主动控制单一客户的占比,一般要求第一大客户占比不超过百分之三十,前五大客户占比不超过百分之七十。这种主动控制虽然短期可能损失部分订单,但长期可以避免单一客户波动对公司业绩的剧烈冲击。第四是「现金流储备」,头部公司一般保持充足的现金储备(经营现金流的一到两倍),以应对短期市场波动和长期战略投资。第五是「技术储备多元化」,除了在主营业务上持续投入研发外,也对相邻技术(比如非晶纳米晶、SMC、新型粉末配方等)做适当的前瞻性研发投入,以防主营业务出现技术路线变革。第六是「全球化分散风险」,通过在海外设厂、海外销售、海外原料采购等方式分散地缘政治风险和单一市场风险。
具体到不同公司,风险应对策略也各有侧重。东睦股份重点是「业务多元化 + 海外扩张」;铂科新材重点是「技术持续投入 + 客户结构主动管理」;悦安新材重点是「细分龙头 + 现金流稳健」;屹通新材重点是「精专一隅 + 上市融资支撑研发」;钢研高纳重点是「央企平台 + 客户深度绑定」;有研粉材重点是「规模优势 + 成本控制」。每家公司根据自己的资源禀赋、业务结构、客户基础,选择不同的风险应对组合拳。
下游的风险也需要逆向思考。粉末冶金行业的下游虽然是关键风险源,但反过来也是关键机会源。如果下游行业出现新的、超预期的需求增长(比如人形机器人爆发、AR 眼镜普及超预期、可控核聚变商业化、外太空采矿等),也会带动粉末冶金需求超预期上行。所以头部公司在做风险管理时,既要考虑下游需求不及预期的下行风险,也要预留产能弹性应对超预期上行机会。这种「双向风险管理」是头部公司的高水准之处。
第十四章 数据来源与延伸阅读
本报告的事实基础来自以下公开渠道:
公司层面:东睦股份 二零二五年年报与 二零二六年第一季度报、铂科新材 二零二五年年报与 二零二六年第一季度报、悦安新材 二零二五年年报与 二零二六年上半年业绩预告、屹通新材 二零二五年公开转让说明书与年报、钢研高纳 二零二五年年报与 二零二六年第一季度报、有研粉材 二零二五年年报、精研科技 二零二五年年报、统联精密 二零二五年年报、富瑞特装 二零二五年年报、铂力特 二零二五年年报、华曙高科 二零二五年年报。海外公司年报:GKN Powder Metallurgy(隶属 Melrose Industries)2025 Annual Report、Höganäs AB 2025 Annual Report、Sandvik AB 2025 Annual Report 中的 Sandvik Materials 分部、Sumitomo Electric Industries 2025 Annual Report 的 Powder Metallurgy Division、Proterial Ltd(原 Hitachi Metals)2025 Annual Report 的 Magnetic Materials Segment。
行业层面:中国机械通用零部件工业协会粉末冶金分会 二零二五年行业统计公报、中国电源学会 二零二六年金属软磁粉芯应用白皮书、中国增材制造产业联盟 二零二五年年度报告、SmarTech Analysis 2025 Global Metal Additive Manufacturing Report、European Powder Metallurgy Association (EPMA) Annual Industry Review 2025、Metal Powder Industries Federation (MPIF) State of the PM Industry 2025、Japan Powder Metallurgy Association Annual Statistics 2025。
下游应用层面:Counterpoint Research 全球折叠屏手机出货量月度报告 2025-2026、IDC 全球智能手表季度报告 2025-2026、Bloomberg New Energy Finance(BNEF)Electric Vehicle Outlook 2025、International Energy Agency(IEA)World Energy Investment 2026、Nikkei Asia 关于亚洲粉末冶金供应链的若干报道、Reuters 关于英伟达 AI 服务器电源标准的若干报道、商飞 C919 与 C929 项目进展公开报道、中国商飞集团 2025 年度社会责任报告、中国航发集团 2025 年公开技术报告。
工厂层面:天下工厂(480 万家在产工厂 B2B 平台)按工艺、材料、产能、客户认证、地区维度反向索引的工厂能力数据。具体可在平台按以下关键字检索:粉末冶金、金属注射成型、压制烧结、金属软磁、软磁粉芯、铁硅铝磁芯、非晶纳米晶、3D 打印金属粉、球形钛粉、高温合金粉、水雾化铁粉、气雾化合金粉、羰基铁粉、激光选区熔化、电子束熔化、热等静压、手机铰链、钛合金 MIM、不锈钢 MIM、共模电感、PFC 电感、车载充电机、光伏逆变器、储能变流器、AI 服务器电源、航空发动机、骨科植入物、钛合金结构件、精密齿轮、折叠屏铰链。
报告口径说明:本文所引市场规模、单价、产能、营收等数据均为公开渠道整理与研究院测算,与各家公司公告口径可能存在差异。3 到 5 年判断为研究院独立判断,不构成任何投资建议。
延伸阅读建议:对粉末冶金行业感兴趣的读者,建议进一步阅读以下方向的资料。一是各家头部公司的年报、季报、业绩说明会纪要、投资者关系活动记录,这是最一手、最权威的公司层面信息源。二是中国机械通用零部件工业协会粉末冶金分会、中国增材制造产业联盟、中国电源学会等行业协会的统计公报、行业研究报告、技术白皮书。三是欧洲粉末冶金协会(EPMA)、美国金属粉末工业联合会(MPIF)、日本粉末冶金协会(JPMA)等国际行业协会的统计数据和技术报告。四是 SmarTech Analysis、Wohlers Associates 等专业增材制造研究机构的年度报告,这是 3D 打印金属粉行业最权威的数据源。五是 Counterpoint Research、IDC、Canalys 等消费电子市场研究机构的折叠屏手机、智能手表、AR/VR 头显出货量数据,这是 MIM 下游需求的关键参考。六是 Bloomberg New Energy Finance、国际能源署、彭博、路透社等机构的新能源车、光伏、储能、风电市场数据,这是金属软磁粉芯下游需求的关键参考。七是航空航天领域的专业期刊如 Aerospace、Aviation Week、《航空动力学报》、《推进技术》等,这是 3D 打印金属粉在航空领域应用的重要信息源。八是医疗器械领域的专业期刊如 Medical Device and Diagnostic Industry、《中国医疗器械》等,这是 MIM 和 3D 打印金属粉在医疗领域应用的重要信息源。
研究院将持续跟踪粉末冶金行业的最新进展,定期更新分析报告。下一期专题报告计划聚焦「金属软磁粉芯在 AI 算力供电链中的深度渗透」、「3D 打印金属粉在商飞 C929 项目中的国产替代进展」、「人形机器人对 MIM 件需求的精细化测算」三个主题。欢迎产业链上下游企业、投资机构、研究人员持续关注。
研究院的研究方法主要基于四个原则:第一是「事实优先」,所有判断都建立在公开渠道可查证的事实基础上,避免主观臆断;第二是「数据交叉验证」,关键数据从多个独立来源交叉印证,降低单一信息源的偏差;第三是「逻辑链条完整」,每个判断都给出完整的推理逻辑,便于读者审视和质疑;第四是「时间维度清晰」,所有数据和判断都标注明确的时间窗口,避免「时间错位」造成的误导。基于这四个原则,研究院的目标是为读者提供「可信、可读、可用」的产业研究报告,既能服务于投资决策,也能服务于产业运营、政策研究、学术参考等多种使用场景。
最后,粉末冶金行业作为中国先进制造业的关键基础,在「制造强国」战略中具有独特的战略地位。这门「以粉成形」的生意虽然不像新能源车、AI 算力那样光鲜夺目,但却是支撑这些光鲜行业的关键基础。看懂粉末冶金,等于看懂了中国制造业的「根」。这条「根」在过去几十年悄无声息地生长,在最近五年开始随着新能源车、AI 服务器、商飞、消费电子等新场景的暴发被资本市场重新发现。未来五到十年,这条「根」会继续生长、继续深扎、继续为中国制造业的整体升级输送养分。这是我们对中国粉末冶金行业最朴素也最坚定的判断。
研究院对粉末冶金行业的长期看法是积极的、但也清醒的。积极的部分是:技术储备充足、下游需求多元、政策环境友好、人才梯队完整、资本市场重估正在进行;清醒的部分是:全球化竞争激烈、产能扩张存在过剩风险、技术迭代速度加快、地缘政治存在不确定性。两者平衡,我们更倾向于看到这个行业在未来五到十年继续保持高景气度、孕育出多家全球级头部公司、成为中国制造业向高端跃迁的重要支柱之一。
读到这里的读者,如果你是产业人士,希望本报告为你的经营决策提供参考;如果你是投资人士,希望本报告为你的投资判断提供独立视角;如果你是学术研究者,希望本报告为你的研究提供事实和数据支撑;如果你是政策制定者,希望本报告为你的政策思考提供产业一手观察;如果你是普通读者,希望本报告让你对中国制造业的「根基」有一份不同的理解。粉末冶金这门看似冷门、实则关键的产业,值得更多人的关注和研究。我们也期待与各方读者持续交流、共同进步,在这一产业研究的路上越走越远。研究院相信,真正深入的产业研究不在于追逐风口,而在于把那些被忽视的基础产业看清楚、讲明白、研究透彻。粉末冶金作为这种「基础但关键」的代表,正是研究院长期跟踪的重点方向之一。这条「以粉成形」的工艺主线,过去走了百年、现在正在加速,未来还会继续走下去。我们将与产业同仁一起,见证并记录这门生意的下一段历程,把每一次工艺突破、每一个新场景爆发、每一家公司崛起的故事,都用扎实的研究方法持续记录下来。