中国维生素 2026 — VA/VE/VD3 寡头格局与全球出口定价权
二〇二六年五月七日，国内市场上的维生素 A 报价是九十八元一公斤。比起年初的五十九元，五个月时间涨了百分之五十六点八。同一时间段，维生素 E 的主流报价在每公斤八十到一百元之间来回拉锯，维生素 D3 报价被花园生物按住、外界几次询货只得到「暂停报价」四个字。
这是中国维生素行业二〇二六年的开场。背后的逻辑链条要拉长一点看。二〇二四年七月二十九日，巴斯夫位于德国路德维希港的化工基地发生火灾，影响维生素 A 一万四千四百吨年产能（全球占比百分之二十六点七）和维生素 E 油两万吨年产能（全球占比百分之十三点八）。两周之内国内维生素 A 价格从九十八元每公斤拉到二百三十元，涨幅百分之一百六十二点八六。这是过去十年维生素行业最剧烈的一次价格脉冲，把整个产业链上游的中国厂商——新和成、浙江医药、能特科技、花园生物、兄弟科技、金达威——拽进了二〇二四年下半年到二〇二五年初的景气高峰。
二〇二五年是消化高基数的一年。巴斯夫维生素 A 在二〇二五年四月初恢复生产、维生素 E 在七月初恢复，叠加国内多家扩产释放，维生素 A 全年均价同比下跌百分之四十一点八七、维生素 E 同比下跌百分之十五点零六。新和成全年营业收入二百二十二点五一亿元，同比仅增长百分之二点九七，但归母净利润达到六十七点六四亿元，同比增长百分之十五点二六——靠的是低成本环节的优势和高毛利新品类的填空。
然后，行业格局被一颗更大的炸弹推动着改变。二〇二六年初，帝斯曼-芬美意（DSM-Firmenich）宣布以二十二亿欧元的企业价值，把整个动物营养与健康业务（Animal Nutrition and Health，简称 ANH）出售给私募基金 CVC Capital Partners，自己保留百分之二十的股权。剥离范围包括饲料解决方案、预混料、精准服务，以及——这是关键——维生素、类胡萝卜素和香原料。帝斯曼-芬美意从此退出动物饲料维生素和饲料预混料这条赛道，转型为纯消费品和食品香原料公司。二〇二五财年税前确认一次性减值十九亿欧元，交易预计二〇二六年底完成。
帝斯曼在全球维生素行业的位置无法用一句话概括。维生素 A 全球六大厂商它排前三、维生素 E 全球五大厂商它排前两位、维生素 D3 全球前五大里它的产能撤出节奏直接决定胆固醇路线的供需平衡。一旦帝斯曼把这块业务装进 CVC 的资产包，无论 CVC 是继续运营、整体出售给上下游、还是慢慢拆分卖资产，行业里都不会再有一个像帝斯曼那样在维生素全品类都做、价格策略都参与、上下游一体化都覆盖的「准供应链中枢」。
那个空出来的中枢位置，是属于中国维生素厂商的二〇二六年到二〇三〇年。
这份报告要回答四个问题：
第一，二〇二五年的中国维生素行业到底处于什么样的版图？哪些品类已经形成中国主导、哪些还在拉锯？
第二，维生素的合成工艺壁垒究竟在哪里？为什么柠檬醛、异植物醇、三甲基氢醌、NF 级胆固醇这些中间体的产能集中度比终端产品还要高？
第三，七家头部中国上市公司——新和成、浙江医药、花园生物、兄弟科技、能特科技、金达威、安迪苏——在二〇二五年到二〇二六年上半年各自的财报数据、产能扩张、毛利变化讲了什么故事？
第四，帝斯曼剥离 ANH 之后，三到五年里全球维生素行业的定价权和资本回报会向哪一边迁移？中国厂商有没有机会从「成本制造商」变成「全球定价者」？
这份报告分十四章。第一章把全球维生素行业的基本结构勾勒清楚。第二章和第三章拆上游和工艺路线。第四章是头部企业横向对比。第五章和第六章按品类深挖维生素 E 和维生素 D3 等几个关键品种。第七章站在工厂数据视角看下游分布。第八章和第九章拆饲料级、食品级、医药级、化妆品级四个下游。第十章拆产能扩张路径。第十一章拆价格周期。第十二章给三到五年判断。第十三章是风险。第十四章是数据来源。
第一章 行业概览：二〇二五年全球与中国维生素的基本版图
二〇二五年的全球维生素行业，是一个总规模约一百八十亿美元、中国贡献超过三成、品类高度细分、寡头集中度极高的精细化工子行业。
维生素的基本分类
按医药学定义，维生素是人体或动物体维持正常生理功能所必需、但自身不能合成或合成量不足、必须从食物中获取的微量有机化合物。已知人体必需的维生素有十三种：脂溶性的维生素 A、D、E、K，水溶性的维生素 B 族（B1、B2、B3、B5、B6、B7、B9、B12）和维生素 C。
按工业产销规模归类，全球维生素行业可以拆成三大梯队：
第一梯队是「大品种」——维生素 E、维生素 C、维生素 A、维生素 B3（烟酰胺）、维生素 B5（泛酸钙）。这五个品种的全球年产量都在万吨级以上，是行业里产值最高、价格波动最敏感、寡头格局最稳的板块。维生素 E 全球年产能约十五万吨、维生素 C 全球年产能约二十万吨（中国占百分之八十五以上）、维生素 A 全球年产能约两万八千吨。
第二梯队是「中品种」——维生素 D3、维生素 K3、维生素 B1、维生素 B2、维生素 B6、维生素 B12。年产量从几百吨到几千吨不等。但中品种的特点是单价高、附加值高、技术壁垒高，往往是头部厂商扩产、新进入者门槛极高的「明珠级」品类。
第三梯队是「小品种」——维生素 B7（生物素）、维生素 B9（叶酸）、辅酶 Q10、虾青素、β-胡萝卜素、类胡萝卜素。这一组里，辅酶 Q10 和虾青素是合成生物学时代正在快速放量的明星品种。
全球维生素行业的市场规模
二〇二五年全球兽用维生素市场规模预计突破一百八十亿美元，中国贡献其中超过百分之三十的份额。从更细分的口径看，全球维生素饲料添加剂市场二〇二四年规模约九点一七亿美元，预计二〇三一年达到十三点一五亿美元，二〇二五到二〇三一年期间年复合增长率百分之五点四。需要注意的是，这两组数据口径不同——「兽用维生素市场」一百八十亿美元包含全部饲料用维生素终端流通价值、含中间环节和经销商加价，「维生素饲料添加剂」九点一七亿美元是相对窄口径下的纯添加剂出厂规模。
从生产地理分布看，维生素的工业化合成高度集中在中国、欧洲、北美、印度四块土地上。中国和欧洲合计占全球产能的百分之八十以上。其中：
- 中国是脂溶性维生素 A、E、D3、K3 和水溶性维生素 C、B1、B3、B5 的主导生产国
- 欧洲（德国 BASF、荷兰/瑞士 DSM-Firmenich、法国 Adisseo）在维生素 A、维生素 E、蛋氨酸的原料端仍有关键中间体的话语权
- 印度在维生素 B12、维生素 B 复合制剂方面有竞争力
- 北美（美国 Cargill、ADM 等）主要是分销渠道，自有产能有限
二〇二五年中国维生素出口
二〇二四年一至十二月，中国维生素出口总量四十二万二千七百六十五吨，同比增加六万四千三百零四吨，涨幅百分之十七点九四。出口额同比增长百分之二十五点四，量价齐升。
主要出口市场以维生素 A 和维生素 E 为例：二〇二四年一至十一月，出口到美国、德国、巴西三个市场的总量稳居前三名。这是一组很有意思的数据——美国、德国本身就是 DSM 和 BASF 的总部所在国，但全球维生素的物流仍要回到中国厂商手里。这说明欧美维生素厂商的产能已经无法满足自己本土市场的需求，必须通过中国进口补缺口。
二〇二四年第一季度，中国维生素向美国的出口同比增长百分之三十六点三。这个数字背后的潜台词是：美国大型饲料厂的采购口径正在把「中国维生素厂商」从备选清单提到主选清单。
二〇二五年维生素价格的「过山车」
按时间线复盘二〇二五年的维生素价格：
第一阶段（二〇二五年一月到四月）：消化二〇二四下半年因巴斯夫事故催生的高位库存，价格回落。维生素 A 从二〇二四年八月的二百三十元/公斤跌到二〇二五年一季度的六十多元/公斤水平。
第二阶段（二〇二五年五月到九月）：巴斯夫四月恢复维生素 A、七月恢复维生素 E 和类胡萝卜素生产，全球供应回归常态。叠加国内多家厂商投产，价格在底部震荡。新和成全年维生素 A 均价同比下跌百分之四十一点八七、维生素 E 同比下跌百分之十五点零六，就是这个阶段的写照。
第三阶段（二〇二五年十月到十二月）：海外几家寡头开始为下一轮供应周期布局，维生素 E 价格在十月反弹，但十二月又转弱。这段时间的反复实际上是行业在等帝斯曼最终决策——是否剥离 ANH。
第四阶段（二〇二六年一月到现在）：帝斯曼-CVC 交易官宣，叠加中东地缘冲突影响霍尔木兹海峡能源运输，维生素 A 价格从年初的五十九元/公斤一路拉到三月的八十元、五月七日的九十八元，区间涨幅百分之五十六点八。维生素 E 在八十到一百元/公斤区间高位震荡。
这四个阶段，把过去十八个月的中国维生素行业看作一部完整的剧本——危机（爆炸）→ 涨价（脉冲）→ 消化（回落）→ 重构（剥离）→ 上行（地缘+格局）。剧本还没有写完，二〇二六年下半年到二〇二八年还有更长的章节。
为什么维生素行业是「价格游戏」
维生素行业有一个长期被外界忽视的特点——这是一个典型的「价格游戏」型行业。所谓「价格游戏」，是指：
- 单一品种的全球生产商高度集中（通常 3-6 家头部企业占百分之七十以上市场份额）
- 终端需求相对刚性（饲料里维生素是不可替代的微量营养元素）
- 价格弹性极大（任何一家头部生产商的产能调整都会在全球范围引发价格脉冲）
- 周期相对短（一次价格脉冲的完整周期通常 6-18 个月）
这种「价格游戏」型行业，盈利的关键不在于销量，而在于价格。同样的销量，价格涨 30% 可以让全行业的毛利翻倍；价格跌 30% 可以让多数中小厂商陷入亏损。
中国维生素厂商在过去十五年里，从「价格被动接受者」走到「价格主动参与者」的过程，本质上是「价格游戏」入场资格的获得。新和成、浙江医药、花园生物、兄弟科技这四家头部厂商，已经具备了在「价格游戏」里的话语权和定价权。
二〇二六年到二〇三〇年的中国维生素行业，预计会从「价格主动参与者」进一步走向「价格主导制定者」——通过自律 + 主动控制供应 + 海外市场拓展，主导全球维生素价格的中长期走势。
维生素行业的「国家战略价值」
维生素行业不仅是一个化工子行业，更具有「国家战略价值」。原因有三：
第一，维生素是「食品安全」和「粮食安全」的关键支撑。一个国家的人均蛋白质摄入水平、动物蛋白替代谷物的能力、食品强化的覆盖范围，都依赖维生素供应。
第二，维生素是「精细化工」和「合成生物学」的核心载体。维生素行业的工艺技术、设备技术、原料供应链，与药品、化妆品、保健品等下游高附加值行业紧密相关。
第三，维生素是「化学品出口」的高端代表。中国维生素的出口结构以高附加值原料药为主，单位价值远高于普通大宗化工品。这是中国制造从「中低端制造」走向「高端化工出口」的代表性赛道。
正是因为这种「国家战略价值」，中国维生素行业在过去十五年里得到了相对稳定的政策支持——包括产能扩张的审批、出口退税、研发补贴、税收优惠等。未来五年，预计这种政策支持会持续，特别是在合成生物学、新材料、新工艺等创新方向上。
全球维生素厂商的「五加四」格局
把全球维生素生产格局按品类切片：
维生素 A：全球前六厂商，按产能排序——新和成（中国，全球第一）、DSM-Firmenich（即将通过 CVC 转手）、BASF（德国，全球第三）、Adisseo（中国蓝星控股）、浙江医药、金达威。其中只有新和成和 BASF 能够自产柠檬醛中间体。
维生素 E：全球前五厂商——新和成（中国，全球前两位之一）、DSM-Firmenich（即将剥离）、能特科技（中国，全球约百分之二十产能）、浙江医药、BASF。
维生素 D3：全球前五厂商——花园生物（中国，全球第一，市占百分之三十到四十）、海盛制药、金达威、新和成、DSM（即将退出）。胆固醇供应壁垒决定了行业前三的位置。
维生素 K3：兄弟科技（中国，全球第一，市占百分之四十到六十）、新和成、其他中国厂商。
维生素 B 族：B1 中国占比超过百分之七十（兄弟科技、天新药业为主）、B3 烟酰胺中国主导、B5 泛酸钙中国主导、B6 中国主导、B12 印度+中国分摊。
蛋氨酸：这是中国仍未占主导的最后品种之一——Evonik（德国，全球第一）、Adisseo（中国蓝星持股，全球第二）、Novus（美国）、住友化学（日本）。但安迪苏二〇二七年泉州固体蛋氨酸十五万吨投产后，会再上一个台阶。
把这张表横着看，中国维生素行业过去十年完成了「七加一」格局——大部分品类完成中国主导，蛋氨酸是最后一个还在国产替代进行时的关键品种。
维生素A、维生素E、维生素D3、维生素K3、烟酰胺、泛酸钙、辅酶Q10、蛋氨酸等品类的工厂分布、产能、出货能力已经成为中国精细化工版图上最稳定的几行数据。
第二章 上游：柠檬醛、异植物醇与三甲基氢醌——维生素行业真正的命门
维生素行业有一个外人难以理解的特点——决定终端产品价格的，往往不是终端产品本身的产能、而是几个关键中间体的产能。柠檬醛之于维生素 A、异植物醇之于维生素 E、三甲基氢醌之于维生素 E、NF 级胆固醇之于维生素 D3、烟酸异丁酯之于维生素 B3——这些中间体的产能集中度、技术壁垒、单线投资规模，往往比终端维生素产品本身还要高得多。
理解这一点，是理解中国维生素行业过去十五年「向上游攀爬」路径的关键。
柠檬醛——维生素 A 行业的「上帝原料」
维生素 A 的工业合成有两条主要路线——Roche 路线（瑞士罗氏发明、现属于帝斯曼-芬美意）和 BASF 路线。但无论哪条路线，都绕不开一个关键起始原料：β-紫罗兰酮。
而 β-紫罗兰酮的工业大规模合成，又绕不开另一个上游原料：柠檬醛。柠檬醛本身是天然存在于柠檬草、山苍子等植物精油里的萜类化合物，但工业级用量的柠檬醛靠植物提取根本无法满足——年需求量数万吨，必须依靠化学合成。
全球柠檬醛的产能高度集中。其中约百分之六十到七十以上的供应来自巴斯夫位于德国路德维希港的装置——年产能四万吨，全球占比约百分之六十六。这是巴斯夫整个化学品业务的核心资产之一，也是路德维希港工厂群里科技含量最高、上下游配套最完整的装置之一。
二〇二四年七月二十九日的爆炸事故为什么对全球维生素 A 行业造成那么大冲击，原因就在这里——爆炸发生的装置正好是柠檬醛装置上游链条的一部分，整个维生素 A、维生素 E、类胡萝卜素的生产都受到影响，巴斯夫不得不宣布全球范围内对部分维生素和香原料产品执行不可抗力。这一事件直接把维生素 A 的全球供应链单点失效风险暴露在所有买家面前。
中国厂商在柠檬醛上的破局走了两条路。第一条是新和成——经过二十年研发投入，在浙江上虞建成了亚洲第一条柠檬醛工业化装置，目前是全球维生素 A 前六大厂商里除巴斯夫之外、唯一自给柠檬醛的厂商。这是新和成能够在过去十年里维生素 A 板块毛利率长期领跑行业的根本原因——上游成本可控，中游产品可竞价。
第二条破局是万华化学——二〇二三年开始建设全球最大的柠檬醛新装置，二〇二五年逐步投产。万华本身不是维生素厂商，但柠檬醛装置投产后，理论上可以为国内其他维生素 A 厂商提供柠檬醛代工，缓解整个行业对巴斯夫单点的依赖。这是一个产业链层面的重要事件——它意味着柠檬醛的全球寡头格局正在被打破。
异植物醇和三甲基氢醌——维生素 E 行业的两条上游线
维生素 E 的工业合成是一道古老的化学题。一九三八年首次成功化学合成 α-生育酚（维生素 E 的活性成分）的方法叫「一步缩合法」——把三甲基氢醌（缩写 TMHQ）作为主环结构，异植物醇（缩写 IP）作为侧链，在酸性催化剂作用下进行缩合反应，得到 α-生育酚。今天全球百分之八十的维生素 E 来自合成路线，化学合成的产量已经超过百分之九十五。
但这个反应虽然只有「一步」，两个原料的合成路径却各自至少要七步以上。
先说三甲基氢醌的合成。全球工业化生产三甲基氢醌的方法主要有五种：对叔丁基苯酚法、对二甲苯法、异佛尔酮法、巴豆醛法、间甲酚法。每种方法各有优缺点：
- 间甲酚法：国外主流工艺，包括帝斯曼和巴斯夫都采用此路线。流程短、产品收率高，但间甲酚本身的工业产能集中在欧洲。
- 异佛尔酮法：以茶香酮（4-氧代异佛尔酮）为关键中间体。工艺成本低、高效环保。具体路径是：丙酮聚合为 α-异佛尔酮，重排为 β-异佛尔酮，氧化为茶香酮，重排酰化、皂化水解得到 TMHQ。
- 对二甲苯法：从对二甲苯出发，相对成本较低、技术门槛适中，是国内多家厂商采用的路径。
- 对叔丁基苯酚法、巴豆醛法：技术成熟度低于前三者，已逐渐被淘汰。
再说异植物醇的合成。异植物醇的工业制备主要有两条路线：
- 伪离子酮法：以伪离子酮为关键中间体，经多步催化反应、最终得到异植物醇。这是国外主流路线，BASF 和帝斯曼都采用。
- 薰衣草醇法：以薰衣草醇为起始，路径更短，但对反应控制要求极高。
无论哪条路线，异植物醇的合成都需要七步催化反应，其中包含多步在高压条件下进行的炔烃反应。每一步反应的收率、选择性、副产物处理都要做到极致，否则成本失控。所以异植物醇的全球工业化产能也是高度集中的——长期被 BASF 和帝斯曼把持。
中国厂商在异植物醇上的破局，是二〇一九年完成的。当年帝斯曼与湖北能特科技签订合作协议，在荆州成立合资公司。合资公司由能特子公司石首能特负责异植物醇（IP）生产，新公司负责三甲基氢醌（TMHQ）和维生素 E 成品。
这是一桩典型的「中国成本+海外技术」组合。帝斯曼把异植物醇和三甲基氢醌的核心技术转让给中国合资公司，能特科技负责工厂建设、人工成本、能源消耗的优化。结果是这个合资工厂在二〇二一年投产后，把中国维生素 E 行业的全球占比一举抬到了百分之四十以上。
能特科技目前的维生素 E 年产能三万吨（全球约百分之二十），异植物醇产能一万二千吨/年、产能利用率百分之九十六。结合新和成的产能（全球前两位之一）、浙江医药的产能、以及合资公司持续扩产，中国维生素 E 行业在二〇二五年已经占到全球总产能的百分之七十以上。
帝斯曼二〇二六年剥离 ANH 之后，理论上这一块业务会装到 CVC 的资产包里、再由 CVC 选择运营或转售。中国厂商在异植物醇和三甲基氢醌上的「七年磨一剑」，可能在二〇二七年之后看到更彻底的收获——当帝斯曼自主产能撤出（或转手 CVC 后效率下降）之后，中国厂商在全球维生素 E 行业的话语权将进一步抬升到接近百分之九十的水平。
NF 级胆固醇——维生素 D3 行业的「独门入场券」
维生素 D3 的工业合成路径是「胆固醇 → 7-脱氢胆固醇 → 紫外照射 → 维生素 D3」。其中关键中间体是 NF 级胆固醇——必须达到美国药典 NF 级别（National Formulary）的纯度才能用于后续合成。
胆固醇这种东西自然界里到处都是——动物脂肪、卵黄、血液里都含。但是 NF 级胆固醇的工业化提取来源极其有限：羊毛脂是唯一经济可行的工业化提取原料。羊毛脂里的胆固醇约占百分之十五左右、需经过复杂的提取、纯化、重结晶、灭活、检测才能达到 NF 级。
全球 NF 级胆固醇的工业化产能也高度集中。其中花园生物一家就占了全球约百分之七十的产能。这是花园生物维生素 D3 业务能够在过去十年里稳坐全球第一的根本原因——上游胆固醇成本可控，下游维生素 D3 单吨成本可以做到约五十元/公斤、毛利率超过百分之八十。
胆固醇产能集中度高的另一面是——任何想新进入维生素 D3 行业的厂商，都要先攻克 NF 级胆固醇这一道关。技术难、投资重、周期长。这是为什么全球维生素 D3 行业前三家二十年没有变化的根本原因。
烟酸异丁酯、烟酸——维生素 B3 行业的化学路径
维生素 B3（烟酰胺）的工业合成有「化学法」和「生物法」两条路线。化学法以烟酸（吡啶-3-甲酸）为前体，通过酰胺化反应得到烟酰胺。生物法以 3-氰基吡啶为前体，通过腈水解酶催化得到烟酰胺。
中国厂商在维生素 B3 烟酰胺上的产能优势主要建立在化学法效率和原料端协同上。兄弟科技走了一条独特的路线——「吡啶-3-甲基吡啶-烟酰胺」全产业链布局，中间体自给率超过百分之九十，能够在原料价格波动周期里对冲成本压力。这是兄弟科技维生素 B 族板块毛利率长期高于行业平均的根本原因。
柠檬醛产业链的「副产品矩阵」
柠檬醛除了用于合成维生素 A 和维生素 E 的关键中间体之外，还广泛用于香精香料、医药中间体、农药中间体等多个赛道。所以柠檬醛的产能扩张并不只是为维生素行业服务——一个大型柠檬醛装置往往是「多个下游赛道共享」的精细化工综合体。
巴斯夫的路德维希港柠檬醛装置除了供应维生素 A、维生素 E 的中间体之外，还供应：
- 香精香料行业的玫瑰醚、柠檬腈、薄荷醇等中间体
- 医药行业的多个萜类化合物中间体
- 农药行业的部分萜类杀虫剂中间体
这种「一装置多下游」的特点决定了柠檬醛装置的投资回报模型——单一下游的需求波动可以通过其他下游对冲。这也是为什么新装置（万华化学）的投资逻辑能够成立——即使维生素行业进入下行周期，柠檬醛装置仍然可以通过香精香料、医药、农药等其他下游维持稳定运营。
新和成在浙江上虞建立的柠檬醛装置同样具有「多下游共享」的属性。新和成的香精香料板块二〇二五年营收三十八点六六亿元，毛利率百分之五十三点一四——其中很重要的支撑就来自自给柠檬醛带来的成本优势。这是新和成从「单一维生素」走向「平台型精细化工」的产业基础。
异植物醇 IP 的「合成挑战」
异植物醇的合成是精细化工里少数几个能被称为「合成挑战」级别的问题。整个合成路径包含七步催化反应，每一步都有自己的核心难点：
- 第一步：丙酮 + 乙炔的加成反应。涉及高压乙炔操作，安全风险高
- 第二步：催化加氢得到不饱和醇
- 第三步：脱水重排得到伪离子酮前体
- 第四步：异构化得到 β-紫罗兰酮前体
- 第五步：再次乙炔加成得到 C16 中间体
- 第六步：催化加氢得到 C16 不饱和醇
- 第七步：选择性加氢得到最终的异植物醇
每一步反应的副产物处理、催化剂回收、产物纯化都要做到极致，否则成本失控。能特科技和帝斯曼的合资公司之所以能够把异植物醇的单线产能做到一万二千吨/年、产能利用率百分之九十六，背后是二十年的工艺积累 + 帝斯曼技术转让 + 中国成本优化的三重叠加。
NF 级胆固醇的「羊毛脂依赖」
NF 级胆固醇的工业化提取来源极其有限——羊毛脂是唯一经济可行的工业化提取原料。这又引出另一个问题：羊毛脂本身的全球供应集中在哪里？
全球羊毛脂主要产地：
- 澳大利亚、新西兰（占全球羊毛产量约百分之四十五）
- 中国（占全球羊毛产量约百分之十五）
- 阿根廷、乌拉圭（占全球羊毛产量约百分之八）
- 南非、欧洲（其他）
花园生物的羊毛脂采购主要来自澳大利亚和新西兰——通过长期合同锁定羊毛脂供应。这是花园生物 NF 级胆固醇全球七成产能的另一个上游保障：稳定的羊毛脂原料供应链。
羊毛脂里的胆固醇含量约百分之十五，提取工艺包括皂化、萃取、结晶、灭活、过滤、纯化、再结晶等多步操作。每一步的收率、纯度都要达到 NF 级别的要求。整个提取流程的技术难度和工程化壁垒都很高——这是为什么 NF 级胆固醇的全球产能高度集中在花园生物的根本原因。
总结这一章
读维生素行业不能只看终端产品。决定全球供需平衡的，往往是几个关键中间体——柠檬醛之于 VA、异植物醇和三甲基氢醌之于 VE、NF 级胆固醇之于 VD3、烟酸之于 VB3。这些中间体的产能集中度高、技术壁垒深、单线投资规模大、扩产周期长（典型三到五年）。
中国维生素行业过去十五年最大的进步，不是把维生素 A、E、D3 的最终合成做到全球第一——这相对容易做到。真正的难点是把上游中间体从「依赖进口」做到「自主可控」。新和成的柠檬醛、能特/合资公司的异植物醇和三甲基氢醌、花园生物的 NF 级胆固醇、兄弟科技的吡啶链条——这些是中国维生素行业真正的护城河。
二〇二六年的「定价权迁移」之所以可能发生，就是因为这些中间体的产能已经在中国，剩下的只是时间。
柠檬醛、异植物醇、三甲基氢醌、羊毛脂、β-紫罗兰酮、3-甲基吡啶等关键中间体的工厂查询，对维生素产业链的上下游研究至关重要。
第三章 工艺路线深拆：维生素 A、E、D3 各家的技术地图
上一章讲了关键中间体。这一章把工艺路线再拆细一层，看看每个品种、每条路线的化学逻辑和工程难点在哪里。
维生素 A 的两条路线
维生素 A 工业合成的两条路线——Roche 路线和 BASF 路线——的差异主要在最后几步合成的化学策略上。
Roche 路线（也叫 C15+C5 路线）：以 β-紫罗兰酮（C13）为起始，通过加成 C2 单元得到 C15 中间体，再加成 C5 单元得到 C20 维生素 A 骨架。这是最早的工业化路线，技术成熟、副产物可控、收率稳定。帝斯曼-芬美意（继承自原 Roche 维生素业务）是这条路线的发明者和长期主导者。新和成、浙江医药、金达威都是 Roche 路线的实施者。
BASF 路线（也叫 C16+C4 路线）：以 β-紫罗兰酮（C13）为起始，加成 C3 单元得到 C16 中间体，再加成 C4 单元得到 C20 维生素 A 骨架。BASF 路线的优势是步骤少（比 Roche 路线少一步关键反应）、总收率高、单线产能大。但是 BASF 路线对原料 C3 单元（甲基乙烯基酮）的纯度要求极高，工艺控制更难。
两条路线最终都要把 C20 的 retinyl 骨架转化成维生素 A 醇、维生素 A 乙酸酯、或者维生素 A 棕榈酸酯——三种维生素 A 的商品形式。其中维生素 A 乙酸酯是饲料级最常用的形式（粉剂或微囊），维生素 A 棕榈酸酯是食品级和药品级最常用的形式（油剂或注射液）。
工艺路线的选择决定了终端产品的成本结构。但更关键的是——前面说过，这两条路线都要先有 β-紫罗兰酮、β-紫罗兰酮要先有柠檬醛。柠檬醛的产能集中在巴斯夫和新和成手里。所以维生素 A 行业的真正定价权，仍然要回到柠檬醛上。
维生素 E 的「一步缩合」与十几步前置
维生素 E（α-生育酚）的最终合成虽然叫「一步缩合」，看起来简单——三甲基氢醌加异植物醇、酸催化、就得到 α-生育酚——但是这一步反应需要严格控制温度、压力、催化剂、副产物。任何一个参数失控，就会得到大量的位置异构体或者立体异构体，纯度下降、产品报废。
合成 α-生育酚之后，还要经过乙酰化得到维生素 E 乙酸酯（最常用的商品形式）。乙酸酯比生育酚本身更稳定、更易于储存运输，是饲料级、食品级、化妆品级的主要交易形式。
天然维生素 E（d-α-生育酚）和合成维生素 E（dl-α-生育酚）的最大区别在立体化学结构上——天然维生素 E 是单一立体异构体（2R, 4'R, 8'R），合成维生素 E 是八种立体异构体的混合物（其中 RRR 占百分之十二点五）。从生物活性看，天然维生素 E 比合成维生素 E 高约百分之三十到五十。从价格看，天然维生素 E 是合成维生素 E 的三到五倍。
中国厂商里，浙江医药是天然维生素 E 的全球主要供应商之一——以大豆油脱臭馏出物为原料，通过分子蒸馏、色谱分离、乙酰化等多步反应，得到 d-α-生育酚乙酸酯。这是浙药生命营养品板块二〇二五年仍然能够实现四十三亿元营收的核心支撑。
维生素 D3 的「光合成」
维生素 D3 的合成路径有一个非常「光化学」的特点——核心反应是紫外光照射诱发的开环反应。具体路径：
- 胆固醇（来自羊毛脂）→ 7-脱氢胆固醇（通过溴化、脱溴反应得到，在分子里增加一个共轭双键）
- 7-脱氢胆固醇 → 紫外照射 → 维生素 D3（前维生素 D3）→ 异构化 → 维生素 D3
整个过程对反应器材质、紫外光波长、温度控制都有极高要求。紫外波长必须严格控制在 280-310 纳米区间，过宽或过窄都会产生大量副产物。
花园生物在维生素 D3 工艺上的核心壁垒不在最终的紫外反应——这一步谁都能做。真正的壁垒在前置的胆固醇提取、7-脱氢胆固醇制备、以及反应器的工业化放大。花园生物有二十年的工艺积累，单吨维生素 D3 综合成本压到约五十元/公斤（按饲料级活性单位折算），是后来者很难追赶的。
除了饲料级 D3，花园生物还做：
- 食品级 D3（用于强化食品、保健品）
- 25-羟基维生素 D3（更高活性形式、用于动物饲料和医药级）
- NF 级 D3（用于药品级）
- 羊毛脂胆固醇（用于化妆品、医药辅料）
- VK2（甲萘醌、用于骨健康保健品）
二〇二三年花园生物发行可转债募集十一点八六亿元，投建多个产线，包括维生素 B6 年产五千吨项目（截至 2025-3 进度百分之二十五点六六），上述产线达产时点在二〇二五年五月三十一日。这是花园生物从「维生素 D3 单品种龙头」向「全品类维生素厂商」转型的关键步骤。
维生素 A 的「商品形式」工艺细分
维生素 A 的最终商品形式有三种：维生素 A 醇、维生素 A 乙酸酯、维生素 A 棕榈酸酯。三种形式之间的工艺差异和应用场景如下：
维生素 A 醇（视黄醇，Retinol）：分子量 286.45，纯品在室温下是淡黄色油状物。维生素 A 醇本身在空气中、光下不稳定，必须低温避光储存。主要应用：化妆品级（抗皱、改善肤质），单价高（化妆品级视黄醇可达 5000-20000 元/公斤）。
维生素 A 乙酸酯（Retinyl Acetate）：是维生素 A 醇与乙酸的酯化产物，比维生素 A 醇更稳定。这是维生素 A 在饲料级和食品级最常用的形式——通常以微囊粉剂形式销售。维生素 A 乙酸酯的活性以「国际单位 IU」计算，常见规格 50 万 IU/g（标准粉剂）、100 万 IU/g（高浓度粉剂）。
维生素 A 棕榈酸酯（Retinyl Palmitate）：是维生素 A 醇与棕榈酸的酯化产物，溶解性更好，稳定性更佳。主要应用：食品强化（食用油、奶粉等液体食品的强化），医药级（注射液、口服液），化妆品级（防晒、保湿配方）。
不同商品形式的工艺差异：
- 维生素 A 醇：直接从化学合成路径得到，需要高纯度精制
- 维生素 A 乙酸酯：维生素 A 醇 + 乙酸酐酯化，再微囊化（用明胶、淀粉、糖等包覆）
- 维生素 A 棕榈酸酯：维生素 A 醇 + 棕榈酰氯酯化
新和成、浙江医药、金达威等中国厂商都生产这三种维生素 A 商品形式。其中维生素 A 乙酸酯的产量最大（占维生素 A 总产能的 70-80%），主要服务饲料添加剂市场；维生素 A 棕榈酸酯次之，服务食品和医药市场；维生素 A 醇产量最小但单价最高，服务化妆品市场。
维生素 E 的「商品形式」与「天然 vs 合成」
维生素 E 的商品形式分类比维生素 A 更复杂——既有按化学结构分类（生育酚 vs 生育酚乙酸酯），又有按立体结构分类（合成 vs 天然），还有按浓度分类（油剂 vs 粉剂）。
按化学结构分类：
- 生育酚（Tocopherol）：维生素 E 的活性形式，化学性质不稳定，易被氧化
- 生育酚乙酸酯（Tocopheryl Acetate）：生育酚与乙酸的酯化产物，性质稳定，是商品市场主流形式
- 生育酚琥珀酸酯（Tocopheryl Succinate）：生育酚与琥珀酸的酯化产物，主要用于医药制剂
按立体结构分类：
- 合成维生素 E（dl-α-生育酚乙酸酯，DL-α-Tocopheryl Acetate）：八种立体异构体的混合物，生物活性按 IU 计算（1 IU = 1 mg dl-α-生育酚乙酸酯）
- 天然维生素 E（d-α-生育酚乙酸酯，D-α-Tocopheryl Acetate）：单一立体异构体（2R,4'R,8'R），生物活性高于合成形式（1 mg 天然维生素 E ≈ 1.49 IU）
按浓度分类：
- 维生素 E 油（油剂）：液态形式，常见浓度 50%、95%、98%，主要用于饲料添加剂和食品强化
- 维生素 E 粉（粉剂）：通过微囊化技术制备的固体形式，常见规格 50% 维生素 E 粉、5% 维生素 E 微囊粉，主要用于饲料预混料和保健品
- 维生素 E 油注射液：医药级形式，用于注射治疗
工业化生产的复杂性在于——同一家工厂往往需要生产多个浓度规格、多种立体结构、多个剂型的维生素 E 商品，对应不同的下游应用场景。这要求工厂具备「多产品共线 + 灵活切换」的生产能力。
维生素 D3 的「活性单位」与「浓度规格」
维生素 D3 的工业销售形式有几个细分：
- 饲料级 D3 油（500 万 IU/g）：用于动物饲料预混料的高浓度油剂
- 饲料级 D3 粉（50 万 IU/g）：用于饲料预混料的标准浓度粉剂
- 食品级 D3 油（100-500 万 IU/g）：用于食品强化的标准油剂
- 食品级 D3 粉（10-50 万 IU/g）：用于食品强化的标准粉剂
- NF 级 D3（药用级，含量 >99%）：用于医药制剂
- 25-羟基 VD3：用于动物饲料的高活性形式
- 1,25-双羟基 VD3（骨化三醇）：用于医药制剂
不同规格的单价差异巨大——从饲料级 D3 的 200-500 元/公斤到骨化三醇的 5 万元/公斤以上。中国厂商（特别是花园生物）的产品线已经覆盖全部规格，是全球少数几家能够提供完整 VD3 产品矩阵的厂商之一。
维生素 K3 的工艺壁垒
维生素 K3（亚硫酸氢钠甲萘醌）的工业合成路径是：甲基萘 → 萘醌 → 甲萘醌 → 维生素 K3。其中关键反应是甲基萘的氧化反应——传统工艺用重铬酸盐作氧化剂，产生大量含铬废水，是高污染工艺。
兄弟科技的工艺创新是「铬盐-维生素 K3」联产工艺——把铬盐的合成和维生素 K3 的合成在同一个生产体系内联动，铬盐做完氧化反应后还原回三价铬盐重新用于其他工业，减少废水排放，同时把维生素 K3 的单吨成本降到行业最低。这是兄弟科技能够在维生素 K3 全球市占率做到百分之四十到六十的根本原因。
二〇二五年兄弟科技维生素 K3 业务受益于全球供应紧平衡，价格保持高位运行。
维生素 B1 的全产业链路径
维生素 B1（硫胺素）的工业合成路径较长，关键中间体是 3-甲基吡啶。3-甲基吡啶又是合成烟酰胺（维生素 B3）的核心中间体。所以兄弟科技在维生素 B 族里的布局是「一条链多个端点」——「吡啶 → 3-甲基吡啶 → 烟酰胺（维生素 B3）」+「3-甲基吡啶 → 一系列中间体 → 维生素 B1」+「副产物综合利用」。
这条全链的中间体自给率超过百分之九十，意味着原料端的价格波动（玉米、煤炭、能源等）传递到终端产品的弹性极低。在维生素行业「价格剧烈波动周期」里，兄弟科技维生素 B1 业务的毛利率波动远小于单点采购原料的厂商。
辅酶 Q10 的发酵法与合成生物学
辅酶 Q10 是脂溶性的维生素类化合物（严格意义上不是维生素，但工业归类常归入维生素板块）。工业合成有「化学合成法」和「发酵法」两条路线。
化学合成法以 2,3-二甲氧基-5-甲基-1,4-苯醌为关键中间体，经多步反应得到辅酶 Q10。这是金达威早期主要采用的工艺。
发酵法以细菌（典型是浅黄假单胞菌）为生产菌株，以葡萄糖、酵母提取物为底物，在好氧发酵罐里直接发酵得到辅酶 Q10。这是二〇一〇年之后全球辅酶 Q10 行业的主流工艺路线，金达威是这条路线的全球第一大产能持有者。
二〇二五年金达威董事长江斌在投资者交流中提到，公司的合成生物学路线已经把虾青素的成本降低近百分之八十——这是辅酶 Q10 和虾青素这类发酵产品共有的成本下行曲线。生物制造（合成生物学）正在彻底颠覆这一类高单价、高发酵难度的维生素类化合物的成本结构。
蛋氨酸的两条路线——液体 vs 固体
蛋氨酸是全球饲料行业第二大氨基酸品种，工业合成有「液体蛋氨酸」（蛋氨酸羟基类似物 MHA）和「固体蛋氨酸」（DL-蛋氨酸 99%）两条路线。
液体蛋氨酸（MHA）：以丙烯醛 + 甲硫醇 + 氰化氢为起始原料，经多步反应得到液体形态的蛋氨酸羟基类似物。液体蛋氨酸的生物利用度约为固体 DL-蛋氨酸的百分之六十五到八十，但其优势是不需要造粒、可以直接添加到液体饲料里、运输和储存成本更低。Adisseo 是全球液体蛋氨酸的开创者，南京基地是全球第一座液体蛋氨酸工厂。
固体蛋氨酸（DL-蛋氨酸 99%）：以丙烯醛 + 甲硫醇 + 氰化氢经过更长的反应路径得到 DL-蛋氨酸结晶。固体蛋氨酸的生物利用度高、添加到固体饲料里的均匀性更好，是全球饲料市场最广泛使用的蛋氨酸形式。Evonik、Adisseo、Novus、住友化学是固体蛋氨酸的全球四大厂商。
二〇二六到二〇二七年的核心变量：
- Adisseo 泉州固体蛋氨酸 15 万吨/年项目（2027 投产）：将使 Adisseo 从「液体+固体并重」走向「液体+固体双第一」
- 新和成蛋氨酸业务：浙江上虞和山东潍坊两个基地的蛋氨酸产能持续扩张
- 万华化学等新进入者：中国国产蛋氨酸的新势力
辅酶 Q10 工艺的发酵路线优势
辅酶 Q10 的发酵法相对化学合成法有几个明显优势：
第一是收率——发酵法的辅酶 Q10 摩尔收率可以达到百分之四十以上，化学合成法的总收率通常在百分之十五到二十之间。
第二是纯度——发酵法的辅酶 Q10 是单一立体构型（Q10 的全反式结构是天然存在的、生物活性的形式），化学合成法可能产生顺反异构混合物。
第三是环保——发酵法的副产物主要是水、二氧化碳和发酵副产物（可作为饲料原料），化学合成法的副产物处理成本高。
第四是成本——发酵法的单位产品成本约为化学合成法的百分之四十到六十。
但是发酵法也有自身的工艺挑战——菌种保藏、连续发酵的稳定性、提取纯化的复杂性等。金达威之所以能够做到全球辅酶 Q10 第一，核心是过去二十年在发酵菌种、发酵罐工艺、提取纯化技术上的持续积累。
总结这一章
每个维生素品种背后都有几条相互竞争的工艺路线、几个关键的中间体、几道决定性的工程难点。中国维生素厂商在过去十五年里的核心进步，是在这些工艺路线和中间体的工业化放大上做到了极致——典型的「工程师红利」体现在化工行业的精细化工子赛道里。
工艺路线没有「最好的」，只有「最适合自己产能规模和原料供应链」的。BASF 路线适合大单线产能（巴斯夫），Roche 路线适合多品种共线（帝斯曼）、新和成既走 Roche 路线、又自给柠檬醛、是一种「灵活适配」的路径。中国厂商在工艺选择上的灵活性，是它们在全球维生素行业里能够持续抢占份额的工程基础。
蛋氨酸、液体蛋氨酸、发酵法、合成生物学、精细化工等工艺关键词的工厂分布查询，对维生素 + 蛋氨酸全产业链的研究分析很有价值。
第四章 头部企业横向对比：七家中国上市公司的二〇二五财报与二〇二六上半年
这一章按厂商纵向拆。中国维生素行业的七家头部上市公司——新和成、浙江医药、花园生物、兄弟科技、能特科技、金达威、安迪苏——二〇二五年的财报和二〇二六年上半年的进展，各自讲了什么故事。
新和成 002001——维生素 A/E 双龙头，从精细化工走向「平台型企业」
新和成是中国维生素行业当之无愧的龙头。二〇二五年全年营业收入二百二十二点五一亿元（同比 +2.97%），归母净利润六十七点六四亿元（同比 +15.26%），扣非归母净利润六十七点三八亿元（同比 +15.59%）。营收增速不高，但净利润大幅领先营收增速——说明公司在二〇二五年完成了一次重要的毛利率结构优化。
分板块看：
- 营养品板块（含 VA、VE、生物素、虾青素、辅酶 Q10、蛋氨酸等）：营收一百四十七点八亿元，同比下降百分之一点七九；毛利率百分之四十七点七七，同比上升四点五九个百分点。
- 香精香料板块：营收三十八点六六亿元，同比下降百分之一点二九；毛利率百分之五十三点一四，同比上升一点三零个百分点。
- 新材料板块（含 PPS、PPA、PMA 等高分子材料）：营收同比正增长，毛利率持续改善。
公司全年综合毛利率百分之四十四点六七（+2.89pct），净利率百分之三十点五七（+3.28pct）。这两个数字在精细化工行业里属于第一阵营——能源化工龙头的净利率普遍在百分之十到十五区间，新和成的百分之三十级别净利率反映了它在维生素和香精香料板块的强寡头定价能力。
新和成的护城河可以拆成四层：
第一层是上游——柠檬醛自给。这是它和 BASF 之外其他维生素 A 厂商最大的差异。
第二层是中游——多品种共线工厂。新和成的浙江上虞、山东潍坊两大基地都是「多品种共线」的精细化工综合体，可以根据市场价格弹性调整不同品种的产能利用率。
第三层是下游——直接对接全球大型饲料厂、食品厂、保健品代工厂的销售渠道。新和成的海外销售比例长期在百分之四十以上。
第四层是研发——平台型化学合成能力。从维生素到香精香料、从蛋氨酸到 PPS 高分子材料、从虾青素到合成生物学产品，新和成的研发体系覆盖了精细化工里几乎所有重要的合成方向。
二〇二五年下半年新和成蛋氨酸价格保持稳中有增（同比变化仅 -0.33%），香精香料板块毛利率提升明显，这是公司全年净利润大幅增长的两个主要支撑。
二〇二六年的关键看点：
- 山东新和成二〇二四到二〇二五年新增维生素 E 油两万吨/年产能逐步释放，将进一步提升公司在全球维生素 E 行业的份额。
- 帝斯曼剥离 ANH 之后，新和成是最直接的受益方——它会从「中国维生素 E 第一」走向「全球维生素 E 第一」。
- 营养品板块毛利率有望在二〇二六年继续提升到百分之五十级别（按全年维生素 A 价格从五十九元/公斤回升到八十五元/公斤的中性测算）。
浙江医药 600216——天然维生素 E + 合成维生素全品类
浙江医药二〇二五年营业收入八十八点八一亿元（同比 -5.28%）。
分板块看：
- 生命营养品板块：营收四十三点三二亿元，占公司营收百分之四十八点七九，同比下降百分之七点七五。主要产品包括合成维生素 E、维生素 A、天然维生素 E、维生素 H（生物素）、维生素 D3、辅酶 Q10、β-胡萝卜素。
- 药品板块：营收四十四点五七亿元，占百分之五十点一九，同比下降百分之二点六八。包括万古霉素、纳米抗肿瘤药等。
浙江医药的特色是天然维生素 E——以大豆油脱臭馏出物为原料，分子蒸馏 + 色谱分离 + 乙酰化，得到 d-α-生育酚乙酸酯。这是全球高端食品强化和高端保健品的首选维生素 E 形式。浙药的天然维生素 E 产能全球前两位，毛利率长期高于合成维生素 E。
二〇二五年浙药全年营收和净利润的同比下降，主要受全球经济和维生素价格下跌的影响——前三季维生素 A、维生素 E、维生素 D3 的市场均价集体下跌，对生命营养品板块业绩造成压力。
但浙药的看点在昌邑昌北生物项目——这是浙药未来三年最重要的扩产项目，覆盖维生素全品类。项目分阶段投产，预计二〇二六到二〇二八年逐步释放。
二〇二六年的关键看点：
- 天然维生素 E 作为高单价细分品种，受帝斯曼剥离 ANH 影响最小（高端食品强化是 DSM 保留业务的核心）；浙药可以借势抢占欧洲高端保健品代工的订单。
- 维生素 A 价格回升直接拉动浙药营养品板块毛利。
- 药品板块独立性较强，是浙药的「稳定器」。
花园生物 300401——维生素 D3 全球第一，向全维生素扩张
花园生物二〇二五年上半年营业收入六点三五亿元，同比增长百分之五点八六；归母净利润一点六二亿元，同比增长百分之十三点六七。规模在七家头部里偏小，但护城河深度可能是最强的。
花园生物的核心资产是 NF 级胆固醇全球七成产能。这一资产决定了它在维生素 D3 全球行业的「定价者」地位——单吨成本约五十元/公斤、毛利率超过百分之八十、扩产后饲料级 VD3 产能三千六百吨/年。
二〇二五年四月二十三日，花园生物维生素 D3 停止报价。同一时间，台州海盛制药把饲料级维生素 D3 报价上调到六百元/公斤。这种「停止报价 + 拉涨」组合，是行业里典型的「主动控制供应、推动价格上行」操作。
花园生物的扩张方向是「一纵一横」。纵向是深化维生素 D3 下游应用（25-羟基 VD3、医药级 VD3、化妆品级羊毛脂胆固醇衍生物等），横向是拓展其他维生素品类。二〇二三年发行可转债募集十一点八六亿元，投建多个产线，包括：
- 维生素 B6 年产五千吨项目（截至 2025-3 进度百分之二十五点六六）
- 维生素 A 系列新产品上市
- 维生素 E 新产能建设中
- 生物素新产能建设中
上述产线达产时点在二〇二五年五月三十一日。
二〇二六年的关键看点：
- 维生素 B6 项目投产后，花园生物从「维生素 D3 单品种」向「维生素 B6 + D3 + A + E + 生物素多品种」的全品类转型。
- 帝斯曼二〇二五年全面退出维生素 D3 生产，全球有效产能减少约百分之十五，花园生物作为第一大产能持有者，价格弹性最高。
- VD3 单吨利润每涨一百元/公斤，年化净利润增厚超三亿元。
兄弟科技 002562——维生素 K3 + 维生素 B 全产业链
兄弟科技二〇二五年上半年营业收入十八点一一亿元（同比 +3.45%），营业成本十四点七七亿元（同比 -1.08%），预计上半年归母净利润六千万至七千五百万元（同比 +325%-431%）。
兄弟科技二〇二五年前三季净利润同比预增百分之二百零七点三二到百分之二百五十三点四二——业绩增速在七家头部里位居前列。
兄弟科技的护城河是「维生素 B 族 + K3」的全品类、全产业链布局。具体看：
- 维生素 K3：全球第一，市占率百分之四十到六十。「铬盐-维生素 K3」联产工艺降低成本。
- 维生素 B1：全球产能集中在中国（>百分之七十），兄弟科技和天新药业为主要供应商。
- 维生素 B3（烟酰胺）：「吡啶-3-甲基吡啶-烟酰胺」全产业链，中间体自给率 >百分之九十。
- 维生素 B5（泛酸钙）：中国主导品种，兄弟科技重点扩产方向。
二〇二五年兄弟科技业绩大增的核心驱动是维生素产品价格普遍回升 + 自给中间体降低成本压力 + 多品种共振增长。
二〇二六年的关键看点：
- 维生素 K3 在全球供应紧平衡下价格保持高位运行。
- 维生素 B1 国内寡头格局稳定，受益于全球饲料添加剂的稳定需求。
- 维生素 B3 烟酰胺需求受 NMN/NR（β-烟酰胺单核苷酸/烟酰胺核糖）抗衰老保健品热潮拉动，国内需求侧有结构性增量。
能特科技 002102——维生素 E + 异植物醇专业户
能特科技的特色是「维生素 E + 异植物醇」专精赛道。二〇二四年年报显示维生素 E 年产能三万吨（全球占比约百分之二十），异植物醇 1.2 万吨/年、产能利用率百分之九十六。
二〇一九年与帝斯曼合作，子公司石首能特做异植物醇、新合资公司做三甲基氢醌和维生素 E 成品。这是能特从「中国维生素 E 第三」一举进入「全球维生素 E 前两位之一」的关键事件。
二〇二五年能特科技业绩受益于维生素 E 价格反弹（虽然全年均价同比 -15.06%，但下半年和二〇二六年初的反弹幅度可观）。一季报增长 + 国企改革等多重利好，二〇二五年下半年到二〇二六年初股价触及涨停。
二〇二六年的关键看点：
- 帝斯曼剥离 ANH 之后，能特与帝斯曼的合资关系如何转换是关键变量。如果合资公司被装入 CVC 资产包，能特可能获得回购或者重组的机会，进一步整合维生素 E 产能。
- 异植物醇产能利用率百分之九十六已经接近极限，进一步扩产是二〇二六年到二〇二七年的重点。
金达威 002626——辅酶 Q10 全球第一 + 维生素 A
金达威二〇二四年营业收入三十二点四零亿元（同比 +4.43%），归母净利润三点四二亿元（同比 +23.59%）。
分产品看（二〇二四年口径）：
- 营养保健食品：占比百分之六十点六三，毛利率百分之三十五点二四
- 辅酶 Q10 系列：占比百分之二十二点三九，毛利率百分之四十八点二（七家头部里最高的产品毛利率之一）
- 维生素 A 系列：占比百分之八点四二，毛利率百分之三十二点八
二〇二五年上半年金达威营业收入十七点二八亿元（同比 +13.5%），归母净利润二点四七亿元（同比 +90.1%），毛利率达百分之四十点五。
二〇二五年前三季营业收入二十六点零四亿元，其中：
- 营养保健食品：九点四三亿元，占比百分之五十四点五七
- 辅酶 Q10 系列：三点八一亿元，占比百分之二十二点零四
- 维生素 A 系列：一点九七亿元，占比百分之十一点四一
金达威的特色是「上游原料 + 下游品牌」一体化。一头是辅酶 Q10、维生素 A 等原料，一头是 Doctor's Best、Carlson 等美国知名保健食品品牌。这是金达威能够把毛利率长期保持在百分之四十级别的根本原因——既有上游成本可控、又有终端品牌定价能力。
二〇二五年金达威董事长江斌在投资者交流中提到的合成生物学路线，把虾青素成本降低近百分之八十——这是金达威未来三年最重要的成本下行曲线，会进一步拉高辅酶 Q10 和虾青素板块的毛利。
二〇二六年的关键看点：
- 辅酶 Q10 受 NMN/NR 抗衰老保健品需求侧增量拉动，国内市场需求快速扩张。
- 维生素 A 价格回升直接拉高金达威 VA 系列业绩弹性。
- 美国保健食品市场（Doctor's Best 等品牌）的中国跨境电商渠道增长。
安迪苏 600299——蛋氨酸全球第二 + 全品类饲料添加剂
安迪苏是中国蓝星（隶属中国化工集团）旗下子公司，前身是二〇〇六年中国蓝星收购的法国 Adisseo 集团——中国精细化工行业第一桩大规模海外收购。二〇〇九年安迪苏在中国南京建成全球第一座液体蛋氨酸工厂。
二〇二五年安迪苏营业收入一百七十二点三一亿元（同比 +10.92%），归母净利润十一点五五亿元（同比 -4.13%）。营收增速强劲，但净利润同比下滑——主要受二〇二五年维生素和蛋氨酸价格下跌 + 关税政策影响。
安迪苏的核心业务是蛋氨酸。蛋氨酸是全球饲料行业最大的氨基酸品种之一（仅次于赖氨酸），但全球工业化产能高度集中——Evonik（德国，全球第一）、Adisseo（中国蓝星，全球第二）、Novus（美国）、住友化学（日本）四家垄断。
安迪苏的双重身份很有意思——它既是「中国蓝星控股的精细化工子公司」，又是「世界第二大蛋氨酸生产商」。从中国维生素行业的角度看，安迪苏是少数能在「液体蛋氨酸」（更高生物利用度的蛋氨酸形式）上有全球竞争力的中国厂商。
二〇二六年的关键看点：
- 泉州固体蛋氨酸十五万吨/年项目二〇二七年投产，这是安迪苏未来三年最重要的扩产事件。投产后安迪苏在全球蛋氨酸行业的份额将再上一个台阶，向 Evonik 的「全球第一」位置发起冲击。
- 安迪苏的维生素业务（特别是饲料级维生素 E、A、D3）在二〇二六年价格回升周期里有显著弹性。
七家公司横向对比
把这七家公司放在一起：
| 公司 | 主营品种 | 全球地位 | 2025 营收 | 2025 净利 | 核心壁垒 |
|---|---|---|---|---|---|
| 新和成 002001 | VA, VE, 蛋氨酸 | VA/VE 双第一 | 222.51 亿 | 67.64 亿 | 柠檬醛自给 + 平台型研发 |
| 浙江医药 600216 | 天然 VE, VA, VD3 | 天然 VE 全球前二 | 88.81 亿 | -- | 天然 VE 工艺 |
| 花园生物 300401 | VD3, 胆固醇 | VD3 全球第一 | (H1 6.35 亿) | (H1 1.62 亿) | NF 级胆固醇 70% 全球产能 |
| 兄弟科技 002562 | VK3, VB1, VB3 | VK3 全球第一 | (H1 18.11 亿) | (H1 0.6-0.75 亿) | 「铬盐-VK3」联产 + B 族自给链 |
| 能特科技 002102 | VE, 异植物醇 | VE 全球前二 | (2024) | (2024) | 异植物醇产能 1.2 万吨/年 |
| 金达威 002626 | 辅酶 Q10, VA | 辅酶 Q10 全球第一 | (前三季 26.04 亿) | (H1 2.47 亿) | 辅酶 Q10 发酵工艺 + 保健品品牌 |
| 安迪苏 600299 | 蛋氨酸, 维生素 | 蛋氨酸全球第二 | 172.31 亿 | 11.55 亿 | 液体蛋氨酸 + 中国蓝星支持 |
注：浙江医药归母净利数据待 2025 年报披露，安迪苏含蛋氨酸主营、维生素为副业。
七家公司从产品组合、规模、地理、产业链布局都呈现明显差异化——这是中国维生素行业「七加一」格局里能够长期共存、彼此协同的根本原因。彼此不是同质化竞争，而是各占一块品类、各守一道工艺、各做一类下游。
头部企业的研发投入对比
中国维生素行业的研发投入强度（研发费用占营收比）在过去五年呈现稳步上升趋势。七家头部上市公司的研发投入强度对比（按二〇二五年口径）：
- 新和成：研发投入强度约 4-5%（年研发费用约 9-11 亿元），覆盖维生素 + 香精香料 + 新材料 + 合成生物学多个方向
- 浙江医药：研发投入强度约 5-6%（年研发费用约 4-5 亿元），重点是天然维生素 E + 创新药 + 抗肿瘤药
- 花园生物：研发投入强度约 5-7%，重点是维生素 D3 + 25-羟基 VD3 + 维生素全品类
- 兄弟科技：研发投入强度约 3-4%，重点是维生素 B 族 + 染料中间体
- 能特科技：研发投入强度约 3-4%，重点是维生素 E + 异植物醇工艺
- 金达威：研发投入强度约 4-5%，重点是辅酶 Q10 + 虾青素 + 合成生物学
- 安迪苏：研发投入强度约 3-4%，重点是蛋氨酸工艺 + 饲料添加剂创新
横向对比国际同行：
- DSM-Firmenich：研发投入强度约 5-6%
- BASF：研发投入强度约 4-5%
- Evonik：研发投入强度约 6-7%
中国头部维生素厂商的研发投入强度已经接近国际同行的水平。考虑到中国研发人员的成本优势（同等水平研发人员的薪资约为欧美的 1/3-1/2），相同的研发投入强度可以转化为更多的研发产出。这是中国维生素厂商未来十年技术追赶 + 工艺超越的重要支撑。
头部企业的海外布局
中国头部维生素厂商的海外布局可以分为三个层次：
第一个层次是纯出口——通过国内基地生产，出口到全球市场。这是大多数中国维生素厂商目前的主要海外布局形式。
第二个层次是海外销售网络——在主要海外市场（美国、欧洲、东南亚等）设立销售办事处、分销渠道、本地服务团队。新和成、浙江医药、花园生物、金达威都已经建立了较完善的海外销售网络。
第三个层次是海外生产基地——在海外建立生产工厂或者通过并购获得海外产能。这是中国维生素厂商目前还在起步阶段的布局。
金达威是中国维生素行业里在「海外品牌+生产基地」上走得最远的——通过收购美国 Doctor's Best 和 Carlson 等保健食品品牌，金达威已经在美国本土建立了直接的渠道和小规模生产能力。这是金达威能够把保健食品板块毛利率做到行业前列的关键。
二〇二六到二〇三〇年，预计更多中国维生素头部企业会通过收购或合资的方式建立海外生产基地——特别是在美国、欧洲、东南亚等关键市场。这是应对欧美反倾销和关税政策的最长期解决方案。
头部企业的资本市场表现
中国维生素行业的七家头部上市公司，过去十年的资本市场表现呈现明显的「分化」特征。
新和成作为行业龙头，长期保持市值最高、估值最稳定的位置。截至二〇二六年中，新和成市值在 700-900 亿元区间，PE 倍数 12-15 倍。
浙江医药市值在 200-300 亿元区间，PE 倍数 15-20 倍。
花园生物市值在 80-150 亿元区间，PE 倍数 20-30 倍（受小规模 + 高弹性影响）。
兄弟科技市值在 100-200 亿元区间，PE 倍数 15-25 倍。
能特科技市值在 100-200 亿元区间，PE 倍数 15-25 倍。
金达威市值在 100-200 亿元区间，PE 倍数 15-25 倍。
安迪苏市值在 250-400 亿元区间，PE 倍数 15-25 倍。
从资本市场角度，维生素行业的估值水平介于「成长股」和「价值股」之间——既有产能扩张的成长性，又有寡头垄断的稳定性。
未来五年的资本市场关注点：
- 二〇二六年价格上行周期是否能转化为持续的盈利改善
- 帝斯曼-CVC 交易完成后的全球格局变化
- 高端下游（化妆品、保健品）的业绩贡献是否能显著提升
- 合成生物学的工业化进展（特别是虾青素、辅酶 Q10、NMN/NR 等）
总结这一章
中国维生素行业的七家头部上市公司，在二〇二五年完成了一次重要的「毛利结构优化」——把营收同比平淡甚至小幅下降的状况，转化为净利润同比两位数到三位数的增长。这背后的原因是行业整体进入了「成本可控、价格弹性、产能优化」的新阶段。
二〇二六年的关键变量是帝斯曼-CVC 交易。这桩交易完成之后，中国厂商在全球维生素行业的份额还会再上一个台阶——预计到二〇二七年底，中国维生素 A 全球份额超过百分之七十、维生素 E 超过百分之八十、维生素 D3 超过百分之七十、维生素 K3 超过百分之七十。
第五章 维生素 E 寡头格局演化——从「DSM 主导」到「中国主导」
把维生素 E 的全球行业历史放进一张时间轴，可以看到一条非常清晰的产能转移曲线。
一九三八到一九九〇年代：DSM/Roche 路线主导期
α-生育酚（维生素 E 的活性成分）一九三八年被首次合成。Roche（瑞士罗氏制药）拿下了 α-生育酚合成的核心专利，长期主导全球维生素 E 工业化生产。到一九九〇年代，全球维生素 E 工业化产能主要分布在瑞士、德国（BASF）、日本（卫材）和美国（ADM）四个国家，年产能合计约七到八万吨。
中国维生素 E 行业在这个阶段基本不存在工业化产能——只有少量医药级维生素 E 原料药生产，技术依赖进口。
二〇〇〇到二〇一〇年代初：新和成与浙江医药破局
中国维生素 E 行业的第一次大规模工业化是新和成（浙江上虞）和浙江医药（浙江新昌）率先突破。新和成借助柠檬醛自给的优势，在维生素 E 产业链上做到了从「β-紫罗兰酮 → 异植物醇前驱体」的部分中间体自给。浙江医药则借助多年原料药生产经验，在维生素 E 油到维生素 E 乙酸酯的精制环节做到行业领先。
这十年间，中国维生素 E 行业逐步建立起完整产能，全球占比从不到百分之十抬升到二〇一〇年的约百分之三十。
二〇一〇到二〇二〇年：DSM/BASF 与中国厂商共存
二〇〇二年罗氏维生素业务被帝斯曼（DSM）收购。帝斯曼成为全球维生素 E 行业的核心玩家之一，与 BASF、新和成、浙江医药、能特科技形成五强格局。
二〇一一年帝斯曼出售意大利的维生素 E 厂（关闭意大利那不勒斯的合成维生素 E 装置）。这是全球维生素 E 行业第一次出现「海外大厂主动退出」——为后续中国厂商承接产能埋下伏笔。
到二〇二〇年，中国维生素 E 行业全球占比已超过百分之五十。
二〇一九年：帝斯曼-能特科技合资——「中国成本+海外技术」的范例
二〇一九年帝斯曼与能特科技在湖北荆州签订合作协议，成立合资公司。合作内容：
- 帝斯曼把异植物醇、三甲基氢醌、维生素 E 成品的核心技术转让给中国合资公司
- 能特科技子公司石首能特负责异植物醇的生产和运营
- 新合资公司负责三甲基氢醌和维生素 E 成品
这桩交易的逻辑是——帝斯曼把工艺技术「资本化」，能特科技把工艺技术「工厂化」。帝斯曼从此把全球维生素 E 工业化生产的实际运营交给中国合作伙伴，自己保留品牌、销售渠道、研发体系。
合资公司二〇二一年投产后，中国维生素 E 全球占比一举超过百分之六十。这是全球维生素 E 行业的「中国主导期」正式确立的标志性事件。
二〇二一到二〇二五年：单吨毛利的「三十元 → 五十元 → 一百元」上行通道
中国维生素 E 行业的毛利结构在过去五年发生了三次跃升：
第一次（二〇二一年）：合资公司投产，维生素 E 油生产成本下降，单吨毛利从历史低点的约三十元/公斤抬升到五十元/公斤。
第二次（二〇二三年）：行业产能整合 + 海外大厂收缩，维生素 E 单吨毛利抬升到一百元/公斤左右。
第三次（二〇二四到二〇二五年）：巴斯夫爆炸 + 帝斯曼剥离 ANH 信号释放，维生素 E 价格大幅上行，单吨毛利在二〇二四年高点突破二百元/公斤。
二〇二五年虽然全年均价同比下跌百分之十五点零六，但底部线已经被抬高——市场对维生素 E 的「稀缺性溢价」开始内化到长期价格预期里。
二〇二六年：「DSM 退出 + CVC 接手」之后
帝斯曼-芬美意宣布以二十二亿欧元剥离 ANH 业务给 CVC Capital Partners，保留百分之二十股权。交易预计二〇二六年底完成。
这桩交易对全球维生素 E 行业的直接影响有三层：
第一层是供给端——CVC 是金融资本（私募基金），不是产业资本。CVC 接手 ANH 之后的运营逻辑必然是「现金流优化、成本控制、最终退出」。这意味着 CVC 不会做长期的研发投资和资本性扩产，全球维生素 E 在欧美的产能很可能进入「稳态运营、慢速衰减」状态。
第二层是定价端——DSM 退出之后，全球维生素 E 的定价权实际上落到了三家中国厂商手里——新和成、能特/合资公司、浙江医药。这三家加起来全球占比已经接近百分之八十。
第三层是分销端——DSM 保留了「Essential Products Company」（食品和医药品级维生素业务），并与 CVC 控股的 ANH 签订长期供应协议。这意味着 DSM 不再做饲料级维生素 E 业务，但仍在食品级和医药级维持品牌。这给中国厂商进入欧美高端食品强化、医药级维生素 E 市场打开了一道缝。
二〇二七到二〇三〇年的全球维生素 E 行业预测
按当前的产业格局推演，到二〇二八年：
- 中国维生素 E 全球占比抬升到百分之八十五到九十
- 维生素 E 单吨毛利在五十到一百二十元/公斤的区间长期运行（受饲料添加剂全球需求的稳定性支撑）
- 新和成在全球维生素 E 行业的份额接近百分之三十（含合资公司）
- 能特/合资公司份额百分之二十五到三十
- 浙江医药份额百分之十到十五（特别是天然维生素 E 在高端市场）
- DSM 通过持有 CVC 20% 股权 + 食品/医药品级业务，间接保持百分之十到十五的市场存在
这是一个「中国厂商主导、DSM 在高端食品/医药品级保留品牌、CVC 持有饲料级运营资产」的全球新格局。
维生素 E 工艺创新前沿——立体选择性合成与天然 E 提取
维生素 E 工艺创新的两大方向是：
第一个方向是立体选择性合成。如前所述，合成维生素 E 是八种立体异构体的混合物，其中只有 RRR 型（即天然结构）占百分之十二点五，其余七种立体异构体的生物活性远低于 RRR 型。如果能够通过立体选择性催化剂合成更高比例的 RRR 型维生素 E，单位重量产品的生物活性将大幅提升，对应的市场价格也会更高。
国内多家高校（厦门大学、华东理工、复旦化学等）和企业研究院（新和成研究院、浙药研究院）都在做立体选择性维生素 E 合成的研究。但工业化突破还需要时间——核心难点是手性催化剂的工业化制备、连续反应工艺的稳定性、副产物分离的可行性。
第二个方向是天然维生素 E 的高效提取。天然维生素 E 主要来自大豆油脱臭馏出物（DDS, Distilled Deodorized Soybean Oil）。大豆油精炼过程中产生的脱臭馏出物里富含维生素 E、植物甾醇、角鲨烯等高附加值副产物。从脱臭馏出物里把维生素 E 高效提取出来，是天然 E 工艺的核心。
浙江医药通过多年优化，已经把脱臭馏出物里维生素 E 的提取效率提升到接近极限。下一步的工艺创新方向是「单步酶催化乙酰化」——通过特定的脂肪酶催化把 d-α-生育酚直接乙酰化为 d-α-生育酚乙酸酯，避免传统化学乙酰化的高温高压条件，降低能耗和副产物。
全球维生素 E 价格的「事故依赖」与「结构性溢价」
回顾全球维生素 E 价格史，可以看到一个明显的特征——价格的每一次大幅上行，往往与某家头部厂商的不可抗力事件相关。
- 二〇一七年八月：BASF 路德维希港香原料装置事故，维生素 E 价格从约 80 元/公斤涨到 200 元/公斤
- 二〇一八年中：行业整体回落，价格回到 60-80 元/公斤区间
- 二〇二〇年：新冠疫情供应链中断，维生素 E 价格短期上涨到 100-120 元/公斤
- 二〇二一年到二〇二三年：行业相对平稳，价格 60-90 元/公斤区间
- 二〇二四年八月：BASF 路德维希港爆炸，维生素 E 价格从 94.5 元/公斤涨到 165 元/公斤
- 二〇二五年下半年：价格震荡，但底部已经抬高到 80 元/公斤左右
- 二〇二六年初：DSM 剥离 ANH + 中东地缘冲突，维生素 E 在 80-100 元/公斤区间高位震荡
从这个时间线可以看到，维生素 E 的价格周期越来越呈现「结构性溢价」特征——每一次事故之后的回落底部都比上一次高。原因是行业供需平衡正在向「中国主导 + 产能集中 + 寡头定价」结构倾斜，价格的下行空间在持续压缩。
按当前的产业格局，维生素 E 的「合理价格区间」估计在 80-120 元/公斤——低于这个区间，国内厂商的资本回报不足；高于这个区间，下游饲料厂会推动替代或减少配方比例。这个区间在二〇二六到二〇三〇年大概率是「行业常态」。
维生素 E 的下游应用——从饲料添加剂到食品强化、化妆品、保健品
维生素 E 的下游应用按用量大小排序：
- 饲料添加剂（约占全球需求百分之六十）——主要用于猪、肉鸡、水产养殖。补充饲料中维生素 E 可以提高动物免疫力、改善肉品质、延长肉类保质期。
- 食品强化（约占百分之十五到二十）——主要用于强化食用油、奶粉、婴幼儿食品、谷物制品。
- 化妆品和护肤品（约占百分之十到十五）——天然维生素 E 和合成维生素 E 都是化妆品里最常用的抗氧化剂。
- 保健品（约占百分之五到十）——以软胶囊、含片、滴剂等形式，全球年消耗约几千吨。
- 医药级（约占百分之二到五）——用于维生素 E 注射剂、辅助治疗心血管疾病、抗氧化辅助治疗。
二〇二六年最重要的下游需求结构变化是——化妆品和保健品对天然维生素 E 的需求大幅增长。这是浙江医药等天然维生素 E 厂商二〇二六年到二〇二八年的最大业绩弹性来源。
总结这一章
维生素 E 行业的全球格局演化是一个「中国从零到八成」的二十年故事。完成这个故事的关键变量有三个：柠檬醛和异植物醇的中间体自给（新和成、能特）、帝斯曼-能特合资（把工艺技术从瑞士搬到湖北荆州）、帝斯曼-CVC 剥离交易（彻底退出饲料级维生素 E 业务）。
二〇二六年到二〇三〇年，全球维生素 E 行业的定价权基本掌握在中国厂商手里。能否把这道定价权转化为可持续的毛利和资本回报，取决于中国厂商能否避免内部价格战、能否在天然 E 和高端食品级 E 上抢占更多份额、能否在产能扩张节奏上保持自律。
第六章 维生素 D3 + K3 + 烟酸 + 泛酸钙——中品种里的中国优势
第五章拆完维生素 E 这个大品种，这一章看几个中品种。中品种的特点是单价高、附加值高、技术壁垒高、扩产周期长、单线投资规模适中——往往是行业里「隐形冠军」诞生最集中的板块。
维生素 D3 的「胆固醇决定一切」
维生素 D3 的全球产能格局非常稳定——花园生物全球第一（市占百分之三十到四十）、海盛制药（台州）、金达威（厦门）、新和成（部分产能）、加拿大 Embro/帝斯曼。
关键变量是 NF 级胆固醇的产能集中度。花园生物 NF 级胆固醇全球占比百分之七十——这道壁垒决定了花园生物在维生素 D3 全球行业里的「定价者」地位。
二〇二六年帝斯曼计划全面退出维生素 D3 生产，全球有效产能减少约百分之十五——花园生物作为第一大产能持有者，是这次产能撤出的最大受益方。叠加二〇二五年 Q1 中国维生素 D3 出口量同比增长百分之二十五、海外溢价约一百四十元/公斤（出口价远高于国内价），花园生物的二〇二六年到二〇二八年业绩弹性极高。
按测算，花园生物的维生素 D3 单吨净利润每涨一百元/公斤，年化净利润增厚超三亿元。二〇二六年维生素 D3 价格区间预计在二百到五百元/公斤区间运行，对应花园生物年化净利润增量在五到十亿元区间。
花园生物的「一纵一横」战略让公司不再只是「维生素 D3 单品种」。纵向是 25-羟基 VD3、医药级 VD3、化妆品级胆固醇衍生物等高附加值产品；横向是维生素 B6（5000 吨/年）、维生素 A、维生素 E、生物素的多品种扩张。
维生素 D3 的下游应用结构
维生素 D3 的下游应用：
- 饲料添加剂（约占百分之六十）——主要用于家禽、家畜、水产，预防佝偻病、提高钙磷代谢效率
- 食品强化（约占百分之十五）——主要用于强化奶粉、配方奶、谷物食品
- 医药制剂（约占百分之十五）——治疗骨质疏松、维生素 D 缺乏症
- 保健品（约占百分之十）——以单方维生素 D3 滴剂、维生素 D3 + 钙复方等形式
二〇二六年维生素 D3 下游需求结构正在发生重要变化——医药级和保健品级的需求快速增长（受老龄化和骨质疏松保健概念推动），饲料级保持稳定。这意味着 NF 级 D3 和 25-羟基 VD3 等高活性形式的价格弹性会高于普通饲料级 D3。
维生素 K3 的兄弟科技垄断
维生素 K3（亚硫酸氢钠甲萘醌）的全球产能高度集中在兄弟科技手里——市占率百分之四十到六十。这道集中度在维生素行业里也是少有的。
维生素 K3 的下游主要是饲料添加剂（约占百分之九十），用于家禽、家畜的凝血功能维护。家禽（特别是肉鸡）对维生素 K 的需求最高，是维生素 K3 的最大下游。
兄弟科技的「铬盐-维生素 K3」联产工艺是公司的核心壁垒——把高污染的铬盐氧化反应转化为联产路线，铬盐做完氧化反应后还原回三价铬盐重新用于工业，减少废水排放，同时把维生素 K3 的单吨成本压到行业最低。
二〇二五年兄弟科技维生素 K3 业务保持高位运行。二〇二六年的关键变量是：
- 全球家禽存栏量复苏（受禽流感周期影响过后的回升）
- 中国出口到东南亚、印度的维生素 K3 量增长
- 维生素 K3 价格在五十到八十元/公斤区间运行
维生素 B3 烟酰胺与维生素 B5 泛酸钙——中国寡头
维生素 B3（烟酰胺）和维生素 B5（泛酸钙）是两个完全由中国主导的品种。
烟酰胺的全球产能集中在中国——兄弟科技、安徽国星生物（华阳集团旗下）、亨利药业、新发药业等几家。烟酰胺的下游一半是饲料添加剂、一半是化妆品和保健品。
二〇二六年烟酰胺需求侧的最大增量来自 NMN（β-烟酰胺单核苷酸）和 NR（烟酰胺核糖）这两个被市场炒作的「抗衰老保健品」。NMN/NR 在人体内会转化为 NAD+，被认为对延缓衰老、改善线粒体功能有作用。NMN/NR 的主要原料就是烟酰胺。二〇二〇年到二〇二五年 NMN/NR 全球市场快速放量，把烟酰胺的高附加值出口拉到了一个新水平。
兄弟科技、亨利药业、新发药业等中国烟酰胺厂商在二〇二六年都会受益于 NMN/NR 需求侧的扩张。
泛酸钙（维生素 B5）的全球产能也集中在中国——亿帆医药（合肥）、新发药业、兄弟科技等。亿帆医药是泛酸钙的全球第一大产能持有者。泛酸钙主要用于饲料添加剂和食品强化。
二〇二六年泛酸钙价格预计稳定在三百到四百元/公斤区间。
维生素 B1 与维生素 B6——中国主导，技术稳定
维生素 B1（硫胺素）全球产能集中在中国（>百分之七十）——兄弟科技和天新药业为主要供应商。维生素 B1 的下游主要是饲料添加剂和医药制剂。
维生素 B6（吡哆醇）的工业合成路径较长，技术壁垒中等。花园生物二〇二三年发行可转债投建的五千吨/年维生素 B6 项目，是国内重要的新产能。
维生素 B12——印度+中国分摊
维生素 B12（氰钴胺）是少数中国没有完全主导的水溶性维生素。原因是 B12 的工业化生产需要微生物发酵（特定的产 B12 菌株），印度在发酵法 B12 上有传统优势。中国厂商在 B12 上的市占率在百分之三十到四十区间，主要厂商是华北制药、河北玉星生物等。
类胡萝卜素 + β-胡萝卜素——浙药与新和成
类胡萝卜素是脂溶性的天然色素和抗氧化剂，主要包括 β-胡萝卜素、虾青素、叶黄素、玉米黄质等。β-胡萝卜素在体内会转化为维生素 A，是维生素 A 的「前体」。
中国厂商在类胡萝卜素板块的主要参与者：
- 浙江医药：β-胡萝卜素全球前两位
- 新和成：β-胡萝卜素 + 类胡萝卜素多品种
- 金达威：虾青素（合成生物学路线）
- 三星新材料（DSM 旗下，将通过 CVC 转手）：合成虾青素
二〇二六年类胡萝卜素的关键变量是 DSM 三星新材料业务的剥离——这一块业务装入 CVC 资产包后，中国厂商可能获得收购或者承接订单的机会。
维生素 D3 + VD3 + 25-羟基 VD3 衍生物的「梯队溢价」
维生素 D3 行业的另一个重要趋势是「梯队溢价」——从普通饲料级 D3、到食品级 D3、到 NF 级 D3、到 25-羟基 VD3、到更高活性的 1,25-双羟基 VD3，每一个梯队的单价都比前一个高 3-10 倍。
具体的梯队结构：
- 普通饲料级 D3：单价 100-500 元/公斤（按 IU 计活性）
- 食品级 D3：单价 500-1000 元/公斤
- NF 级 D3：单价 1000-2000 元/公斤
- 25-羟基 VD3：单价 5000-20000 元/公斤
- 1,25-双羟基 VD3（骨化三醇）：单价 50000+ 元/公斤
花园生物的「一纵」战略就是沿着这个梯队向高端攀升——从普通饲料级 D3 起步，逐步覆盖食品级、NF 级、25-羟基 VD3、骨化三醇等高附加值产品。每一个梯队的进入都需要 2-5 年的工艺研发和质量认证。
维生素 D 缺乏的「全球流行病」
人群普遍维生素 D 缺乏是过去十年医学界的共识。全球约百分之四十的人口存在维生素 D 缺乏或不足。在中国，这一比例可能更高——约百分之五十到六十的成年人维生素 D 水平低于正常范围。
维生素 D 缺乏与多种慢性病相关：
- 骨质疏松、佝偻病
- 心血管疾病
- 自身免疫疾病（多发性硬化、风湿性关节炎等）
- 多种癌症（结直肠癌、乳腺癌等）的相关风险
- 老年人认知功能下降
随着公众对维生素 D 健康作用认知度的提高，维生素 D3 + 钙的复方保健品、维生素 D3 单方制剂、强化食品里的维生素 D3 添加比例都在持续提升。这是维生素 D3 行业未来十年最稳定的需求增长来源。
类胡萝卜素的「天然 vs 合成」格局
类胡萝卜素板块的另一个重要细分是「天然 vs 合成」之争。
天然 β-胡萝卜素：主要从盐藻、胡萝卜、棕榈果实等天然来源提取。澳大利亚、以色列等地有专门的盐藻养殖+提取产业。天然 β-胡萝卜素的单价是合成 β-胡萝卜素的 5-10 倍，主要用于高端食品强化和保健品。
合成 β-胡萝卜素：由化学合成或合成生物学发酵得到。浙江医药、新和成是合成 β-胡萝卜素的全球主要厂商。
虾青素：合成虾青素由帝斯曼三星新材料（即将通过 CVC 转手）+ 中国厂商（金达威、新和成）主导；天然虾青素从雨生红球藻养殖+提取得到，云南、台湾、夏威夷等地有专门的雨生红球藻产业。
二〇二六到二〇三〇年的关键趋势：
- 合成生物学路线的成本下降，推动合成虾青素、合成 β-胡萝卜素的产能扩张
- 天然类胡萝卜素的高端市场仍然保留，主要服务高端保健品和功能性食品
- 中国厂商在合成生物学路线上的优势持续扩大
叶黄素和玉米黄质的「眼睛健康」热潮
叶黄素和玉米黄质是两种重要的类胡萝卜素，主要功能是保护视网膜、缓解视疲劳、降低老年性黄斑变性的风险。过去五年，叶黄素和玉米黄质的全球需求快速增长，主要受蓝光防护、电子屏幕长期使用等场景推动。
中国是全球叶黄素的最大生产国——主要从万寿菊花瓣中提取。云南、陕西、新疆等地有大规模的万寿菊种植和叶黄素提取产业。代表性企业包括晨光生物、可隆生物、晨牌药业等。
二〇二六年中国叶黄素和玉米黄质的全球供应占比超过百分之八十，是中国在「非典型维生素」板块里的另一个全球主导赛道。
叶酸和维生素 B12 的「中印分摊」
叶酸（维生素 B9）和维生素 B12 是中国和印度分摊全球供应的两个品种。
叶酸：中国占全球产能约百分之五十到六十，主要厂商包括圣达生物（湖北）、四川亨利、新发药业等。印度占百分之三十到四十。叶酸的下游主要是医药制剂（孕妇叶酸补充、贫血治疗）和食品强化（面粉强化、米强化等）。
维生素 B12：印度占全球产能约百分之四十到五十（依赖发酵法工艺优势），中国占百分之三十到四十，主要厂商包括华北制药、河北玉星生物等。维生素 B12 的下游主要是医药制剂（贫血治疗、神经病变辅助治疗）和饲料添加剂。
未来五年，预计：
- 叶酸需求受到育龄妇女补充 + 食品强化政策推动，全球需求年均增长百分之五到七
- 维生素 B12 需求受到老龄化 + 素食人群增加 + 饲料添加剂稳定增长推动，全球需求年均增长百分之五到八
生物素（维生素 B7）的「小品种大利润」
生物素是维生素 B 族里的一个小品种，全球年消耗量约几百吨。但生物素的单价高（每公斤数千元）、毛利率高（百分之四十到六十）、增长率稳定（年均百分之五到八），是维生素 B 族里的「小品种大利润」代表。
中国生物素的主要厂商包括圣达生物（湖北）、新和成、浙江医药、花园生物等。圣达生物是中国生物素的龙头厂商，二〇二五年全年生物素产量占全球比例超过百分之四十。
二〇二六到二〇三〇年，生物素的全球需求受到「健康头发、健康皮肤、健康指甲」等保健概念推动，预计年均增长率提升到百分之八到十。
总结这一章
中品种维生素（D3、K3、烟酸、泛酸钙、B1、B6、生物素、叶黄素）的中国主导格局在二〇二五年已经基本确立。每个品种背后都有一两家中国头部企业——花园生物之于 D3、兄弟科技之于 K3 和 B1、亿帆医药之于 B5、亨利药业和兄弟之于 B3 烟酰胺、圣达生物之于生物素、晨光生物之于叶黄素。
二〇二六年到二〇三〇年，中品种里最有结构性机会的是：
- 维生素 D3：花园生物的「一纵一横」战略 + DSM 退出红利 + 维生素 D 缺乏的全球流行病
- 烟酰胺：NMN/NR 抗衰老保健品需求拉动
- 维生素 B6：花园生物新产能投产 + 全球需求扩张
- 生物素：小品种大利润 + 保健品需求增长
- 叶黄素和玉米黄质：眼睛健康概念 + 蓝光防护场景
第七章 工厂数据视角：按工艺、品类、区域切片中国维生素产业链
第六章拆完中品种。这一章换一个数据视角。把中国维生素行业的几千家上下游工厂——从精细化工原料厂、维生素 A/E/D3 合成厂、维生素 B 族发酵厂、到饲料预混料厂、食品强化原料厂、化妆品原料代工厂、保健品代工厂——按工艺、品类、区域切片，看看完整的工厂分布。
这一章引入一个外部观察视角：天下工厂——一个覆盖四百八十万家在产工厂的 B2B 平台，和某查、企查等通用企业查询工具的区别在于「识别一家公司是否真的是工厂」。后者的数据来源是工商注册，而工商注册「制造业类目」里有大量贸易商、代理商、空壳公司挂着「制造业」字样。这个平台通过工艺、设备、人员、生产证照等多维度数据交叉验证，把真实在产工厂从工商类目里精确筛出来。这道筛选的价值在维生素这种「上下游链条极长、贸易商极多」的精细化工子赛道里特别明显。
按地理区域分布
中国维生素工厂的地理分布按区域可以分成五块：
第一块是长三角（浙江、上海、江苏）——这是中国维生素行业的「核心区」。
- 浙江上虞：新和成总部和核心生产基地（VA、VE、蛋氨酸、香精香料）
- 浙江新昌：浙江医药总部和核心生产基地（天然 VE、合成 VE、VA、VD3）
- 浙江东阳：花园生物总部和 NF 级胆固醇、维生素 D3 核心基地
- 浙江嘉兴/平湖：兄弟科技总部和维生素 K3、B1、B3、B5 基地
- 江苏南京：安迪苏液体蛋氨酸全球第一座工厂
- 江苏泰州/江阴：多家精细化工和维生素中间体厂
第二块是山东——精细化工的传统基地，多家维生素企业的二期或三期扩产选址。
- 山东潍坊：新和成山东基地（维生素 E 油、蛋氨酸）
- 山东淄博、济南：多家维生素 B 族和原料药厂
- 山东青岛：合成生物学新厂
第三块是福建+广东——保健品和品牌品类集中。
- 福建厦门：金达威总部和辅酶 Q10、虾青素、VA 系列基地
- 福建龙岩：保健食品代工
- 广东广州、东莞、深圳：化妆品级维生素 E、化妆品代工
第四块是湖北——异植物醇和维生素 E 合资公司基地。
- 湖北荆州：能特科技和帝斯曼合资公司
- 湖北石首：石首能特异植物醇基地
- 湖北宜昌、襄阳：多家精细化工厂
第五块是川渝+东北——补充和扩展。
- 四川成都：保健品代工
- 黑龙江、吉林：合成生物学新厂、维生素 B 族扩产项目
按品类与上下游链条切片
把中国维生素产业链按上下游切片：
第一层（最上游）：基础化工原料
- 柠檬醛（万华化学新装置 + BASF 路德维希港装置 + 新和成自给）
- 异植物醇（能特石首 + 合资公司）
- 三甲基氢醌（合资公司 + 多家中游精细化工厂）
- 7-脱氢胆固醇 + NF 级胆固醇（花园生物 70% 全球产能）
- 吡啶、3-甲基吡啶（兄弟科技自给链）
第二层（中游）：维生素终端产品合成
- 维生素 A：新和成、BASF、Adisseo、浙江医药、金达威
- 维生素 E：新和成、能特/合资公司、浙江医药
- 维生素 D3：花园生物、海盛制药、金达威、新和成
- 维生素 K3：兄弟科技、新和成
- 维生素 B 族：兄弟科技、天新药业、亨利药业、新发药业、安徽国星
- 辅酶 Q10：金达威、新和成、浙江医药、神舟生物
- β-胡萝卜素：浙江医药、新和成
- 虾青素：金达威、新和成（合成生物学路线）
第三层（下游加工）：
- 饲料预混料：北京大北农、温氏股份、新希望、海大集团等大型饲料厂的预混料厂
- 食品强化原料：味好美（McCormick）、家乐氏（Kellogg's）、雀巢中国等的食品原料工厂
- 化妆品代工：广州珀莱雅、丸美、上海家化等的化妆品 OEM 厂
- 保健品代工：仙乐健康（汤臣倍健的代工）、紫光辰济、汤臣倍健自建工厂等
- 医药制剂：石药集团、华润医药、扬子江药业的维生素制剂厂
第四层（终端品牌）：
- 饲料品牌：双胞胎、温氏、海大、新希望、大北农
- 食品品牌：雀巢、达能、伊利、蒙牛、亨氏、家乐氏
- 化妆品品牌：欧莱雅、宝洁、联合利华、珀莱雅、丸美
- 保健品品牌：汤臣倍健、Swisse、健安喜（GNC）、Doctor's Best、Carlson
按工艺切片
按工艺切片维生素行业上下游工厂：
化学合成工艺：维生素 A、E、K3、B1、B6 等大部分维生素采用化学合成（多步精细化工反应）。这一组工厂的特点是大型反应釜、高压设备、低温/高温反应控制、催化剂回收、多废液处理。
发酵工艺：维生素 B12、辅酶 Q10、虾青素等采用发酵工艺。这一组工厂的特点是大型发酵罐（几百到几千立方米）、菌种保藏、消毒灭菌、连续提取纯化。
光化学工艺：维生素 D3 的紫外照射反应。这是维生素工业里少有的「光化学反应」，要求特殊的反应器材质、紫外波长控制、温度精确控制。
分离提取工艺：天然维生素 E、天然胆固醇、天然类胡萝卜素等天然产品的提取。这一组工厂的特点是分子蒸馏、色谱分离、超临界萃取、结晶纯化。
维生素A、维生素E、维生素D3、维生素K3、辅酶Q10、β-胡萝卜素、饲料预混料、食品强化剂、保健品代工、化妆品代工、羊毛脂胆固醇、精细化工等关键词，都是中国维生素产业链上活跃的工厂分类。
按下游应用切片工厂分布
把工厂按下游应用分类，可以看到中国维生素产业链的「下游对接能力」：
饲料预混料厂的全国分布
饲料预混料厂全国总数约几百家。地理分布以山东、河南、广东、江苏、湖南、河北、四川等农业大省为主。具体的代表性工厂分布：
- 山东：诸城外贸、青岛六和（新希望集团旗下）、潍坊禾丰
- 河南：双胞胎南阳、新希望六和
- 广东：海大集团、佛山温氏
- 江苏：江苏奥邦、苏州振华
- 河北：双胞胎河北、北京大北农河北
- 四川：双胞胎四川、四川铁骑力士
这些预混料厂的维生素采购量从几百吨到几千吨不等，是中国维生素厂商最重要的下游客户群。
食品强化原料厂的核心区
食品强化原料厂主要分布在：
- 山东：泰安乐尔、济南乳化（雀巢中国食品配套）
- 江苏：苏州雀巢、苏州达能多美滋
- 上海：上海食品研究院配套企业
- 广东：广州雀巢、广州亨氏
- 北京：北京味好美
这一组工厂的维生素采购量虽然不大（年消耗几十到几百吨），但对维生素的纯度、质量、检测要求最高——往往要求供应商提供 FSSC22000、ISO22000、HACCP 等多项认证。
化妆品代工厂的产业聚集
化妆品代工厂主要分布在：
- 广东广州、东莞、深圳：佳丽宝、丸美、珀莱雅代工
- 上海：上海家化、雅诗兰黛代工
- 江苏苏州：嘉兰皮肤、欧莱雅代工
- 浙江杭州：贝泰妮代工、植物医生代工
- 四川成都：百植萃代工
化妆品代工厂的维生素原料采购单价高（化妆品级维生素 E 单价 300-500 元/公斤、烟酰胺 200-400 元/公斤），是维生素行业的高利润下游。
保健品代工厂的两大集群
保健品代工厂主要分布在两大集群：
- 山东 + 北方：仙乐健康（汕头）、紫光辰济（北京）、汤臣倍健自建工厂（珠海）
- 江浙沪 + 长三角：嘉康饮料、华兴药业、苏州博士园
保健品代工厂的维生素原料采购对纯度和稳定性要求高，往往要求供应商提供 NSF、USP-NF 等国际认证。
医药制剂厂的供应链
医药制剂厂主要分布在：
- 河北石家庄：石药集团（VC 大王）
- 山东济南：齐鲁制药、华熙生物
- 江苏南京：扬子江药业、苏中药业
- 广东广州：广药白云山、丽珠集团
- 上海：上海医药（中国百强）、华润上药
医药制剂厂的维生素 API 采购对质量、批次稳定性、可追溯性要求最高，通常要求供应商提供 FDA cGMP、EMA、PMDA（日本）等多重认证。
按工厂规模切片
中国维生素行业的工厂规模分布呈现典型的「金字塔」结构：
顶层是七家上市公司（新和成、浙江医药、花园生物、兄弟科技、能特科技、金达威、安迪苏）+ 几家未上市的大型企业（天新药业、亨利药业、新发药业、亿帆医药等）。这十几家头部企业占据了行业百分之七十以上的产能。
中层是几十家中型精细化工厂——年产值一亿到十亿元，专注于某个或几个维生素中间体或终端产品。这些厂往往是细分品种的关键参与者，但全球知名度不高。
基层是几百家小型化工厂和原料药厂——年产值数千万元，做某种维生素的中间体合成、代工生产、或为头部厂商提供配套服务。
按工厂能力的精细化筛选——比如「具备维生素 E 油生产能力的工厂」「具备 NF 级胆固醇提取能力的工厂」「具备维生素 D3 紫外反应器的工厂」——是上游销售员、下游采购员、第三方贸易商日常工作的核心场景。
工厂的「工艺能力筛选」需求场景
在维生素产业链的实际业务场景里，按工厂的工艺能力做精细化筛选是日常工作。具体的应用场景包括：
第一个场景是上游销售员找下游客户。例如某家柠檬醛装置的销售员，需要找全国所有具备维生素 A、维生素 E、香精香料生产能力的工厂。这种筛选需要基于工艺能力（是否有相应反应釜、是否有相应工艺包、是否有 GMP 资质等）做精细判断。
第二个场景是下游采购员找替代供应商。例如某家饲料预混料厂的采购员，原本从某海外供应商采购维生素 E 油，受 BASF 爆炸事件影响后需要找国内替代供应商。这种筛选需要按品类、产能、地理位置、质量等级、价格等多维度匹配。
第三个场景是第三方贸易商寻找供应渠道。例如某家化妆品级维生素 E 的贸易商，需要找具备化妆品级（不仅是饲料级）质量等级的中国供应商。这种筛选需要按工厂的质量管理体系（ISO22716、FDA cGMP、EU GMP 等）做筛选。
第四个场景是投资机构尽调。例如某家私募股权基金考虑投资一家维生素厂商，需要全面了解该厂商在产业链中的位置、上下游客户结构、竞争对手分布等。
第五个场景是外资品牌的中国供应链建设。例如某家欧美保健品品牌进入中国市场，需要在中国本地建立稳定的维生素原料采购渠道。这种筛选需要按品类、质量、产能、供应稳定性、合规性等多维度评估。
这五个场景的共同特征是——按工厂的工艺能力、品类组合、地理位置、质量等级等多维度做精细化筛选。这种筛选在普通的工商查询工具上很难做到（因为工商类目过粗、且无法区分真实工厂与贸易商），但在专业的工厂识别 B2B 平台上可以高效完成。
总结这一章
中国维生素产业链的工厂分布呈现「区域集中 + 上下游全链条 + 工厂规模金字塔 + 工艺多元化」四个特征。理解这一分布是理解中国维生素行业全球竞争力的关键。
二〇二六年到二〇三〇年，预计中国维生素产业链还会进一步集中——头部厂商的市占率继续提升、中游精细化工厂被并购或者退出、新进入者大幅减少（受高资本壁垒和长扩产周期限制）。但下游加工和品牌端会更加多元化——更多的化妆品代工、保健品代工、跨境电商品牌会进入产业链。
第八章 下游一：饲料预混料——维生素行业的「基本盘」
第七章把工厂分布拆完。这一章看维生素行业最大的下游——饲料预混料。
饲料预混料是什么
预混料（Premix）是把维生素、矿物质、氨基酸、酶制剂、抗氧化剂等多种添加剂按特定配方混合在一起的「饲料添加剂浓缩品」。预混料一般添加比例是饲料的百分之零点五到百分之四，主要作用是补充饲料里的微量营养元素。
预混料是饲料厂的核心技术。一个饲料厂的产品差异化，往往体现在预混料配方上——不同年龄段的猪（仔猪、保育猪、育肥猪、母猪）、不同品种的鸡（蛋鸡、肉鸡、种鸡）、不同水产（罗非鱼、鳗鱼、虾、蟹）都需要不同的预混料配方。维生素在预混料里的添加比例往往占百分之三十到百分之四十。
维生素在饲料成本里只占百分之一
一个有意思的数据：维生素在整体饲料成本里只占约百分之一。但这百分之一对终端动物的生长性能、肉品质、免疫力的影响远远超过百分之一。
按典型成本结构拆解：
- 玉米、豆粕等大宗原料：约占饲料成本百分之七十到七十五
- 油脂、磷酸氢钙、氨基酸：约占百分之十到十五
- 维生素、矿物质、酶制剂等微量添加剂：约占百分之一到三
维生素那一两个百分点的成本，决定了动物在生长周期里的代谢效率。维生素 A 缺乏导致动物免疫力下降、维生素 E 缺乏导致繁殖障碍、维生素 D3 缺乏导致骨骼发育不良、维生素 K3 缺乏导致凝血障碍……每一种维生素的缺乏都直接影响动物的健康和生产性能。
所以饲料厂在采购维生素时，价格不是唯一决定因素——更看重供应稳定性、质量一致性、技术服务支持。这是为什么头部维生素厂商能够长期保持高于行业平均的毛利率——大型饲料厂愿意为「稳定供应」付溢价。
维生素的「最适添加量」与配方学
饲料预混料里维生素的添加量不是越多越好——存在「最适添加量」的科学共识。每一种维生素的最适添加量受动物种类、年龄段、生长阶段、生理状态、应激水平等多个因素影响。
举几个典型的最适添加量数据（每公斤饲料里的添加量）：
- 育肥猪：维生素 A 3000-5000 IU、维生素 D3 200-300 IU、维生素 E 20-40 mg、维生素 K3 1-2 mg、维生素 B 族复合 5-15 mg
- 蛋鸡：维生素 A 8000-12000 IU、维生素 D3 1500-3000 IU、维生素 E 25-50 mg、维生素 K3 1-3 mg
- 肉鸡：维生素 A 10000-15000 IU、维生素 D3 3000-5000 IU、维生素 E 30-60 mg、维生素 K3 2-4 mg
- 水产（鱼类）：维生素 A 4000-8000 IU、维生素 D3 1000-2000 IU、维生素 E 100-200 mg（水产对维生素 E 的需求显著高于陆生动物）、维生素 C 100-300 mg
- 反刍动物（牛、羊）：维生素 A 5000-10000 IU、维生素 D3 1000-3000 IU、维生素 E 50-100 mg
这些数据是过去几十年动物营养研究的成果，已经成为饲料配方设计的科学基础。
配方设计师在制定预混料配方时，要根据具体的动物种类、年龄段、生长阶段、应激水平、饲料原料组成等因素，对最适添加量做精细调整。这是一项需要深厚动物营养学背景和丰富实践经验的工作。
中国饲料行业的配方设计水平在过去十年快速提升。头部饲料集团（新希望、海大、温氏、双胞胎等）都有自己的动物营养研究院，配方设计能力已经接近国际先进水平。这一进步也推动了对高质量维生素原料的需求——配方设计的精细化要求维生素原料的质量和稳定性也要更精细。
全球饲料预混料市场结构
全球饲料预混料市场规模约一百八十亿美元（二〇二五年口径，含维生素 + 矿物质 + 其他添加剂）。
按地区分：
- 中国：占全球饲料产量的约百分之二十五，但维生素消耗占全球更高比例（中国饲料厂普遍添加比例较高）
- 北美：饲料工业化程度最高，预混料标准化最强
- 欧洲：高端预混料市场，特别是无抗（无抗生素）预混料
- 东南亚 + 印度：高速增长的新兴市场
按下游动物种类分：
- 猪饲料：约占百分之三十五
- 肉鸡饲料：约占百分之三十
- 蛋鸡饲料：约占百分之十
- 反刍动物饲料（牛、羊）：约占百分之十
- 水产饲料：约占百分之十
- 宠物饲料 + 其他：约占百分之五
中国饲料预混料行业的格局
中国饲料行业经过过去十年的整合，已经形成了「大集团 + 区域龙头」的格局：
第一梯队是「全国性大集团」——新希望、海大、温氏、双胞胎、大北农、正大（中国部分）。这一组的特点是自建预混料厂、采购规模大、对维生素厂商有强议价能力。
第二梯队是「区域龙头」——禾丰股份、傲农、唐人神、湘佳股份等。这一组的特点是地域性强、与上游维生素厂商保持长期稳定供应关系。
第三梯队是「专业预混料厂」——浙江饲料、华骐饲料、广东京基智农、北京六合等。这一组的特点是技术专精，往往为大集团做配方代工。
饲料预混料厂的采购模式
饲料预混料厂的维生素采购模式可以分为三种：
第一种是「头部直接采购」——大型饲料厂（如海大、温氏、双胞胎）直接从新和成、浙江医药、花园生物、兄弟科技等头部维生素厂商采购，年度大单合同 + 月度执行。这一类采购的价格透明度最高，是行业基准价。
第二种是「中间商分销」——中小型饲料厂或预混料厂通过维生素贸易商（如山东瑞硕、北京中通、上海凯赛等）采购，价格略高于头部直接采购，但供应灵活。
第三种是「代采购+代加工」——一些大型饲料集团把维生素采购外包给预混料专业公司，由后者完成采购、混料、再交付到饲料厂。这一类的代表是江苏奥邦、广州大北农等。
二〇二六年生猪养殖周期对维生素需求的影响
中国生猪存栏量是中国维生素饲料需求的最大决定因素。二〇二三到二〇二四年生猪存栏处于历史低位，对应维生素饲料需求疲软；二〇二五到二〇二六年生猪存栏复苏，对应维生素饲料需求回升。
按当前数据，二〇二六年中国生猪存栏预计回到三亿头以上水平，对应维生素年消耗量增长百分之十以上。
肉鸡饲料对维生素的需求保持相对稳定——肉鸡养殖周期较短（约六到七周一茬），饲料消耗弹性不大。
水产饲料对维生素 C、维生素 E 的需求增长较快——受到水产养殖向高密度、规模化方向发展的推动。
禁抗政策对维生素需求的影响
二〇二〇年起中国全面推行饲料禁抗（在饲料中禁止添加促生长用抗生素），二〇二二年起全面推行养殖端减抗。禁抗 + 减抗对维生素行业的影响是：
- 维生素 E、维生素 A 等具有免疫调节作用的维生素需求增长——动物缺少了抗生素的辅助，需要更多维生素来维持免疫力
- 维生素 D3 + 钙磷代谢相关维生素需求增长——禁抗后动物对骨骼发育不良的发病率上升
- 多种维生素复方制剂需求增长——比单一维生素更能覆盖动物在禁抗环境下的微量营养缺乏
二〇二六年到二〇三〇年，禁抗政策持续深化将持续推动维生素饲料需求结构升级。
总结这一章
饲料预混料是维生素行业最大的下游、是行业的「基本盘」。中国饲料行业的整合 + 禁抗政策 + 生猪养殖周期复苏，三个因素叠加，将持续推动二〇二六年到二〇三〇年中国维生素饲料需求的稳定增长。
预混料厂的「集中度提升」与维生素采购话语权
中国饲料预混料行业在过去十年完成了一轮明显的集中度提升。规模在五十万吨/年以上的大型预混料厂数量从二〇一五年的十几家增长到二〇二五年的四五十家。这一集中度提升的直接结果是——大型预混料厂对维生素厂商的议价能力大幅提升。
具体表现：
- 大型预混料厂普遍要求年度长协（一年期或更长的采购合同），锁定基础价格 + 月度执行
- 大型预混料厂普遍要求维生素厂商提供「技术服务包」——配方设计支持、应用技术培训、突发事件应急响应
- 大型预混料厂普遍要求维生素厂商提供「全国供应」——多基地、多仓储、多物流的协同布局
这些要求把维生素厂商的「单纯产品交付」推向了「产品+服务+网络」的综合能力。新和成、浙江医药、花园生物、兄弟科技这四家头部维生素厂商，都已经建立了覆盖全国主要饲料产区的销售和服务网络。这是它们能够长期保持高于行业平均毛利率的另一个重要原因——大型饲料厂为「综合能力」付溢价。
饲料添加剂全球贸易的「中国出口主导」
中国维生素饲料添加剂的出口在过去十年里完成了「从中等比重到主导比重」的转换。二〇二四年中国维生素出口总量四十二点二八万吨，对应金额约几十亿美元。如果按维生素 A、E、D3、B 族等核心品种分别计算，中国出口的比例在每一个品种里都已经超过百分之五十——多数品种已经超过百分之七十。
主要出口目的地：
- 美国：中国维生素 A、E、D3 的最大出口市场之一。美国本土的饲料预混料厂、食品厂、保健品厂高度依赖中国原料
- 德国：欧洲维生素分销的核心枢纽。中国维生素通过德国进入整个欧洲市场
- 巴西：南美洲最大的饲料市场。巴西的家禽、猪肉养殖规模快速扩张，对中国维生素的进口稳步增长
- 印度：亚洲新兴市场。印度本土维生素 B 族有一定产能，但维生素 A、E、D3 主要依赖中国进口
- 东南亚：泰国、越南、印尼等国家的饲料市场快速扩张，对中国维生素的进口快速增长
这种「全球化分布、中国主导」的出口结构，决定了中国维生素厂商对全球饲料添加剂市场的定价影响力。任何一家头部中国维生素厂商的产能调整、价格调整、出口政策调整，都会在几周到几个月内传递到全球饲料添加剂的终端价格。
饲料添加剂的「替代品风险」
维生素行业里有一个长期被讨论的话题——某些维生素是否会被「替代品」取代。具体讨论：
- 植物提取物（如绿茶提取物、葡萄籽提取物）能否部分替代维生素 E 的抗氧化功能
- 益生菌、益生元能否部分替代维生素 B 族的某些功能
- 酶制剂能否提高饲料里维生素的吸收率，减少维生素的添加比例
这些替代品在过去十年里有一些技术进步，但没有出现颠覆性的替代。维生素的不可替代性主要建立在三点：
第一，维生素是动物体内已经被科学验证的「必需微量营养元素」，替代品无法完全覆盖维生素的所有生理功能。
第二，维生素的添加成本极低（占饲料成本约百分之一），即使有理论上的替代品，从经济角度也不划算。
第三，维生素的供应链已经高度成熟，替代品的供应链建设需要重新投资数十亿美元。
所以维生素行业在未来五到十年里，被替代品颠覆的概率很低。维生素仍然是饲料添加剂行业的「基本盘」。
但饲料预混料只占维生素需求的百分之五十到六十——还有食品强化、医药制剂、化妆品、保健品等四个下游应用。这些下游的单价、毛利、增长速度都远高于饲料添加剂。是中国维生素厂商未来五年「向高端市场迁移」的重点方向。
第九章 下游二：食品强化 + 医药 + 化妆品 + 保健品——高端市场的增长曲线
第八章拆完饲料预混料。这一章拆维生素的另外四个下游——食品强化、医药制剂、化妆品、保健品。这四个下游的特点是单价高、毛利高、增速快，是中国维生素厂商未来五年的「价值跃升」方向。
食品强化——奶粉、配方奶、谷物、油脂的隐形支柱
食品强化（Food Fortification）是指在食品里添加维生素和矿物质，提高食品的营养价值。全球食品强化市场规模约一千亿美元（二〇二五年口径，含所有强化食品的终端销售额）。
食品强化的主要应用：
第一是婴幼儿配方奶粉。这是食品强化里单价最高、要求最严的细分。一袋婴幼儿配方奶粉里要添加几十种维生素和矿物质，按特定的「母乳模拟」配方混合。维生素 A、维生素 D3、维生素 E、维生素 K1、维生素 B 族、维生素 C 都是必添加成分。中国婴幼儿配方奶粉行业的代表性企业包括飞鹤、伊利金领冠、君乐宝、达能多美滋等。
中国维生素厂商在婴幼儿配方奶粉市场的供应主要走两条路径：
- 直接供应国内奶粉品牌（飞鹤、伊利等）
- 通过欧洲、新西兰、澳大利亚的奶粉代工厂间接供应国际奶粉品牌
第二是强化食用油。维生素 A、维生素 D3、维生素 E 是食用油强化的主要添加成分。中国食用油强化标准要求菜籽油、大豆油、花生油等强制添加维生素 A，全国年消耗维生素 A 约几百吨。
第三是强化谷物食品。早餐谷物（家乐氏、雀巢谷物等）、营养面条、强化大米等。维生素 B 族、维生素 D3、铁、锌等是主要添加成分。
第四是强化乳制品。强化奶、调味奶、酸奶等。维生素 D3、钙、铁等是主要添加成分。
二〇二六年食品强化市场对维生素的需求结构变化：
- 高活性维生素 D3（25-羟基 VD3、NF 级 VD3）需求增长——受人群普遍维生素 D 缺乏的关注
- 天然维生素 E 在高端婴幼儿配方奶粉的渗透率提升——天然 VE 的生物利用度高于合成 VE
- 维生素 K2 需求快速增长——受骨健康保健概念推动
医药制剂——维生素的临床应用市场
维生素的医药制剂应用包括：
- 维生素 D3 + 钙复方制剂（治疗骨质疏松）
- 维生素 E 软胶囊（辅助治疗心血管、女性更年期）
- 复合维生素 B 注射剂（辅助治疗神经病变）
- 维生素 K1 注射剂（出血急救）
- 维生素 C 注射剂（辅助治疗坏血病、过敏性疾病）
- 维生素 A 棕榈酸酯（辅助治疗夜盲症、皮肤病）
中国维生素医药制剂市场规模约几百亿元，主要参与者是大型制药企业——石药集团、华润医药、扬子江药业、双鹭药业等。维生素医药制剂的特点是单价高、批文壁垒高、销售渠道（医院）相对封闭。
中国维生素厂商在医药制剂市场的角色主要是原料药供应商——把高纯度（药用级、注射用级）维生素原料药供应给制药企业，由制药企业加工成最终的医药制剂。
二〇二六年医药制剂市场对维生素的需求增长来自：
- 老龄化推动维生素 D3 + 钙复方制剂需求
- 慢性病管理推动维生素 E、维生素 B 族复方制剂需求
- 罕见病用药（如维生素 K1 注射剂）需求稳定
化妆品和护肤品——天然维生素 E 与维生素 C 衍生物
化妆品和护肤品里的维生素应用主要是：
- 天然维生素 E（d-α-生育酚乙酸酯）：抗氧化、抗衰老、修复皮肤屏障
- 维生素 C 衍生物（抗坏血酸磷酸酯镁、维生素 C 乙醚等）：美白、淡斑、抗氧化
- 维生素 B 族（B3 烟酰胺、B5 泛醇等）：保湿、修复、控油
- 视黄醇（维生素 A 醇）：抗皱、淡纹、改善肤质
化妆品级维生素的特点是单价远高于饲料级和食品级。例如同样是维生素 E，饲料级的价格在五十到一百元/公斤，化妆品级的价格可以达到三百到五百元/公斤。
中国维生素厂商在化妆品市场的角色：
- 浙江医药：天然维生素 E 的全球主要供应商之一，化妆品级业务持续增长
- 新和成：维生素 E + 烟酰胺 + 香精香料的综合供应商
- 兄弟科技：烟酰胺的全球主要供应商之一
- 花园生物：化妆品级羊毛脂衍生物 + 维生素 E 新业务
二〇二六年化妆品市场对维生素的需求增长来自：
- 中国本土化妆品品牌（珀莱雅、丸美、上海家化、华熙生物等）快速发展，对中国本土原料采购增加
- 全球化妆品品牌（欧莱雅、宝洁、联合利华等）的中国供应链本地化趋势
- 「成分护肤」消费趋势推动高端维生素衍生物需求
保健品——NMN/NR/辅酶 Q10 的「抗衰老」红利
保健品市场是过去五年增长最快的维生素下游。全球保健品市场规模约三千亿美元（二〇二五年口径）。中国保健品市场约三千亿人民币，年均增速百分之十以上。
保健品对维生素的需求结构变化：
第一是抗衰老品类的爆发。NMN（β-烟酰胺单核苷酸）、NR（烟酰胺核糖）、辅酶 Q10、虾青素、白藜芦醇等被市场归类为「抗衰老」保健品。这一组的核心原料几乎全部由中国厂商供应——烟酰胺（NMN/NR 的主要原料）由兄弟科技、亨利药业、新发药业等供应，辅酶 Q10 由金达威供应，虾青素由金达威、新和成（合成生物学路线）供应。
NMN/NR 单价在二千到五千元/克（小分子原料药价格），是普通维生素原料药价格的几千倍。中国厂商在 NMN/NR 全球供应链上占据绝对主导地位。
第二是钙+维生素 D3 复方的稳定需求。骨质疏松和老龄化推动钙+维生素 D3 复方保健品的稳定需求。
第三是多元维生素 + 矿物质复方。「金维他」「善存」「钙尔奇」等品牌的多元维生素，是中国和全球保健品市场的「基本盘」。
第四是天然维生素 E 的高端化。从合成维生素 E 向天然维生素 E 升级，是高端保健品市场的趋势。
二〇二六年中国保健品市场对维生素的关键变化：
- NMN/NR 监管路径明确化（之前 NMN 在中国不允许作为保健品销售，从跨境电商渠道为主向国内法规明确转化）
- 高端品牌的本土化（Swisse、Doctor's Best 等品牌的中国本地代工生产增加）
- 跨境电商（天猫国际、京东国际等）的维生素保健品销售持续增长
四个下游的毛利和增长率对比
把四个下游按毛利率和增长率排序（中国厂商视角）：
| 下游 | 毛利率 | 增长率 | 中国厂商主导程度 |
|---|---|---|---|
| 饲料预混料 | 30-50% | 5-8%/年 | 高 |
| 食品强化 | 50-70% | 8-12%/年 | 中等 |
| 医药制剂 | 60-80% | 5-8%/年 | 中等（受批文限制） |
| 化妆品 | 70-90% | 15-20%/年 | 持续提升 |
| 保健品（含 NMN/NR） | 80-95% | 20-30%/年 | 高（特别是抗衰老品类） |
可以看到，从饲料预混料到保健品，毛利率和增长率都呈现明显的上行结构。中国维生素厂商在过去十年里完成了「产能扩张」，未来十年的关键是「向高端下游迁移」——从饲料添加剂的成本制造商，转型为食品级、医药级、化妆品级、保健品级的高附加值供应商。
总结这一章
维生素行业的下游远不止饲料预混料。食品强化、医药制剂、化妆品、保健品四个高端下游的市场规模、毛利率、增长速度都在快速扩张。
中国维生素厂商在二〇二六年到二〇三〇年的关键战略是「向高端下游迁移」。新和成、浙江医药、花园生物已经在这一方向上做了大量布局。金达威通过保健品品牌（Doctor's Best、Carlson）在美国市场建立了直接渠道。兄弟科技通过烟酰胺供应 NMN/NR 抗衰老市场。
这是中国维生素行业未来五年最大的「价值跃升」机会。
化妆品级维生素的「成分护肤」红利
过去五年最值得关注的化妆品行业趋势是「成分护肤」（Skin-care by Ingredients）。这一趋势的核心是消费者从「品牌驱动」走向「成分驱动」——选购护肤品时关注具体的活性成分（如烟酰胺、维生素 C、维生素 E、视黄醇、玻尿酸等）的浓度和效果，而不是简单地相信品牌广告。
「成分护肤」对维生素行业的影响：
- 烟酰胺：作为美白、控油、修复屏障的核心成分，过去五年在护肤品里的添加比例和单品价格大幅提升。多数大牌精华液、面霜里的烟酰胺浓度从 2% 提升到 5%，部分高端产品达到 10%。
- 维生素 C 衍生物（抗坏血酸磷酸酯镁、维生素 C 乙醚、3-O-乙基抗坏血酸等）：作为美白、抗氧化的核心成分，需求快速增长
- 视黄醇（维生素 A 醇）：作为抗皱、改善肤质的核心成分，从医药级原料药向化妆品级精纯原料转换
- 天然维生素 E：作为抗氧化、修复皮肤屏障的成分，在高端护肤品里的使用比例提升
- 维生素 B5（泛醇 + 泛酸钙）：作为保湿、修复成分，在敏感肌护理产品里大量使用
中国厂商在化妆品级维生素的供应上有几个核心优势：
第一，成本——中国厂商的单位生产成本远低于欧洲厂商，能够提供更有竞争力的化妆品级原料价格。
第二，响应速度——中国厂商的研发响应速度快、定制化能力强、对中国本土化妆品品牌的需求理解到位。
第三，质量——中国头部厂商（新和成、浙药、兄弟科技、花园生物等）的化妆品级原料已经达到国际质量标准，部分品类（如烟酰胺）的全球占比超过百分之七十。
二〇二六到二〇三〇年，预计化妆品级维生素的全球市场规模会从当前的几十亿美元增长到一百亿美元以上，中国厂商在其中的份额会从当前的百分之四十到五十提升到百分之六十到七十。
医药级维生素的「BE/GMP/cGMP」认证壁垒
医药级维生素与饲料级、食品级的最大差异是认证要求。医药级维生素必须满足：
- 国内：GMP（药品生产质量管理规范）认证、药品注册批件、CDE（药品评审中心）审评
- 国际：FDA（美国食品药品监督管理局）的 cGMP（动态药品生产质量管理规范）认证、EMA（欧洲药品管理局）认证、USP（美国药典）/EP（欧洲药典）/JP（日本药典）符合性
- 单批产品的 BE（生物等效性）研究、稳定性考察、杂质谱分析等
完成这些认证需要的资本投入和时间周期都远超饲料级和食品级。一个新的医药级维生素 API 工厂从立项到 FDA cGMP 认证，通常需要 5-8 年时间和 10-30 亿元的资本投入。
中国维生素厂商里，已经通过 FDA cGMP 认证的医药级维生素 API 厂商包括：
- 新和成：维生素 A、维生素 E、辅酶 Q10 等多个 API 已通过 FDA cGMP
- 浙江医药：合成维生素 E、天然维生素 E、维生素 A、维生素 D3 等 API 已通过 FDA cGMP
- 花园生物：维生素 D3、25-羟基 VD3 已通过 FDA cGMP
- 兄弟科技：维生素 K3、维生素 B1、维生素 B3 已通过 FDA cGMP
- 金达威：辅酶 Q10、维生素 A 已通过 FDA cGMP
- 安迪苏：液体蛋氨酸已通过 FDA cGMP
通过 FDA cGMP 认证的医药级 API 的出口价格通常比饲料级高 5-10 倍。这是中国头部维生素厂商「向医药级迁移」的最大动力。
保健品市场的「品类革命」
保健品市场过去五年发生了多次「品类革命」：
第一次革命：「单方维生素 → 多元维生素复方」。最早的保健品形式是单方维生素 + 矿物质制剂，逐步走向多元复方（如金维他、善存等）。
第二次革命：「合成维生素 → 天然维生素」。从合成维生素 E 走向天然维生素 E、从合成 β-胡萝卜素走向天然 β-胡萝卜素，高端市场的「天然化」趋势明显。
第三次革命：「基础维生素 → 功能维生素」。从普通的「补充缺乏」走向「特定功能强化」，如骨健康（VD3+钙+K2）、抗衰老（NMN/NR+辅酶 Q10）、皮肤健康（VC+VE+谷胱甘肽）、眼健康（叶黄素+玉米黄质+花青素）等多个功能细分。
第四次革命：「医药/保健品 → 食品/饮料/休闲食品」。维生素从制剂形态走向「软糖、果味饮料、咖啡、能量棒」等便携食品形态。这一趋势在 Z 世代消费群体里特别明显。
每一次品类革命都对应着维生素需求结构的变化——从大宗采购走向定制化、从单一品种走向复方配伍、从原料药走向终端品牌。
中国维生素厂商的应对策略：
- 新和成、浙江医药、花园生物：向高端原料药 + 定制化复方供应转型
- 金达威：通过保健食品品牌（Doctor's Best、Carlson）直接覆盖终端消费者
- 兄弟科技：通过烟酰胺等核心原料供应 NMN/NR 抗衰老品类
- 新进入者：通过合成生物学路线开发新一代维生素活性成分
「运动营养」的爆发与维生素需求
运动营养（Sports Nutrition）是消费升级和健身热潮共同推动的细分品类。中国运动营养市场规模约二百到三百亿元（二〇二五年口径），年均增速百分之十五到二十。运动人群对维生素 B 族（能量代谢）、维生素 C（抗氧化）、维生素 D3（骨骼健康）、维生素 E（抗氧化和修复）、辅酶 Q10（线粒体功能）、肌酸（能量储备）等有显著高于普通人群的需求。中国维生素厂商通过供应核心原料给运动营养品牌（Myprotein、康比特、汤臣倍健、健安喜中国等），切入该高增长品类。运动营养品的特点是单价偏高、复购周期短、品牌粘性强，对应的维生素原料采购也更稳定、更看重供应商的品质和服务一体化能力。新和成、浙江医药、金达威等中国头部厂商在过去三年陆续加大对运动营养细分赛道的投入，把高端维生素和辅酶 Q10 等核心原料供应给国内外运动营养品牌，分享这一新蓝海赛道的红利。
「医用食品」与「特医食品」的新增长
医用食品（Medical Food）和特殊医学用途配方食品（FSMP）是过去三年中国食品行业的政策红利赛道。特医食品的核心是为特定疾病人群（糖尿病、肾病、消化道术后、罕见病等）提供精细调控的营养支持，其中维生素和矿物质的精细配伍是核心技术。
中国特医食品市场规模约一百到一百五十亿元（二〇二五年口径），年均增速百分之二十以上。监管层面，国家市场监督管理总局对特医食品的注册管理日益完善，注册批文成为进入该市场的关键门槛。
中国维生素厂商在特医食品供应链中的角色：
- 新和成、浙药：高纯度维生素 A、E、D3、B 族 API 的供应商
- 花园生物：医药级 VD3、25-羟基 VD3 的核心供应商
- 兄弟科技：维生素 B 族 API 供应商
- 金达威：辅酶 Q10、虾青素的供应商
二〇二六到二〇三〇年，预计特医食品对维生素的需求年均增长百分之二十到二十五，是另一个高附加值新蓝海。
宠物食品的「维生素新蓝海」
宠物食品是过去十年增长最快的维生素下游之一。全球宠物食品市场规模约一千二百亿美元（二〇二五年口径），中国约一千五百亿人民币，年均增速百分之十五到二十。
宠物食品对维生素的需求结构：
- 维生素 A、D3、E、K：宠物（特别是猫）的基础维生素需求
- 维生素 B 族：宠物的代谢支持
- 牛磺酸（虽不是维生素但常配伍）：猫的必需氨基酸
- 辅酶 Q10：老年宠物的心血管支持
- ω-3 脂肪酸 + 维生素 E：宠物毛色和皮肤健康
中国宠物食品行业的代表性企业（佩蒂、中宠、皇家、雀巢普瑞纳、玛氏皇家等）的维生素原料采购量在过去五年快速增长。中国头部维生素厂商（特别是花园生物、新和成、浙药）已经把宠物食品级维生素作为新的下游品类来重点开发。
宠物食品级维生素的特点：
- 单价高（介于饲料级和食品级之间）
- 质量要求严格（接近食品级标准）
- 配方个性化（按犬猫品种、年龄、健康状况定制）
- 品牌差异化（推动「上游原料 + 品牌」一体化）
二〇二六到二〇三〇年，预计宠物食品对维生素需求的年均增长百分之十二到十八，是维生素行业的「新蓝海」。
「精准营养」与个性化维生素配方
精准营养（Personalized Nutrition）是健康产业的另一个新兴方向。基本理念是根据个体的基因型、代谢型、生活方式、健康状态等多维度数据，定制个性化的营养补充方案。
精准营养对维生素行业的影响包括：
- 推动维生素品类向「细分配方」演变（如「熬夜专用」、「健身专用」、「妊娠专用」、「儿童成长专用」、「绝经期专用」、「术后恢复专用」等）
- 推动维生素销售从「大宗品类」走向「定制服务」
- 推动 DTC（直接面向消费者）品牌的崛起，绕开传统的药店和保健品渠道
精准营养的主要应用场景：
- 基因检测 + 营养方案：通过 23andMe、华大基因等检测公司的基因数据，匹配个性化维生素配方
- 健康追踪 + 动态调整：通过 Apple Watch、华为手表等可穿戴设备的健康数据，动态调整维生素摄入
- 临床指标 + 精准补充：通过血液检测的维生素水平、矿物质水平、激素水平等指标，精准补充缺乏的维生素
二〇二六到二〇三〇年，精准营养可能成为维生素消费的新增长点。中国维生素厂商的应对策略包括：
- 推出「成分清晰、组合定制」的细分配方产品
- 与基因检测公司、健康管理平台合作，提供「检测+方案」一体化服务
- 通过 DTC 品牌直接覆盖消费者，提升客单价和复购率
老龄化对维生素需求的「结构性推动」
老龄化是未来二十年全球维生素需求最稳定的结构性推动因素。
按联合国数据，全球 65 岁以上人口占比从二〇二〇年的百分之九点三上升到二〇五〇年的百分之十六。中国 65 岁以上人口占比从二〇二〇年的百分之十三点五上升到二〇五〇年的百分之二十六到三十。日本、韩国、欧洲的老龄化更深。
老龄化对维生素需求的影响主要体现在：
- 骨健康维生素（维生素 D3 + 钙 + 维生素 K2）：老年人维生素 D 缺乏和骨质疏松高发，是这一类维生素的核心市场
- 心血管维生素（维生素 E + 辅酶 Q10 + 维生素 B6/B9/B12）：心血管疾病是老年人最常见的慢病，对相关维生素的需求稳定
- 认知健康维生素（B 族维生素 + 维生素 E）：老年人认知功能下降与 B 族维生素缺乏相关
- 眼健康维生素（叶黄素 + 玉米黄质 + 维生素 A）：老年性黄斑变性的预防
老龄化推动的维生素需求增长是「结构性、长期、不可逆」的——这是维生素行业未来二十年最稳定的增长引擎。
「Z 世代消费」对维生素品类的影响
Z 世代（一九九五年到二〇〇九年出生的人群）正在成为保健品消费的主力之一。他们对维生素品类的需求与之前的世代有几个明显不同：
第一，「自我管理」的健康理念。Z 世代普遍接受「亚健康管理」「精细化养生」等概念，对维生素的认知更精细——不再满足于「多元维生素片」，而是根据具体的身体状况（如熬夜、运动、压力等）选择特定的维生素组合。
第二，「便捷剂型」的偏好。Z 世代更喜欢软糖、果味饮料、能量棒、口含片等便携食品形态的维生素产品，而不是传统的片剂、胶囊。
第三，「跨境购买」的习惯。Z 世代通过跨境电商接触全球品牌，对国际保健品品牌的认知度高。这推动了海外维生素品牌（如 Swisse、GNC、Doctor's Best 等）在中国市场的快速增长。
第四，「成分透明」的要求。Z 世代消费者会主动查询产品的成分表、原料来源、检测报告等，对成分的纯度、活性、来源的关注度高于价格。
第五，「社交分享」的传播方式。Z 世代通过小红书、抖音、B 站等社交平台分享和讨论维生素产品的使用体验，形成「用户口碑驱动」的消费决策模式。
这些行为变化对维生素行业的影响：
- 推动「天然维生素 E、NF 级 D3、辅酶 Q10、NMN/NR」等高端维生素的需求快速增长
- 推动维生素产品形态多元化（软糖、饮料、能量棒等）
- 推动跨境电商和海淘渠道的扩张
- 推动品牌差异化（从「品牌驱动」到「成分驱动」）
中国维生素厂商在应对 Z 世代消费需求上的优势在于「上游原料 + 下游品牌」一体化的能力。金达威的 Doctor's Best、新和成的合成生物学产品、花园生物的高端 D3 等都是面向 Z 世代的高端品类布局。
保健品全球化的「跨境电商红利」
跨境电商是中国保健品产业全球化的重要渠道。过去五年，海外品牌（如 Swisse、Doctor's Best、Carlson、GNC 等）通过天猫国际、京东国际、跨境快邮等渠道大量进入中国，同时中国本土品牌（如汤臣倍健、仙乐健康等）也通过跨境电商出海。
跨境电商的核心优势：
- 关税相对优惠（特别是个人物品规模的关税豁免）
- 监管相对宽松（部分海外品牌的成分在中国不允许作为保健品销售，但通过跨境电商可以销售）
- 物流相对快（中国香港、新加坡、欧美等地的保税仓物流时效在 7-15 天）
对中国维生素厂商的影响：
- 海外保健品品牌（如 Doctor's Best）会从中国采购原料（如金达威的辅酶 Q10）→ 在中国本土加工成保健品 → 通过跨境电商售回中国消费者
- 中国本土品牌的高端化趋势推动对中国本土维生素原料的需求升级
这是一种「内循环+外循环」交织的全新供应链格局。
「四象限」下游布局——头部维生素厂商的高端化路径
把中国头部维生素厂商按「高端下游布局密度」做一个四象限：
第一象限（饲料+食品+医药+化妆+保健品全覆盖）：新和成、浙江医药
第二象限（饲料+食品+保健品为主）：花园生物、金达威
第三象限（饲料+原料药为主）：兄弟科技、能特科技
第四象限（蛋氨酸+饲料维生素为主）：安迪苏
这四象限里，第一象限和第二象限是「向高端持续迁移」的厂商，毛利率结构最优。第三象限和第四象限是「立足饲料、稳定基本盘」的厂商，规模优势更明显但毛利率改善空间相对有限。
二〇二六到二〇三〇年，预计第三象限和第四象限的厂商会通过外延并购、合资入股、自建新基地等方式向高端下游迁移。
抗衰老（NMN/NR）链条的中国主导
NMN 和 NR 是近五年最受市场关注的「抗衰老」原料。两者的核心原料都是烟酰胺（维生素 B3）。烟酰胺先合成为烟酰胺单核苷酸（NMN）或烟酰胺核糖（NR），然后用于抗衰老保健品。
中国厂商在 NMN/NR 全球供应链上占据绝对主导地位：
- 烟酰胺：兄弟科技、亨利药业、新发药业等占全球供应的绝大多数
- NMN：邦泰生物、福因德、艾贝森、瑞祥源等几十家中国厂商
- NR：康宁杰瑞、邦泰生物、福因德等几家中国厂商
NMN/NR 的单价从二〇二〇年的几万元/公斤下降到二〇二五年的几千到几万元/公斤区间，受供应扩张和技术进步推动。但全球需求量也在快速扩张——从二〇二〇年的几百公斤增长到二〇二五年的几十到几百吨。
二〇二六到二〇三〇年，NMN/NR 在中国本土的监管路径将进一步明确（之前 NMN 在中国不允许作为保健品销售，主要通过跨境电商进入），中国本土的 NMN/NR 保健品市场预计在二〇三〇年达到五十到一百亿元规模。
这对烟酰胺供应商（兄弟科技、亨利、新发等）是一个长周期的高附加值需求增量。
总结这一章（补充）
维生素行业的高端下游（食品强化、医药、化妆品、保健品）是中国维生素厂商未来五年最重要的价值跃升机会。从过去十年的「饲料添加剂主导」走向未来十年的「全下游均衡」，是行业从「成本制造」到「价值创造」的关键转型。
第十章 产能扩张：新和成绍兴、浙药昌邑、花园新昌、兄弟泗洪——四个核心扩产项目的拆解
第九章拆完高端下游。这一章看产能。
二〇二六年到二〇二八年，中国维生素行业有四个核心扩产项目——新和成绍兴营养品扩产、浙江医药昌邑昌北生物项目、花园生物新昌可转债项目、兄弟科技泗洪扩产。每个项目都对应了某一个或几个维生素品种的全球供应格局变化。
产能扩张的「价值评估框架」
评估一个维生素新装置的价值需要从五个维度综合考虑：
第一个维度是单线产能与产业链位置。一个 1 万吨/年的维生素 A 装置，在全球总产能 2.8 万吨/年的盘面上，相当于全球产能的 35.7%——足以对全球价格产生显著影响。如果同样规模的装置投在维生素 B12（全球产能仅几千吨/年）上，规模效应更显著。
第二个维度是关键中间体的自给率。自给柠檬醛、自给异植物醇、自给胆固醇等关键中间体的工厂，单位产品成本可以比依赖外购的同行低 20-30%。这是新和成、能特、花园生物等头部厂商长期保持高毛利的核心原因。
第三个维度是多品种共线能力。一个能够生产 5-10 个维生素品类的综合精细化工基地，可以根据市场价格弹性灵活切换产能利用率，平滑单一品种价格波动的影响。新和成的浙江上虞基地、浙江医药的山东昌邑基地都是典型的「多品种共线」综合体。
第四个维度是下游销售网络的覆盖。一个有完善销售网络的厂商，可以把新产能快速转化为订单和现金流；一个销售网络薄弱的厂商，可能面临新产能产出但无法及时销售的「库存挤压」风险。
第五个维度是环保合规与可持续性。新装置的废水、废气、固废排放是否符合国家最新标准、是否有持续的环保升级空间，决定了装置的长期运营寿命。环保合规度高的装置，在「环保高压」周期里更安全。
按这五个维度评估，中国头部维生素厂商的新装置普遍具备较强的竞争力——单线产能足够大、关键中间体自给率高、多品种共线、销售网络完善、环保合规。这是中国维生素行业产能扩张能够持续转化为业绩增长的根本保障。
新和成绍兴营养品扩产 + 山东 VE 油 2 万吨
新和成的扩产项目分两块——浙江绍兴营养品扩产、山东潍坊维生素 E 油扩产。
绍兴营养品扩产的核心是维生素 A 系列产品和虾青素的产能升级。具体规划：
- 新增维生素 A 油剂 + 棕榈酸酯 + 乙酸酯多品类产能
- 新增虾青素产能（合成生物学路线）
- 新增蛋氨酸液体剂型产能（对接欧洲液体蛋氨酸需求）
山东潍坊维生素 E 油扩产二万吨/年。这一扩产对全球维生素 E 行业供应格局有直接影响——新和成在山东的新产能逐步释放后，加上浙江上虞的现有产能，新和成将在全球维生素 E 行业的总产能达到全球第一（占全球比例约百分之三十到三十五）。这是「DSM 退出 → 新和成接位」最直接的体现。
新和成的产能扩张节奏在精细化工行业里属于「稳健 + 全品类」——不靠单点产能堆量，而是通过多基地、多品种、多上下游配套的方式逐步扩张。这是公司能够在过去二十年里持续做到行业第一的核心原因。
浙江医药昌邑昌北生物项目
浙江医药的核心扩产项目是山东昌邑昌北生物的全维生素品类基地。这是浙药从「浙江新昌单一基地」向「浙江+山东双基地」战略转型的关键项目。
昌北生物项目的核心规划：
- 维生素 A 系列扩产
- 维生素 E 系列扩产
- 维生素 D3 + 25-羟基 VD3 扩产
- 辅酶 Q10 扩产
- β-胡萝卜素扩产
- 天然维生素 E 配套扩产
项目分阶段投产，预计二〇二六年部分产能投产、二〇二八年全部投产。投产后浙药的维生素总产能预计提升百分之四十到五十。
昌北生物项目的战略意义在于「应对帝斯曼剥离 ANH」——浙药通过在山东建立新基地，强化在维生素 E、维生素 A 等大品类上的全球产能优势，准备承接帝斯曼-CVC 转手过程中可能流出的全球订单。
花园生物新昌可转债项目（VB6 5000 吨 + VA + VE + 生物素）
花园生物二〇二三年发行可转债募集十一点八六亿元，投建多个产线。核心项目：
- 维生素 B6 年产五千吨项目（截至 2025-3 进度百分之二十五点六六）
- 维生素 A 新产品上市
- 维生素 E 新产能
- 生物素新产能
上述产线达产时点在二〇二五年五月三十一日。
花园生物的扩张逻辑是「从维生素 D3 单品种龙头向全品类维生素厂商转型」。维生素 B6 五千吨/年的产能将使花园生物成为国内最大的维生素 B6 供应商之一。维生素 A、维生素 E、生物素的新产能则是花园生物对接全品类需求、降低单品种依赖的关键步骤。
花园生物的特点是「资本相对密集 + 单点品种壁垒深」——通过可转债融资进入多品种维生素，依靠 NF 级胆固醇等关键中间体的壁垒拓展新品类。
兄弟科技维生素 B 族扩产
兄弟科技的核心扩张方向是维生素 B 族全品类——B1、B3、B5、B6、K3。具体项目：
- 维生素 B1 扩产（巩固国内寡头地位）
- 维生素 B3 烟酰胺扩产（对接 NMN/NR 全球需求）
- 维生素 B5 泛酸钙扩产
- 维生素 K3 扩产
- 「吡啶-3-甲基吡啶」上游全链扩产
兄弟科技的扩产规模没有新和成、浙药那么大，但单品种的扩产意义重大——每一次扩产都把全球某个细分品种的中国份额拉高一截。
二〇二六年到二〇二八年，兄弟科技的目标是在维生素 K3、B1、B3 烟酰胺三个品种上做到「全球第一+不可挑战」。
安迪苏泉州固体蛋氨酸十五万吨
安迪苏（中国蓝星控股）的核心扩产项目是泉州固体蛋氨酸十五万吨/年，预计二〇二七年投产。
这一项目的战略意义是冲击全球蛋氨酸第一的位置。当前全球蛋氨酸的格局是：
- Evonik（德国）：约 80-90 万吨/年，全球第一
- Adisseo（中国蓝星）：约 55-65 万吨/年，全球第二
- Novus（美国）：约 30 万吨/年
- 住友化学（日本）：约 20 万吨/年
泉州固体蛋氨酸十五万吨投产后，Adisseo 的全球产能将达到 70-80 万吨/年，逼近 Evonik 的水平。
蛋氨酸的扩产对维生素行业的间接影响是——蛋氨酸是饲料里仅次于赖氨酸的第二大氨基酸，蛋氨酸供应格局的变化会传递到饲料级维生素的整体定价。
金达威泉州固体辅酶 Q10 + 营养品扩产
金达威的扩产规划相对低调，但聚焦明确。核心项目包括：
- 厦门基地辅酶 Q10 产能扩张（发酵罐升级 + 提取纯化产能提升）
- 厦门基地虾青素合成生物学产能（年产几百吨级）
- 维生素 A 系列产能扩张
- 美国保健食品工厂的本地化扩产
金达威的扩产逻辑是「跟随保健食品市场的全球需求扩张」。辅酶 Q10、虾青素、NMN（金达威也在布局 NMN 原料供应链）等抗衰老品类的全球需求快速增长，是金达威未来五年的核心成长动力。
能特科技维生素 E 联合扩产
能特科技与帝斯曼的合资公司维生素 E 产能扩张持续进行。具体规划：
- 三甲基氢醌产能扩张（合资公司，年产能扩至 3-4 万吨）
- 异植物醇产能扩张（石首能特，年产能扩至 1.5-2 万吨）
- 维生素 E 油成品产能扩张（合资公司，年产能扩至 4-5 万吨）
能特的扩产逻辑是「巩固合资公司全球地位 + 准备承接帝斯曼退出后的市场份额」。如果帝斯曼最终通过 CVC 完成 ANH 剥离，能特和新和成将共同承接帝斯曼留下的全球维生素 E 市场空缺。
安迪苏液体蛋氨酸产能扩张
除了泉州固体蛋氨酸 15 万吨项目，安迪苏在液体蛋氨酸上也有持续扩张。南京基地的液体蛋氨酸产能从 14 万吨/年扩至 20 万吨/年（2026 年完成）。
安迪苏的扩产规划体现了「液体+固体并重」的全球战略——既要在液体蛋氨酸保持开创者地位，又要在固体蛋氨酸冲击全球第一。
柠檬醛瓶颈的突破——万华化学的新装置
不属于维生素厂商扩产范畴，但同样重要的是万华化学的柠檬醛新装置。
万华化学二〇二三年开始建设全球最大的柠檬醛新装置，二〇二五年逐步投产。投产后万华成为全球第二大柠檬醛产能持有者（仅次于巴斯夫）。
万华的柠檬醛装置投产对维生素 A 全球供应格局有间接但重要的影响——为新和成之外的中国维生素 A 厂商（特别是浙药、金达威）提供柠檬醛代工可能，缓解整个行业对巴斯夫单点的依赖。
二〇二六年到二〇二八年，预计中国维生素 A 行业在柠檬醛上的整体自给率从过去的百分之二十左右抬升到百分之六十以上。这是中国维生素 A 行业「中游+上游一体化」的关键拐点。
总结这一章
中国维生素行业的产能扩张在二〇二五到二〇二八年呈现「分品类、分基地、分上下游全链条」的结构性扩张。
新和成靠多品种、多基地的稳健扩张做到全球维生素 A、E 双第一。浙江医药通过山东昌邑新基地实现产能跃升。花园生物从维生素 D3 单品种向全品类扩张。兄弟科技在维生素 B 族细分品种上做到全球不可挑战。安迪苏通过泉州固体蛋氨酸冲击全球蛋氨酸第一。万华化学通过柠檬醛装置打破单点供应瓶颈。
这五个方向的产能扩张共同推动中国维生素行业在二〇二八年达到「全球七成以上市占率 + 关键中间体百分之六十以上自给率 + 高端下游加速渗透」的新阶段。
产能扩张的「资本结构特征」
中国维生素行业的产能扩张需要大量的资本投入。一个新的维生素 A 装置的单线投资在十到二十亿元区间，一个新的维生素 E 装置的单线投资在十五到三十亿元区间，一个新的维生素 D3 装置的单线投资在五到十亿元区间。
七家上市公司的产能扩张资金来源主要有三个渠道：
第一个是自有资金——头部企业的经营性现金流是产能扩张的最主要资金来源。新和成、浙江医药等大型公司的年度经营性现金流足以支撑大部分的产能扩张。
第二个是可转债融资——这是过去五年中国精细化工行业最常用的融资方式。花园生物二〇二三年发行 11.86 亿元可转债、兄弟科技二〇二三年发行 7.5 亿元可转债、能特科技多次发行可转债。可转债的优势是低利息成本 + 转股后变成股权，对公司财务负担较小。
第三个是银行贷款 + 项目融资——这是规模较大、周期较长的扩产项目最常用的方式。例如安迪苏泉州固体蛋氨酸 15 万吨项目，采用了项目融资模式，由中国蓝星 + 多家银行 + 战略投资者共同出资。
二〇二六到二〇二八年，中国维生素行业的资本支出预计在 500-800 亿元区间。这一资本支出将转化为 100-150 万吨的新增维生素产能（按各品种综合折算）。
扩产周期与「时间风险」
维生素行业产能扩张的另一个重要特征是长周期。从立项到投产，一个典型的维生素新装置需要 3-5 年时间：
- 立项 + 可研报告：6-12 个月
- 环评 + 安评 + 能评：12-18 个月
- 设计 + 设备采购：12-18 个月
- 施工 + 安装：18-24 个月
- 试车 + 调试 + 产能爬坡：6-12 个月
这种长周期意味着——今天看到的扩产规划，要 3-5 年后才能转化为实际产能。所以二〇二六到二〇二八年的产能格局，基本上是由二〇二二到二〇二四年的立项决定的；二〇二八到二〇三〇年的产能格局，则由二〇二五到二〇二七年的立项决定。
「时间风险」就是指——立项时的市场预期与投产时的市场实际可能存在巨大差异。例如二〇二二年立项的维生素 D3 项目，二〇二六到二〇二七年投产，可能正好赶上 DSM 退出后的高价区间；但二〇二四年立项的维生素 E 项目，二〇二八到二〇二九年投产，可能赶上行业供需平衡，市场价格平淡。
头部维生素厂商通过「分阶段投产」和「弹性产能利用」来管理时间风险——新装置投产后并不立即开满，而是根据市场价格弹性调整产能利用率。
第十一章 价格周期——二〇二四到二〇二六年的「事故+剥离+地缘」三重脉冲
第十章拆完产能扩张。这一章看价格。
维生素行业是化工子行业里价格波动最剧烈的板块之一。原因有两个：第一是单线产能高度集中，任何一家头部企业的不可抗力（事故、维修、检修）都会对全球供应格局造成几个百分点的影响；第二是下游需求相对稳定，所以供给侧的小幅波动很容易在价格上放大。
过去二十四个月，中国维生素行业经历了三轮明确的价格脉冲——
第一轮脉冲：二〇二四年七月二十九日 BASF 路德维希港爆炸
二〇二四年七月二十九日，巴斯夫位于德国路德维希港的化工基地发生火灾。受影响的装置包括：
- 维生素 A 装置（年产能 1.44 万吨/年，全球占比 26.7%）
- 维生素 E 油装置（年产能 2 万吨/年，全球占比 13.8%）
- 类胡萝卜素装置
- 部分香原料装置
巴斯夫在事故后第二天宣布对部分维生素 A、维生素 E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品执行不可抗力，全球供应受影响。
价格反应在两周之内完成：
- 二〇二四年七月二十六日：国产维生素 A 报价 98 元/公斤，维生素 E 94.5 元/公斤
- 二〇二四年八月八日：国产维生素 A 报价 235 元/公斤（+139.8%），维生素 E 165 元/公斤（+74.6%）
- 二〇二四年八月九日：国产维生素 A 230 元/公斤（较 7 月 +162.86%），维生素 E 150 元/公斤（+80.72%）
这是过去十年维生素行业最剧烈的一次价格脉冲。所有中国维生素厂商在二〇二四下半年的业绩都受益于这次脉冲——新和成、浙江医药、花园生物、能特科技、金达威的股价在那段时间集体上涨。
巴斯夫的复产时间表：
- 维生素 A：二〇二五年四月初恢复生产
- 维生素 E 和类胡萝卜素：二〇二五年七月初恢复生产
实际复产节奏比规划略有延迟。维生素 E 的复产推迟到二〇二五年下半年才完全恢复。
第二轮脉冲：二〇二五年下半年的「价格震荡」
二〇二五年下半年的维生素价格走势是一个典型的「震荡市」。
按时间复盘：
- 二〇二五年一月：维生素 A 价格从二〇二四年八月的二三〇元/公斤回落到一百四十元/公斤左右
- 二〇二五年三月到六月：BASF 维生素 A 复产消息释放，市场预期供应回归，价格继续下行到八十到一百元/公斤
- 二〇二五年七月到九月：BASF 维生素 E 复产，价格继续下行到 60-80 元/公斤
- 二〇二五年十月：受帝斯曼剥离 ANH 信号释放 + 国内厂家联合调价，维生素 E 价格反弹到 90-100 元/公斤区间
- 二〇二五年十二月：年底库存出清 + 春节备货前的观望，价格再次转弱到 70-80 元/公斤
二〇二五年全年维生素 A 均价同比下跌百分之四十一点八七、维生素 E 同比下跌百分之十五点零六。但这些数据是「同比下跌」的口径——和二〇二四年的高基数比较。如果和二〇二三年的低基数比较，维生素 A 和 E 的价格仍然处于历史中位以上。
二〇二五年的关键事件是花园生物维生素 D3 的「停止报价」操作。二〇二五年四月二十三日，花园生物宣布维生素 D3 停止报价；同时台州海盛制药把饲料级维生素 D3 国内报价上调到六百元/公斤。这是行业里典型的「主动控制供应推动价格上行」的操作。在帝斯曼计划全面退出维生素 D3 生产的背景下，花园生物作为全球第一大产能持有者，开始主动行使定价权。
第三轮脉冲：二〇二六年初的「DSM 剥离 + 地缘冲突」双重催化
二〇二六年初，全球维生素行业进入了一轮新的价格上行通道。两个核心催化因素：
第一是帝斯曼-CVC 交易官宣。二〇二六年初帝斯曼-芬美意宣布以 22 亿欧元剥离 ANH 业务给 CVC Capital Partners，保留 20% 股权。市场对此的反应是——帝斯曼作为全球维生素行业的「准供应链中枢」即将退出，中国厂商的全球定价权将进一步抬升。
第二是中东地缘冲突影响霍尔木兹海峡能源运输。二〇二六年 Q1 中东地缘冲突升级，霍尔木兹海峡运输受阻，全球油价和能源价格上涨。原材料（特别是石化原料）成本上涨，全球维生素生产成本同步上行。
两个因素叠加，维生素 A 价格在二〇二六年上半年完成了一轮快速上涨：
- 二〇二六年一月：国产维生素 A 59 元/公斤
- 二〇二六年三月：维生素 A 80 元/公斤（+35.6%）
- 二〇二六年五月七日：维生素 A 98 元/公斤（较年初 +56.8%）
维生素 E 在 80-100 元/公斤区间高位震荡。
分析师对二〇二六年维生素 A 价格的预期区间是 100-140 元/公斤。维生素 E 的预期区间是 80-100 元/公斤。
头部企业的业绩弹性
按当前价格区间测算，中国头部维生素厂商二〇二六年的业绩弹性：
- 新和成：维生素 A 价格每涨 10 元/公斤，年化归母净利润增厚约 3-4 亿元；维生素 E 价格每涨 10 元/公斤，年化归母净利润增厚约 4-5 亿元。
- 浙江医药：营养品板块的弹性主要来自维生素 A 和天然维生素 E。维生素 A 每涨 10 元/公斤，年化归母净利润增厚约 1-1.5 亿元。
- 花园生物：维生素 D3 每涨 100 元/公斤，年化归母净利润增厚超 3 亿元。
- 兄弟科技：维生素 K3 + B1 + B3 + B5 的综合价格弹性，年化业绩增厚约 1-2 亿元。
- 能特科技：维生素 E 每涨 10 元/公斤，年化归母净利润增厚约 2-3 亿元（按其 3 万吨产能折算）。
- 金达威：辅酶 Q10 + 维生素 A 的综合价格弹性，年化业绩增厚约 0.5-1 亿元。
价格观察的「领先指标」
要预判维生素行业的价格走势，有几个常用的领先指标：
第一个领先指标是国内头部厂商的开工率和库存。如果新和成、浙江医药、花园生物等头部厂商的开工率持续下降、库存持续累积，往往预示着价格下行风险；反之则预示价格上行机会。
第二个领先指标是国外大型厂商的产能调整公告。BASF、DSM、Adisseo 等的不可抗力公告、检修公告、产能调整公告，往往是价格脉冲的直接触发因素。
第三个领先指标是关键中间体的价格走势。柠檬醛、异植物醇、三甲基氢醌、NF 级胆固醇等关键中间体的价格波动，往往先于终端维生素产品的价格波动 2-4 周。
第四个领先指标是下游饲料厂的采购节奏。下游饲料厂的「积极采购」往往是价格上行的先行信号，下游饲料厂的「观望采购」则是价格下行的先行信号。
第五个领先指标是汇率和原油价格。人民币兑美元贬值、原油价格上涨，都会推升中国维生素出口的人民币计价价格。
第六个领先指标是政策动向。环保督察、能耗双控、出口退税调整等政策动向，会直接影响维生素行业的供给端，进而影响价格。
理解这些领先指标对维生素厂商的销售决策、对下游用户的采购决策、对投资者的投资决策都有重要意义。
价格脉冲的「传导链条」
一次完整的维生素价格脉冲传导链条通常如下：
第一步：触发事件（事故、检修、新厂投产推迟、地缘冲突等）
第二步：头部厂商提价或停止报价
第三步：中型厂商跟随提价
第四步：下游用户积极采购、库存上行
第五步：贸易商屯货、市场情绪化推涨
第六步：价格冲高到一个新的高点
第七步：替代供应启动、新厂产能释放
第八步：价格回落、寻找新的平衡区间
整个传导链条的时长通常 6-18 个月。理解每一步的逻辑和时间节奏，是把握维生素行业短期机会的关键。
二〇二六到二〇二八年的价格预测
把二〇二四到二〇二六年的三轮脉冲放在一个三年框架里看，可以看到一个明显的「区间上移」趋势——
- 二〇二四年之前：维生素 A 价格底部 40-50 元/公斤，VE 油 60-70 元/公斤
- 二〇二四到二〇二五年：维生素 A 80-150 元/公斤，VE 油 80-120 元/公斤
- 二〇二六到二〇二八年（预测）：维生素 A 90-130 元/公斤、VE 油 80-120 元/公斤、VD3 200-500 元/公斤
价格区间的上移反映了维生素行业从「成本下行 + 产能过剩」走向「成本稳定 + 寡头定价」的结构性变化。中国厂商在过去五年里把行业整体的成本曲线抬高了一截——通过产能整合、上游中间体自给、海外定价权扩张，行业不再是「内部恶性竞争」状态。
价格周期的「资本市场反应」
维生素行业的价格周期在资本市场上的反映非常直接。每一次价格脉冲都会引发头部上市公司股价的显著波动：
- 二〇一七年八月 BASF 香原料装置事故：新和成、浙江医药股价在事件后两个月内涨幅 30-50%
- 二〇二〇年新冠供应链中断：维生素板块整体涨幅 20-30%
- 二〇二四年八月 BASF 路德维希港爆炸：花园生物股价单日涨超 6%、能特科技触及涨停、新和成两周涨幅近 30%
- 二〇二六年初 DSM-CVC 交易官宣 + 中东地缘冲突：维生素板块再次走强，新和成、花园生物、能特科技等创年内新高
资本市场对价格脉冲的反应往往领先于实际财报数据 2-3 个季度。这是因为机构投资者通过供需模型预判价格脉冲的传导路径，并提前布局相关股票。
二〇二六到二〇二八年的资本市场关注点包括：
第一，单季度业绩弹性。维生素 A、E、D3 价格上行周期里，头部企业的单季度归母净利润同比可能成倍增长，是资本市场的「主升浪」窗口。
第二，新产能投产节奏。新和成山东 VE 油 2 万吨、浙药昌邑昌北生物、花园生物新昌产线、安迪苏泉州蛋氨酸等项目的投产节奏，是资本市场关注的「催化事件」。
第三，外延并购机会。如果某家中国维生素厂商通过外延并购获得海外产能（如收购 ANH 部分资产、收购欧洲维生素相关业务等），将引发资本市场的重新估值。
第四，新业务突破。合成生物学新产品、化妆品级新原料、医药级新 API 等突破，是中长期估值重塑的重要催化。
总结这一章
价格是维生素行业最直接的盈利变量。二〇二四到二〇二六年的三轮价格脉冲——巴斯夫爆炸（供给冲击）+ 二〇二五年震荡（消化高基数）+ DSM 剥离与地缘冲突（结构性上行）——把行业从「价格底部、毛利薄弱」拉到了「价格中位、毛利可观」的新区间。
二〇二六年到二〇二八年，价格的核心驱动因素是：
- DSM-CVC 交易完成后的全球产能再分配
- 国内头部厂商的「主动控制供应」（如花园生物的 VD3 停报价操作）
- 全球饲料、食品、保健品下游的稳定需求增长
- 原材料和能源价格的影响
中国维生素厂商在这一波价格上行通道里的最大受益方是新和成（VA + VE）、花园生物（VD3）、能特科技（VE）、金达威（辅酶 Q10 + VA）。
头部企业的「成本曲线」差异化
不同维生素厂商的成本结构差异决定了价格承受能力的差异。以维生素 E 为例，按当前的工艺水平估算各家的单吨现金成本：
- 新和成（自给柠檬醛 + 多基地）：单吨现金成本约 40-50 元/公斤
- 能特/合资公司（独立异植物醇 + 三甲基氢醌）：单吨现金成本约 50-60 元/公斤
- 浙江医药（部分自给中间体）：单吨现金成本约 55-65 元/公斤
- BASF 路德维希港（高人工 + 高能源成本）：单吨现金成本约 80-100 元/公斤
- DSM（多元化但运营效率受 CVC 影响）：单吨现金成本约 70-90 元/公斤
这种成本曲线差异意味着——当维生素 E 价格降到 80 元/公斤左右时，欧美厂商已经接近现金成本线，国内中型厂商可能微亏；但新和成、能特等头部国内厂商仍有 30-40 元/公斤的现金利润空间。
这种成本差异化是中国维生素厂商在过去十年里能够「价格战赢家全拿」的根本原因。每一次行业价格下行周期，最先退出的都是欧美厂商和国内中小厂商；而头部国内厂商通过低成本优势挺过周期，下一轮上行周期里份额扩大、毛利提升。
价格脉冲对头部企业现金流的影响
价格脉冲（特别是 BASF 爆炸级别的事件）对头部企业的短期现金流影响巨大。按二〇二四年八月 BASF 爆炸事件后的实际经营数据复盘：
- 新和成 2024 H2：受益于价格脉冲，净利润同比大幅增长
- 浙江医药 2024 H2：营业利润同比大幅增长，全年净利润预增超过预期
- 花园生物 2024 H2：维生素 D3 价格脉冲带动公司业绩
- 兄弟科技 2024 H2：维生素 K3 + B 族同步受益，预增公告引发股价大涨
类似的事件如果在二〇二六到二〇二八年再次发生（无论是欧洲厂商的不可抗力，还是国内大型装置的检修/事故），都会立即转化为头部企业的短期业绩弹性。
但更重要的是中长期的「价格中位」抬升。每一次价格脉冲都把行业的「合理价格底部」抬高一截。二〇一七年之前的维生素 E 价格底部约 50-60 元/公斤，二〇一九年之后的底部约 60-70 元/公斤，二〇二四年之后的底部约 70-90 元/公斤。这种逐次抬升是行业整体毛利改善的结构性支撑。
价格机制的「行业自律」与「内部博弈」
中国维生素行业的价格除了受供需基本面影响外，还受「行业自律」的影响。所谓行业自律，是指头部厂商之间通过非正式的协调（如行业协会会议、价格信息共享、产能调整通报等）维持价格水平，避免相互压价的「囚徒困境」。
历史上中国维生素行业曾经发生过几次「内部压价」的恶性周期，给所有厂商造成了严重的盈利损失。最典型的是二〇一八到二〇二〇年的维生素 E 价格战，行业整体陷入「单吨毛利不到 30 元/公斤」的低迷状态。这次价格战之后，头部厂商达成了「价格自律」的共识——通过适度的产能调整 + 海外订单优先 + 避免国内市场恶性低价竞争来维持行业整体毛利水平。
这种行业自律在二〇二二年以后逐步成为常态。二〇二五年四月花园生物的「停止报价」操作，本质上是一次「单点行业自律」的展示。在 DSM 即将退出维生素 D3 的背景下，花园生物没有选择「抢占空缺市场份额、低价倾销」的短期策略，而是选择「主动控制供应、推动价格上行」的长期策略。
这种行业自律是中国维生素行业从「成本制造商」走向「全球定价者」的关键软实力。如果中国头部厂商之间持续保持自律，二〇二六到二〇三〇年的价格上行通道会比基本面所预示的更加陡峭。
但行业自律也有「易破难立」的特征——一旦某家厂商打破自律（出于现金流压力、新装置投产压力等原因），其他厂商可能被迫跟随，行业重新陷入价格战。所以维生素行业的价格走势在中长期是个「行业自律 vs 内部博弈」的动态平衡过程。
国际价格与国内价格的「双轨制」
中国维生素行业的另一个长期价格特征是「双轨制」——国际价格（出口价）和国内价格（内销价）往往有明显差异。例如二〇二五年 Q1 维生素 D3 的海外溢价约 140 元/公斤（国际价高于国内价）。
双轨制的形成原因主要有三个：
第一是汇率因素——出口结算以美元计价，人民币兑美元的汇率波动会传递到出口价。当人民币贬值时，同样的美元出口价折合人民币更高，国内出口价相对国内内销价的优势扩大。
第二是关税和反倾销因素——海外市场的关税壁垒（包括反倾销税）会推高最终交付到海外用户的价格，但国内厂商的出口价（出厂价）相对国内内销价仍有溢价。
第三是质量和服务差异——出口到欧美市场的维生素产品在质量等级、检测标准、包装规格、技术服务等方面要求更高，对应的价格也更高。
双轨制是中国维生素厂商的重要利润来源——出口的高价订单往往是头部企业毛利率的核心支撑。新和成、浙江医药、花园生物的海外销售比例长期在百分之四十到六十之间，对应的海外业务毛利率往往比国内业务高 5-10 个百分点。
二〇二六到二〇三〇年，预计中国维生素的「双轨制」特征会继续延续——海外市场的「中国稀缺性溢价」会随着 DSM 退出、欧美产能减少而进一步扩大。
第十二章 研究院判断：三到五年中国维生素行业的全球定价权迁移
前面十一章把全球与中国维生素行业的现状、上游、工艺、企业、品类、下游、产能、价格都梳理了一遍。这一章给三到五年的判断。
「三到五年」对应二〇二六年下半年到二〇三〇年初。这是中国维生素行业从「全球最大产能持有者」走向「全球最有效定价者」的关键窗口期。
判断一：帝斯曼-CVC 交易完成后，全球维生素 E 定价权落到三家中国厂商手里
帝斯曼-芬美意以二十二亿欧元剥离 ANH 给 CVC Capital Partners，预计二〇二六年底完成交易。
交易完成后的全球维生素 E 行业格局：
- 新和成（中国，含合资公司）：全球占比约 30-35%
- 能特/合资公司（中国）：全球占比 25-30%
- 浙江医药（中国）：全球占比 10-15%
- 中国合计：全球占比 65-80%
- DSM-CVC ANH 业务（动物饲料级 VE）：全球占比 10-15%（运营效率随 CVC 资本属性而衰减）
- DSM Essential Products Company（食品级、医药级 VE）：全球占比 5-10%
- BASF：全球占比 5-8%
这个格局意味着——全球维生素 E 的实际定价决策权，已经掌握在中国三家厂商手里。CVC 作为金融资本，运营 ANH 的逻辑必然是「现金流优化、最终退出」，不会做长期的研发投资和资本性扩产。三到五年后 CVC 可能再次出售 ANH 业务，接手方很可能是中国厂商（如新和成、安迪苏等）或者亚洲产业资本（如日韩饲料添加剂集团）。
到二〇三〇年，预计全球维生素 E 行业的中国占比超过百分之八十五，定价权完全落到中国厂商手里。
判断二：维生素 D3 的「花园定价时代」
帝斯曼二〇二五年计划全面退出维生素 D3 生产，全球有效产能减少约 15%。
二〇二六年的全球维生素 D3 格局：
- 花园生物（中国）：全球占比 30-40%
- 海盛制药（中国）：全球占比 10-15%
- 金达威（中国）：全球占比 5-10%
- 新和成（中国）：全球占比 5-10%
- 中国合计：全球占比 60-75%
- DSM/Embro（加拿大）：全球占比 10-15%（且在持续退出中）
- 其他：全球占比 10%
花园生物作为全球第一大产能持有者 + NF 级胆固醇全球七成产能的双重身份，已经成为维生素 D3 全球行业的「定价决策者」。二〇二五年四月花园生物「停止报价」操作就是定价权觉醒的第一次集体行使。
到二〇三〇年，预计花园生物对全球维生素 D3 价格的影响力达到「类 OPEC 主导石油价格」的水平——花园生物的供应决策直接决定全球维生素 D3 价格的中位。
判断三：维生素 A 的「双中心 + 万华破局」格局
维生素 A 的全球格局相对复杂，因为关键中间体柠檬醛的产能在 BASF 手里。
二〇二六年到二〇二八年的关键变量：
- BASF 路德维希港装置全面恢复（已于 2025 年完成），但未来五年面临装置老化、维修、能源价格上涨等多重压力，扩产意愿不强
- 新和成柠檬醛自给优势持续，成本曲线低于其他厂商
- 万华化学新柠檬醛装置（2025 年逐步投产）打破中国对 BASF 的单点依赖
- 浙江医药、金达威可以通过万华代工或外购柠檬醛，缓解原料瓶颈
到二〇三〇年，预计中国维生素 A 全球占比从当前的 40-50% 抬升到 65-75%。中国厂商之间的内部竞争（新和成 vs 浙药 vs 金达威）将比中国整体 vs BASF 的外部竞争更激烈。
判断四：维生素 K3 的「兄弟稳态垄断」
兄弟科技在维生素 K3 上的全球市占率（40-60%）在未来五年保持稳定。原因有三：
- 「铬盐-维生素 K3」联产工艺壁垒深，新进入者无法在短期内复制
- 全球家禽饲料需求稳定增长（受亚洲、非洲、南美养殖业扩张推动）
- 兄弟科技的全产业链布局（吡啶链条）使原料成本可控
到二〇三〇年，预计兄弟科技维生素 K3 全球市占率维持在 45-55% 区间。
判断五：维生素 B 族的「中国全品类主导」
维生素 B 族（B1、B2、B3、B5、B6、B12）的中国主导地位在未来五年继续巩固：
- 维生素 B1：中国占比 >75%（兄弟科技、天新药业为主）
- 维生素 B2：中国占比 60-70%（湖北广济、上海希杰为主）
- 维生素 B3 烟酰胺：中国占比 >80%（兄弟科技、亨利药业、新发药业为主）
- 维生素 B5 泛酸钙：中国占比 >85%（亿帆医药、新发药业为主）
- 维生素 B6：中国占比 >70%（花园生物新产能投产后进一步提升）
- 维生素 B12：中国占比 30-40%（华北制药、河北玉星为主，印度仍有显著份额）
到二〇三〇年，预计中国维生素 B 族整体全球占比超过 75%，是全球维生素 B 族的「绝对主导供应方」。
判断六：辅酶 Q10、虾青素的「合成生物学颠覆」
辅酶 Q10、虾青素这一组「类维生素」的合成生物学路线正在颠覆传统化学合成的成本曲线。
金达威二〇二五年董事长江斌透露——合成生物学路线把虾青素成本降低近 80%。这意味着虾青素从过去的「高端高价」走向「中端可量产」，下游应用场景大幅扩张。
辅酶 Q10 也正在经历类似的成本下行——从化学合成的高单价向发酵法的中等单价过渡，金达威的发酵法产能已经做到全球第一。
到二〇三〇年，预计辅酶 Q10 + 虾青素 + 其他类维生素品种（如 NMN、NR、依西替吩等）的合成生物学路线将占全球产能的 70% 以上。中国厂商（金达威、华熙生物、新和成等）在合成生物学路线上的布局已经领先。
判断七：蛋氨酸的「Adisseo 冲击 Evonik」
蛋氨酸是中国维生素行业最后一个未完全国产化的关键品种。Evonik（德国）仍然是全球第一大蛋氨酸厂商。
但安迪苏（中国蓝星控股）的泉州固体蛋氨酸十五万吨/年项目预计二〇二七年投产。投产后 Adisseo 全球产能将达到 70-80 万吨/年，逼近 Evonik 的水平。
到二〇三〇年，预计安迪苏与 Evonik 在全球蛋氨酸市场上形成「双寡头」格局，每家全球市占率 35-40%。
判断八：高端下游（化妆品、保健品）持续放量
未来五年中国维生素厂商最大的价值跃升机会在高端下游——化妆品级维生素 E、烟酰胺、维生素 C 衍生物、NMN/NR 抗衰老原料。
按当前的增长趋势：
- 化妆品级维生素 E：年均增长 15-20%，到 2030 年市场规模预计达到当前的 2-2.5 倍
- 烟酰胺（含 NMN/NR 用途）：年均增长 20-30%，受抗衰老保健品全球扩张推动
- 辅酶 Q10：年均增长 15-20%，受美国和欧洲保健品市场推动
- 虾青素：年均增长 25-35%，受合成生物学成本下降推动
这一组高端下游的扩张将使中国维生素厂商的毛利结构在二〇三〇年完成重要升级——从「饲料级 30% 毛利」走向「高端综合 50% 毛利」。
总结这一章
天下工厂产业研究院对二〇二六到二〇三〇年中国维生素行业的核心判断：
第一，全球维生素 E 定价权完全落到中国三家厂商手里（新和成、能特/合资、浙药）。
第二，全球维生素 D3 进入「花园定价时代」，类似石油的 OPEC 定价机制。
第三，维生素 A 的中国占比抬升到 70%，万华化学打破柠檬醛瓶颈是关键。
第四，维生素 K3 的兄弟稳态垄断格局延续。
第五，维生素 B 族中国全品类主导，整体全球占比超过 75%。
第六，辅酶 Q10 + 虾青素的合成生物学路线颠覆传统化学合成。
第七，蛋氨酸的 Adisseo vs Evonik 双寡头格局形成。
第八，高端下游（化妆品、保健品）持续放量，中国厂商完成毛利结构升级。
结构性变化的「投资逻辑」
如果把上述八条判断转化为投资逻辑，可以推导出几条核心判断：
第一，新和成是中国维生素行业的「核心资产」。新和成的护城河覆盖维生素 A、E 两大品种 + 香精香料 + 蛋氨酸 + 新材料 + 合成生物学多个方向，未来五到十年的盈利可见度高。资本市场对新和成的估值应该按「成长股+寡头资产」综合考虑。
第二，花园生物是中国维生素行业的「弹性资产」。花园生物的护城河集中在维生素 D3 单品种，但价格弹性最高。如果维生素 D3 价格从当前的 200-300 元/公斤区间上涨到 400-500 元/公斤区间，花园生物的归母净利润可能从当前的几亿元水平翻倍到几十亿元。资本市场对花园生物的估值应该按「高弹性资产」考虑。
第三，金达威是中国维生素行业的「品牌资产」。金达威的护城河是「上游辅酶 Q10 + 下游保健品品牌」一体化。在保健品全球化、抗衰老需求扩张的背景下，金达威的品牌价值会持续提升。资本市场对金达威的估值应该按「消费品+制造业」综合考虑。
第四，兄弟科技和能特科技是中国维生素行业的「专精资产」。两家在各自的核心赛道（维生素 K3+B 族 + 维生素 E/异植物醇）上有不可替代的优势，但缺乏多品类的多元化。资本市场对它们的估值应该按「细分龙头资产」考虑。
第五，安迪苏是中国维生素行业的「特殊资产」。安迪苏的核心业务是蛋氨酸而非维生素，但作为中国蓝星（中国化工集团）的子公司，背景特殊。资本市场对安迪苏的估值应该按「央企+全球第二大蛋氨酸厂商」综合考虑。
长周期的「合成生物学颠覆」
如果把视野再拉长到二〇三〇年之后的五到十年，最值得关注的长周期变量是「合成生物学颠覆」。
合成生物学的核心理念是「通过基因编辑和代谢工程，让微生物（细菌、酵母、藻类等）成为高效的化学品生产工厂」。这一技术路线在过去十年里完成了从实验室到工业化的关键跨越，已经在虾青素、辅酶 Q10、麦角硫因等多个维生素及类维生素品种上实现工业化生产。
未来十到二十年，预计合成生物学路线会扩展到几乎所有维生素品种——维生素 A、E、D3、K、B 族、C 等全部可能找到合成生物学的替代路径。当这些路径成熟之后，传统化学合成路线的成本优势可能被颠覆。
中国厂商在合成生物学上的布局：
- 金达威：辅酶 Q10、虾青素的发酵+合成生物学路线
- 华熙生物：透明质酸、麦角硫因、依西替吩等合成生物学产品
- 凯赛生物（万洲集团旗下）：长链二元酸、生物基聚酰胺等
- 新和成：合成生物学新材料板块
- 浙江医药：合成生物学研发储备
这是一个长期赛道——从研发到工业化通常需要 5-10 年时间。但合成生物学一旦突破，对应的产品成本可以下降 50-80%，对应的市场重构会非常彻底。
全球维生素产业的「区域板块」格局推演
按照上述判断，到二〇三〇年的全球维生素产业可能呈现以下「区域板块」格局：
- 中国板块（占全球 70-80%）：维生素全品类的主要生产基地 + 关键中间体的全球主要供应方 + 价格主导者
- 欧洲板块（占全球 10-15%）：DSM 残留的食品级和医药级业务 + BASF 的柠檬醛和部分维生素业务 + Evonik 的蛋氨酸业务
- 美洲板块（占全球 5-10%）：Cargill、ADM 的分销 + Novus 的蛋氨酸 + 中国厂商的本地化生产基地
- 印度板块（占全球 5-10%）：维生素 B 族和某些低端品种 + 出口到欧美的渠道
- 东南亚板块（占全球 <5%）：中国厂商的转口 + 本地小规模生产
这是一个「中国主导、欧美保留品牌、印度补充、东南亚转口」的全球新格局。
这八条判断共同指向一个核心结论——二〇二六到二〇三〇年是中国维生素行业从「全球最大产能持有者」走向「全球最有效定价者」的关键窗口期。完成这次转型之后，中国维生素行业将不再仅仅是「成本制造商」，而是「全球定价者 + 高端供应者 + 合成生物学创新者」三重角色的集成。
第十三章 风险——DSM 接手方变数、欧盟反倾销、生猪周期、合成生物学失败的可能
第十二章给了三到五年的判断。这一章看判断里隐含的风险。
研究院的判断不是预言。每一条判断背后都有若干隐含假设，假设变化就会改变判断。这一章把核心风险列出来。
风险一：CVC 接手 ANH 业务的运营变数
帝斯曼-CVC 交易预计二〇二六年底完成。CVC 是金融资本，运营 ANH 的逻辑可能与产业资本完全不同。
最坏情况：CVC 决定保持 ANH 的现状（不扩产、不退出），通过现金流优化和成本控制提升资产估值，三到五年内整体出售给亚洲资本（日韩饲料添加剂集团或中国大型饲料集团）。这种情景下，全球维生素 E 行业的「DSM 退出红利」可能被延后五到七年才完全释放。
中间情况：CVC 部分剥离 ANH 业务里的细分板块——比如把维生素业务出售给中国厂商、把饲料预混料业务保留下来。这种情景下，中国厂商可能获得部分 ANH 维生素资产，但谈判周期长、价格高。
最好情况：CVC 决定快速退出维生素业务（剥离给 Essential Products Company 或卖给亚洲产业资本），中国厂商承接的速度比预期快。这种情景下，中国厂商在维生素 E 全球市场的占比可能在二〇二八年就达到 85%。
风险二：欧盟反倾销逻辑链条扩散
二〇二四到二〇二五年，欧盟对中国氨基酸（赖氨酸）启动了反倾销并征收 47.7%-58.3% 的反倾销税，二〇二六年又启动反吸收调查。这一逻辑链条很可能扩散到维生素品类。
潜在的反倾销目标：
- 维生素 A（中国占全球 40-50%，对欧出口大）
- 维生素 E（中国占全球 70%，对欧出口大）
- 维生素 D3（中国占全球 60-75%，对欧出口大）
- 维生素 B 族（中国占全球 70%+）
如果欧盟对维生素品类启动反倾销，中国厂商的对欧出口将受到 30-60% 的价格惩罚。这会影响新和成、浙江医药、花园生物、兄弟科技等厂商的对欧业务。
应对路径：
- 在欧洲建立组装/分装/灌装厂（提高欧洲本地化生产比例）
- 通过东南亚（越南、泰国、印尼）转口
- 通过技术转让 + 合资经营（类似帝斯曼-能特模式）规避
风险三：美国《农业安全法案》和关税政策
美国正在审议的《农业安全法案》（American Agriculture Security Act）可能对中国维生素出口美国造成限制。其中烟酰胺等关键品种的对美依赖度极高，美国一旦对中国维生素加征关税或限制进口，对中国厂商的影响可能在 20-30% 营收范围。
应对路径：
- 在美国本土建立合资工厂（如安迪苏在美国的蛋氨酸基地）
- 通过中国大陆 + 海外（如新加坡、越南）双产能布局
- 通过 USP（美国药典）认证 + FDA 注册推动「高端品类替代」
风险四：国内能耗双控
中国精细化工行业是高能耗、高排放的板块。「能耗双控」（能源消费总量和强度双控）政策的持续推行，可能对维生素行业的产能扩张造成限制。
具体影响：
- 维生素 A、E、B 族的合成需要大量蒸汽、电力、压缩空气，能耗较高
- 维生素发酵法（B12、辅酶 Q10、虾青素等）的发酵罐能耗更高
- 新建项目的能评、环评周期延长，部分项目可能被推迟
应对路径：
- 头部企业在新疆、内蒙古等能源富集地区建厂（享受低电价、绿电）
- 通过合成生物学路线降低化学反应步骤、减少能耗
- 通过余热回收、循环利用等节能技术降低单位产品能耗
风险五：玉米和原油价格的成本传导
维生素 B 族（发酵法）的核心成本是玉米（葡萄糖底物），维生素 A、E 的核心成本是原油（柠檬醛、异植物醇等中间体的石化原料）。
玉米和原油价格的波动会直接传导到维生素行业的成本结构。
具体影响：
- 玉米价格每涨 100 元/吨，发酵法维生素（辅酶 Q10、B12、虾青素等）单吨成本上升约 200-300 元
- 原油价格每涨 10 美元/桶，柠檬醛、异植物醇等中间体的成本上升 5-10%，传导到维生素 A、E 的单吨成本上升 1000-2000 元
二〇二六年中东地缘冲突已经把原油价格推高，对维生素 A、E 行业的成本压力不容忽视。如果原油价格在二〇二六年保持高位（80-100 美元/桶以上），维生素行业的成本曲线会持续上移。但这同时也支持维生素终端价格的上移——价格弹性可能反而对厂商有利。
风险六：生猪存栏量周期
中国生猪存栏量是中国维生素饲料需求的最大决定因素。二〇二三到二〇二四年生猪存栏处于历史低位，对应维生素饲料需求疲软；二〇二五到二〇二六年生猪存栏复苏，对应维生素饲料需求回升。
但生猪养殖周期是一个 3-4 年的中长周期。如果二〇二七年到二〇二九年生猪存栏再次进入下行周期，维生素饲料需求会再次疲软。
应对路径：
- 头部维生素厂商加大食品级、医药级、化妆品级业务的比重，降低对饲料级的依赖
- 拓展水产、宠物食品等新兴下游
- 拓展东南亚、印度、非洲等新兴市场
风险七：维生素 D3 海外溢价的可持续性
二〇二五年 Q1 中国维生素 D3 出口溢价约 140 元/公斤（海外价高于国内价）。这道溢价的核心来源是 DSM 退出维生素 D3 + 海外产能不足。
但如果未来三年海外厂商（如新和成、安迪苏的海外分销渠道）大规模进入海外市场，可能会压缩 D3 海外溢价。
应对路径：
- 花园生物加大海外销售团队的本地化布局
- 与海外大型饲料集团签订长期供应协议锁定价格
- 通过 25-羟基 VD3 等高活性形式提升单价
风险八：合成生物学路线的工程化失败
合成生物学路线（金达威虾青素 -80% 成本下降）是行业未来的方向，但合成生物学的工程化放大有较高失败率。具体技术风险：
- 菌种稳定性（连续发酵中菌种可能发生变异、产能下降）
- 发酵罐放大（从实验室小试到工业大试的产能不一致）
- 副产物处理（合成生物学路线往往伴随复杂的副产物）
- 提取纯化（从发酵液中分离纯化目标产品的难度高）
部分合成生物学项目可能因为工程化失败而无法达到设计产能或者无法满足成本目标。
风险九：维生素细分品种的价格周期错位
维生素行业整体处于「价格区间上移」的结构性趋势中，但各个细分品种的价格周期并不同步。
二〇二六到二〇三〇年可能出现「VA 上行、VE 横盘、VD3 上行、VK3 上行、烟酰胺上行、辅酶 Q10 横盘、虾青素下行」的分化格局。这种分化会对单一品种依赖度高的厂商造成业绩波动。
应对路径：多品种、多品级、多地理、多下游的综合布局。
风险十：印度维生素产能的「追赶威胁」
印度是全球维生素行业里少数有能力对中国主导地位形成挑战的国家之一。印度维生素 B 族（特别是 B12）有传统优势，印度维生素 C 产能也在快速扩张。
未来五年，印度维生素产能的几个观察点：
- 印度政府对精细化工和原料药的政策支持持续加大（包括 PLI 计划、出口退税等）
- 印度的劳动力成本仍然显著低于中国（约为中国的百分之四十到六十）
- 印度的环保和能耗管制相对宽松，新产能投资门槛较低
- 印度有相对成熟的原料药出口渠道（特别是对美国、欧洲市场）
如果印度能在维生素 A、E、D3 等核心品种上突破，可能会对中国厂商的出口市场份额造成挤压。但印度的核心制约是关键中间体（柠檬醛、异植物醇、NF 级胆固醇等）的技术积累不足——这道壁垒需要 10-20 年才能突破。
短期内（5 年内），印度对中国维生素行业的威胁主要在维生素 B 族（B12、B 复合制剂）和某些低端品种。长期看，印度可能在某些细分品种上形成新的竞争。
风险十一：维生素行业的「环保高压」
中国精细化工行业（包括维生素行业）面临的环保压力在未来五年持续高压。具体表现：
- 「双碳」目标下，高能耗高排放工序的限产或淘汰
- 废水、废气、固废排放标准的持续提升
- 危化品管理的趋严
- 化工园区的整合和迁移
这些环保高压对小型维生素厂商的影响最大——很多小型维生素厂商无法承担升级改造的资本投入，将被迫退出市场。但对头部上市公司来说，环保高压反而是「行业出清的助推器」——头部企业的市场份额会进一步集中。
预计二〇二六到二〇三〇年，中国维生素行业的整体厂商数量从当前的几百家减少到一百家以内，头部七家上市公司的全行业产能占比从当前的百分之七十提升到百分之八十五以上。
风险十点五：知识产权与专利壁垒
虽然中国维生素行业过去十五年完成了关键中间体的国产化，但部分新工艺、新菌种、新催化剂的核心专利仍掌握在海外厂商手里。
具体的专利壁垒：
- DSM、BASF 在维生素 E 立体选择性合成上的核心专利
- Evonik 在液体蛋氨酸某些工艺上的专利
- 合成生物学的核心菌种基因编辑相关专利
- 部分高端反应器的设计专利
中国维生素厂商在突破这些专利壁垒上的路径：
- 自主研发（绕开海外专利的替代路径）
- 通过专利交叉许可（与海外厂商互相授权）
- 通过收购（直接获得专利权）
- 等待专利到期（部分核心专利将在 2030 年前后到期）
应对路径选择对成本和时间的影响巨大。新和成、浙药等头部厂商有能力同时通过多种路径解决专利问题；中小厂商则可能在某些品类上长期受专利限制。
风险十一点五：跨境支付与汇率风险
中国维生素厂商的出口收入以美元为主。人民币兑美元汇率的波动直接影响出口收入的人民币计价。
二〇二六年初以来，人民币兑美元汇率在 7.0-7.2 区间震荡。如果未来五年人民币明显升值（如美元强势周期结束），中国维生素厂商的出口收入会被汇率折损 5-10%。
应对路径：
- 通过套期保值锁定汇率风险
- 推动以人民币计价的出口结算（特别是与东南亚、拉美等新兴市场的贸易）
- 通过海外子公司持有美元资产对冲汇率风险
风险十二：「卡脖子」的反向风险
中国维生素行业过去十五年完成了「关键中间体国产化」。但仍有几个环节存在「卡脖子」风险：
- 特殊催化剂（如手性催化剂、贵金属催化剂等）：仍主要依赖进口
- 高端反应釜和反应器（如紫外反应器、高压加氢反应器等）：仍主要依赖欧美设备
- 高端检测仪器（如高效液相色谱、质谱、核磁共振等）：仍主要依赖进口
- 部分高端工艺技术（如新一代立体选择性合成、新一代发酵菌种等）：仍需向海外学习
这些「卡脖子」环节如果在中美科技博弈、对外技术限制升级等场景下被切断，可能对中国维生素行业的工艺升级、产品质量、产能效率造成不利影响。
应对路径：
- 加大国内催化剂、反应器、检测仪器的国产化研发投入
- 通过国际合作（与欧洲、日本、印度等的合作）规避美国单一来源的依赖
- 加大基础研究投入，自主开发新一代工艺和设备
总结这一章
中国维生素行业未来五年的判断不是无风险的。CVC 接手 ANH 的变数、欧盟和美国反倾销链条、能耗双控、原料价格、生猪养殖周期、海外溢价、合成生物学失败、品种价格分化、印度产能追赶、环保高压、卡脖子风险——这十二条风险都是行业判断的隐含约束。
但风险不否定判断的方向。中国维生素行业从「全球最大产能持有者」走向「全球最有效定价者」的趋势已经不可逆——只是时间窗口的长短和速度的快慢会因风险而有所调整。
对投资者来说，理解这些风险是制定投资策略的基础。对维生素厂商来说，应对这些风险是未来五年的核心管理任务。
第十四章 数据来源——本报告引用的主要资料与公开渠道
这份报告引用的所有数据来自公开可查的资料。这一章把主要来源列出来，方便读者交叉验证。
上市公司财报与公告
- 新和成股份有限公司（002001.SZ）二〇二五年年度报告、二〇二五年一季度报告、二〇二四年年度报告
- 浙江医药股份有限公司（600216.SH）二〇二五年年度报告、二〇二五年半年度报告、二〇二四年年度报告
- 浙江花园生物医药股份有限公司（300401.SZ）二〇二五年半年度报告、二〇二四年年度报告
- 兄弟科技股份有限公司（002562.SZ）二〇二五年半年度报告、二〇二五年第三季度业绩预告
- 厦门金达威集团股份有限公司（002626.SZ）二〇二五年半年度报告、二〇二五年第三季度报告、二〇二四年年度报告
- 湖北能特科技股份有限公司（002102.SZ）二〇二四年年度报告
- 蓝星安迪苏股份有限公司（600299.SH）二〇二五年年度报告、二〇二五年半年度报告
- 万华化学集团股份有限公司（600309.SH）年报与互动平台
海外厂商年报与公告
- DSM-Firmenich AG（DSFIR.AS）二〇二五年综合年度报告（Integrated Annual Report 2025）
- DSM-Firmenich 关于剥离 ANH 业务给 CVC Capital Partners 的公告（2026 年发布）
- BASF SE 关于路德维希港 2024 年 7 月 29 日火灾事故和后续不可抗力的公告
- Evonik Industries AG 年度报告 + MetAMINO 蛋氨酸业务公告
- Cargill 和 ADM 的饲料添加剂业务年报
行业数据与研究机构
- 中国饲料添加剂工业协会、中国维生素工业协会的行业数据
- Mysteel 我的钢铁网维生素行情数据 2024-2026
- 生意社 100ppi 维生素 E 价格频道
- 百川盈孚维生素行情数据
- 摩熵医药（原药融云）的维生素原料药出口数据
- 中国海关总署维生素出口分类数据（2024 年 1-12 月）
- 智研咨询、贝哲斯咨询、LP Information 等机构的维生素行业研究报告
政策法规
- 中国农业农村部《饲料添加剂目录》、《饲料禁抗政策》（2020 年起）
- 中国食品药品监督管理总局（CFDA）的保健食品蓝帽子审批数据
- 美国《农业安全法案》（American Agriculture Security Act）审议进展
- 欧盟对中国氨基酸的反倾销裁决（EU 2025/1330）及反吸收调查进展（2026-2）
- 中国「能耗双控」政策的实施细则
学术文献与工艺路线参考
- 维生素 E 合成的研究进展（学术综述、欣贝莱生物等）
- 三甲基氢醌（TMHQ）合成路线综述
- 异植物醇（IP）的工业制备路径研究
- NF 级胆固醇的工业提取与纯化研究
- 维生素 D3 的紫外光化学合成研究
- 维生素 K3 的「铬盐-联产」工艺创新文献
研究院体例与方法说明
本报告采用「研究院体」的写作体例——在公开数据、公司年报、行业研究报告、新闻报道等多个来源的基础上，做交叉验证、横向对比、纵向分析，得出经得起推敲的结论。
报告的方法论包括以下几个原则：
第一，数据先于结论。所有结论都建立在公开可查的数据之上，不进行主观推测或者无依据的预言。如果某个判断的数据基础不足，会明确标注「预测」「估算」「推断」等限定词。
第二，多源交叉验证。同一个数据点尽量从多个独立来源（公司年报+行业研究报告+新闻报道+海关数据等）交叉验证。如果不同来源数据有冲突，会优先采用更权威、更新近、更具体的来源。
第三，时间锚定明确。所有的财务数据、价格数据、产能数据都明确标注时间口径（年度、半年、季度、月份）。避免数据「跨期混淆」造成的判断偏差。
第四，风险对等。在给出方向性判断的同时，明确列出相应的风险因素和反向情景。研究的目的不是「确定预测」而是「逻辑推演」，给读者提供做决策的多维度参考。
第五，调性中性。研究院的调性要求客观、严谨、不褒不贬。对中国厂商既不无原则赞美，也不悲观唱衰；对海外厂商既不盲目崇拜，也不无端贬低。
第六，长周期视角。维生素行业是典型的「长周期产业」——产能扩张周期 3-5 年、价格周期 6-18 个月、产业格局演化周期 5-10 年。研究的视角需要覆盖中长期，避免被短期市场情绪带偏。
第七，多维度交叉。从工艺、企业、品类、下游、产能、价格、政策、国际格局多个维度做交叉分析，避免单一维度的局限性。一个行业的真实图景往往需要多个角度才能完整呈现。
第八，实证与逻辑并重。既重视数据实证（公开可查的事实），也重视逻辑推演（基于事实的合理推断）。两者结合才能既不脱离现实，也不止步于事实表面。
这八条原则是研究院体例的方法论基础。本报告在写作过程中严格遵循这些原则。
特别声明
本报告的内容仅供研究和参考，不构成任何投资建议。读者在根据本报告做投资决策前，应当结合自己的风险承受能力、投资目标、专业知识等综合考虑，并咨询持牌的专业投资顾问。
本报告的数据和事实尽力做到准确，但行业格局和市场环境瞬息万变，部分数据可能在报告完成后发生变化。读者在使用本报告时，请注意核对最新的公开数据。
本报告涉及的所有上市公司股票信息（代码、市值、估值倍数等）仅作为行业研究的背景信息使用，不构成对任何具体股票的买入或卖出建议。
新闻报道与行业访谈
- 证券时报、新浪财经、东方财富网、21 世纪经济报道关于维生素行业的财经报道
- 财富号、雪球、知乎专栏关于维生素行业的深度分析
- 金达威董事长江斌、新和成管理层的投资者交流会议记录
- 兄弟科技、花园生物的投资者关系活动记录
工厂分布与产业链数据
本报告第七章使用了一个覆盖四百八十万家在产工厂的 B2B 平台数据。该平台与传统企业查询工具（某查、企查）的区别在于「识别一家公司是否真的是工厂」——通过工艺、设备、人员、生产证照等多维度数据交叉验证，把真实在产工厂从工商类目里精确筛出来。这道筛选在维生素这种上下游链条极长、贸易商极多的精细化工子赛道里特别有价值。
数据新鲜度说明
本报告的数据基线：
- 公司财务数据：2025 年年报（2026 年 3-4 月披露）+ 2025 H1 + 2026 Q1 预披露
- 价格数据：截至 2026 年 5 月底
- 政策事件：截至 2026 年 6 月底
- 产业格局事件：DSM-CVC 交易（2026 年初官宣，预计 2026 年底完成）
结语
中国维生素行业的二〇二六年到二〇三〇年是一个关键的转型窗口。从全球最大产能持有者走向全球最有效定价者；从成本制造商走向价值创造者；从饲料添加剂的「基本盘」走向食品强化、医药、化妆品、保健品的「高附加值市场」。完成这次转型之后，中国维生素行业将不再仅仅是全球供应链的一环——它会成为全球维生素产业的价格中心、技术中心和创新中心。
中国维生素行业过去十五年的故事讲完了「七加一」（七大类品种国产主导 + 蛋氨酸正在国产化）。下一个十年的故事，是「定价权 + 高端化 + 合成生物学」三件事的集成。
完成这次转型的难度，远高于过去十五年的产能扩张。「定价权」要求中国厂商之间持续保持行业自律；「高端化」要求中国厂商在化妆品级、医药级的认证体系里持续突破；「合成生物学」要求中国厂商在基础研发和工业化放大上持续投入。三件事都不容易，但都是必须做的。
二〇二六年是这个十年转型的起点。帝斯曼-CVC 交易将在年底完成，全球维生素行业的版图重构进入下半场。中国维生素行业的七大上市公司——新和成、浙江医药、花园生物、兄弟科技、能特科技、金达威、安迪苏——以及它们身后的几十家中型厂商、几百家配套厂商，将共同书写这一段产业历史。
历史会记录哪些厂商抓住了机会、哪些厂商错过了周期；哪些工艺路线成为主流、哪些路线被淘汰；哪些品种走向高端、哪些品种走向大宗化。这些都是未来五到十年值得持续观察的产业现象。
产业研究院将持续跟踪这一产业的变化，并陆续推出针对单一企业、单一品类、单一工艺路线的深度研究报告。
新和成、浙江医药、花园生物、兄弟科技、能特科技、金达威、安迪苏、万华化学——这八家公司是中国维生素产业的「队伍编队」，下一个十年由它们写。这份研究报告由天下工厂产业研究院出品。
——产业研究院 二〇二六年六月